IPO渐进式常态化改变A股生态

　　农历鸡年伊始，“经济增长复苏+企业盈利回升”的乐观情绪，成为A股主流预期。此前一再被刻意放缓的救市政策退出计划，开始以“常态化”的名义在“严监管”的背景下实施。谨慎来看，股市生态正在剧变，高股息收益品种有望重放光芒。

　　IPO常态化注册制静水激流

　　A股市场诞生27年以来，有过9次IPO暂停，暂停期最短3个月，最长14个月。此景多在熊市断崖式下跌期发生，是亏损者争相斩仓倒逼换来的政策利好，亦等于将证监会放上利益博弈的火山口。对力倡“慢牛论”的证监会主席刘士余来说，要避免IPO暂停，可行路径是让A股告别“快牛急熊”。

　　年初，暂停IPO的声音一度甚嚣尘上。1月16日，创业板指最低跌至1783点，离2015年9月2日的谷底1779点，就差一层脆薄的窗户纸。星火渐燎原之际，监管层成功将市场怒火引向再融资。最近，诸多上市公司的再融资资格、规模和频率被收紧，与其说是“驱虚向实”，更多是为IPO常态化扫清障碍。况且，在IPO大扩容成共识的背景下，新三板转板改革才有可能搭便车落地。譬如坊间传闻或每年先转板20至50家，让转板制度在充分考虑主板承受力的前提下试行。

　　尽管有春节长假和拟上市公司更新年报等因素影响，截至2月23日，已完成新股申报的IPO达73家，两三年内完成新股泄洪并不是梦，政策工具中注册制已非必选。注册制实施不外乎两大政策目标，一是新股发行速度不受指数干扰。二是事后监管更严。二者皆是低调潜行，如静水激流。每周发行12家至15家IPO的新常态，已成变相IPO注册制。至于严查IPO造假一事，更是今年股市监管重中之重。

　　限炒令频发欲限制过度投机

　　“快牛长熊”成为A股痼疾，主因有二，一是散户市结构，追涨杀跌谋求价差是主要盈利模式。二是整体股息回报过低，长期持股回报跑不赢通胀。

　　始于2015年7月的各路机构举牌潮，类似宝能系举牌万科的险资急行，就是在“资产配置荒”格局下杠杆最大化的激进举措——不再满足于股息收益，而是期待权益收益，迅速做高本身的业绩报表，为下一步融资放大杠杆。

　　保监会主席项俊波周三表示，坚持“保险业姓保、保监会姓监”，让监管长上牙齿，严厉打击保险资金短期炒作、恶意进入上市公司管理等行为。更早前，刘士余亦强调要“捕捉资本大鳄”，并提醒要未雨绸缪，因为“在‘三期叠加’大环境下，流动性相对充裕但投资渠道不够通畅的今天，巨大的流动性随时可能在股市异常波动后重返资本市场”。

　　可以预期的是，在类似高压监管政策之下，多数机构将回归财务投资人的定位，不能随心所欲举牌做大股东，更不能做快进快出的大散户，收益回报将以股息分红为主。从这一逻辑出发，高股息和低市净率的公司，将成为场外资金资金入市的首选，亦是场内机构调仓换股的关注重点。银行指数（880471）去年微跌0.97%，今年以来上涨6.49%。目前动态市盈率才6倍，相信日后能有补涨空间。

　　农商行暴涨或因另类壳价值

　　张家港行最近暴涨，成市场关注焦点。其实，张家港行50倍的市盈率并非耸人听闻，因为银行股大象也曾起舞。

　　工行A股于2006年9月27日上市，每股发行价3.12元，发行市盈率27.34倍，次年11月2日最高涨至9.02元。小银行变大的故事更加诱人。民生银行2000年12月19日上市，每股发行价9.2元，发行市盈率36.39倍，以18.18元开盘上市，买进去持有至今的人赚大了。目前民生银行复权价约120元。

　　当下，农商行如张家港行、吴江银行等，如果能进行全国布局，快速股权融资，盈利高速成长并非难事。最关键的是，农商行板块多数没有控股股东，或第一大股东持股比例较少，这就增添了上市银行控制权溢价概念。券商股第一创业估值高企，或因控股股东持股比例才15.41%。

　　更进一步说，全球银行股当下都在看涨。截至周四，富国银行和美国银行均创历史新高，今年以来分别上涨6.13%和11.22%。A股银行板块表现不仅与中国宏观经济脱节，亦与全球银行股重受青睐的现象背离。恒生内地银行指数去年小涨2.14%，今年以来大涨11.6%，H股已先A股而动。相比之下，恒生创业板指数周四收于343.6点，今年以来下跌4.3%，2007年创下的历史峰值1823点已是遥不可及。如果“高扩容+严监管”的监管基调不变，深圳会否步港创业板后尘，拭目以待。