对孕育中的新三板的几点建议

　　国务院在10月份针对中小企业融资现状召开了会议，明确了支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，指出要进一步推动交易所市场和场外市场建设。对此，有市场人士解读为新三板作为场外市场建设的重要组成部分，扩容速度可能会加快。

　　“上有所好，下必甚焉”，此消息刚一明朗，立马就有众多PE、VC机构摩拳擦掌、跃跃欲试，欲到新三板中分一杯羹。更有“勤奋”的机构研究员已然制定出了一整套通过定向增发或资产重组入驻新三板企业再转板到创业板的操作流程。如其所言，在从新三板市场大约10倍市盈率“跃迁”到创业板市场50倍市盈率的过程中，暴利惊人！而且这种模式一旦成规模，其容量更是如今PRI-IPO模式无法相比的，以至于笔者一位做PE的朋友兴奋地呐喊：“现在好的项目都被那些达官贵人们抢走了，我们连汤都喝不着，这下终于在新三板看见阳光了！”

　　新三板扩容，尚还没影的事情，就已然引得众多资本大鳄竞相奔赴的场面，着实令人为孕育中的新三板市场捏一把汗。客观上来说，新三板的扩容是大势所趋，目前中小型民营企业的融资之难已经到了关忽生死存亡之境地，银行那边既无心、也无力，民间借贷更好似一张“催命符”，令众多先前腰缠万贯的老板们变成了“×跑跑”，只留下一片狼藉的工厂和数千名无所适从的工人，这对于实体经济的伤害极大。

　　但是问题在于，此前创业板设立时的初衷也是为中小企业融资，当初播下的“龙种”，却为何变成了现在这个高市盈率、圈钱不吐骨头的“跳蚤”？为何少数民营企业通过上市一夜暴富，圈进了几年都花不完的银子，却无助于当地其他中小企业脱离困境？个中原因值得反思，因此，针对尚在“怀胎十月”中的新三板，笔者提出几条建议。

　　1，勿入高溢价圈钱陷阱。自创立以来，创业板圈走了数千亿真金白银，与拯救温州民间借贷困局的花销大体相当。但令人疑惑的是，资本市场中巨大的现金流入却犹如泥牛入海、悄无声息，不仅未能带来与金额相对应的资金融通效果，甚至在民营企业兼并扩张的“死海”中没能掀起一丝波澜。造成这一结果的根本原因在于，创业板股票高溢价的发行，过度消耗了资本资源，而导致资本资源集中于个别企业，在少数企业占据了和预期需求并不相称的资本流入的同时，其他中小企业仍然生存在资金链断裂的边缘。因此，新三板的扩张过程应当以平价融资和吸纳大量企业两条标准为主线，这不仅能够使更多中小型民营企业受惠，而且也有利于平抑新三板的估值溢价。

　　2，斩断资本套利渠道。恰如银行体系针对中小企业资金危机重点措施中的“加强贷款使用监管”条例一样，中小企业在新三板融资的目的应当是用于生产经营，而不是以融资为幌子，大幅扩张股本成为资本玩家支付的渠道。因此在新三板股票转板到创业板或中小企业板块的时候，必须加强PE机构突击入股的审查，严格限制这类并不直接作用于企业生产经营的资本实现跨市场套利。对此可以考虑制定新三板公司转板的两项必要条件：一是前次募集资金投资项目已经实施完毕且达到预期效果，二是实施转板前一年内没有新增股东。此外，还应当杜绝PE机构针对新三板公司的借壳重组行为。

　　3，在转板中推行存量发行。尽管如此，仍然无法消除新三板市场与创业板市场估值上的巨大落差，对此，我认为可以在新三板公司转板时采用存量发行的方法，即不发行新股、也不进行融资，而是将原来在新三板上运行的股本“平移”到创业板或者中小企业板块上。这样一来，就算无法解决估值差的问题，也至少阻止了这些公司在股票二级市场上高溢价圈钱对于证券市场的冲击。