2012年关注“新经济”

　　2011年即将尘埃落定，从截至前11个月的数据来看，公募基金整体业绩是历年来仅次于2008年的较差业绩。在基金表现上，今年以来，因为市场节奏难以把握，股票型和混合型基金中的业绩分化趋势继续延续。从基金风格角度来看，2011年基金在周期性和非周期性风格资产配置方面具有轮动的特点。2009至2010年，基金配置风格的转换频率在3至4个季度，而进入2011年，这种风格的转换频率甚至加速到1至2个季度。

　　从历史上看，当市场波动较大时，投资者一般很难进行风格类基金资产的有效配置。我们对于未来一定阶段市场的看法是：目前包括降低存款准备金率等政策基调的变化，虽然有利于缓解投资者对于中国经济前景的担忧和过度的恐慌情绪；但从大环境看，国内依靠“新经济”取代“旧经济”的过程还很曲折和漫长。这期间股市的表现，除了有市场融资等方面因素影响，也能够从侧面印证中国面临的“转轨困境”。从过去发达国家的经验来看，在货币政策和财政刺激消退之后，经济增长又陷入疲弱无力的境地，这显示“凯恩斯式财政政策”的窘境；近观中国的政策转向，首先认为必须要有发达的实体经济，而在实体经济中又必须有创新科技产业作为主导。

　　我们预期，2012年中国整体宏观经济将在经济增长和保物价方面保持均衡，财政和货币政策以稳定为主，政策步入正常化阶段。2012年市场整体流动性可能会比2011年有所好转，但主导推动A股市场呈现系统性机会的动能仍然明显缺失。这基于经济转型是中长期策略，以及经济增长动力“引擎”能否顺利切换的风险。从市场投资策略上看，在传统周期类行业中，房地产调控未来应该将成为常态，周期性行业景气度的提升仍需等待较长时间，且幅度有限。中短期来看，传统周期性行业可能只存在战术性交易机会。

　　相比而言，2012年代表“新经济”方向的行业将面临投资机遇，获得更高的风险溢价。未来一定阶段，市场更多可能是围绕政策导向的“新经济”主题投资板块，例如行业市值占比高、弹性大的TMT、机械和电气设备、新材料；以及符合“内需和民生”方向的业绩增长稳定的旅游、物流、医药、家纺和品牌服饰等展开。总的来说，明年的市场仍然可能延续结构化的演绎方式，而风险溢价由“新经济”和“内需和民生”等相关板块带来。

　　鉴于以上分析，2012年的基金资产配置，建议投资者首先要结合明年宏观经济特征，观察基础市场的表现进行基金资产配置。如果在市场趋势相对确定的情况下，投资者可以进行相应风格类型资产的侧重配置。如果市场仍然处于震荡和调整阶段，投资者则可实施相对均衡的保守策略，即在成长性和低估值之间进行保持平衡，并采取保守的仓位策略。目前，“自上而下”来看，中国经济将呈现经济转型的重大变化，不再作为支柱产业的房地产产业链的估值中枢在不断下移，投资机会将会是“结构性”的，例如偏向来自消费和创新主导的新经济产业等。那么，这将可能会给选股能力和主题投资能力较强的中小盘风格基金带来一定的发挥空间。

　　从海外投资的QDII品种来看，近期美国经济数据相对稳健，投资者相对欧洲而言，短期可更多关注美国市场。新兴市场方面，在实行了持续的紧缩货币政策之后，以“金砖四国 ”为首的新兴经济体通胀水平在近期可能已经见顶回落。而欧美经济体的债务依然比较严重，新兴市场的内需仍是未来全球成长动力，新兴市场经济体表现仍较稳健。但新兴市场的波动性过大，同样应避免集中进行配置。此外，受地区边缘政治的影响以及发达国家持续的货币宽松政策带动，投资上游资源类、贵金属等QDII品种在明年的表现，依然具有看点。