做市商机制条件成熟 科创板“试验田”再结硕果

　　深化资本市场改革与精准浇灌科创企业的“试验田”，正孕育出新的制度果实。3年多来，科创板建设稳步推进，市场运行平稳有序，投资者结构不断优化，支持科技创新功能日益增强，各项制度安排均经受住了市场检验。在市场各方的辛勤耕耘下，科创板做市交易的“土壤”逐渐被催熟，推进做市商制度落地恰逢其时。

　　“在条件成熟时引入做市商机制”——这一被写入《中共中央、国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》的规划要求，早已寓于科创板“蓝图”之始。

　　随着相关规则及业务指南的陆续发布，近期，上交所宣布正积极开展科创板股票做市交易业务相关准备工作，加快推动科创板做市商机制落地，探索积累资本市场基础交易制度改革的新经验。

　　“这就是‘试验田’精神。”市场资深投资人士如是说道，“科创板的建立为资本市场对接科技创新国家战略、服务硬科技企业实践了一条中国特色的试验路径。我认为将做市商引入科创板的效用是多维的：一方面在于对硬科技企业估值的锚定效用，一方面在于对科创板公司优化资源配置的引导效用，还有一方面在于对做市商们价值判断的能力提升效用。”

　　引入做市商条件成熟

　　坚守板块定位，科创板在发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等方面进行了一系列制度创新，为存量市场改革提供了有益借鉴。

　　同时，通过积极探索优化二级市场运行制度、创新交易机制、投资者适当性制度、异常交易标准公开等制度设计和安排，科创板在促进市场理性定价、优化投资者结构、抑制投机炒作等方面取得了较好成效，为引入做市商机制营造了良好的市场环境。

　　随着科创板上市公司家数的增加和市场的不断发展，科创板股票流动性亦出现了一定分化。市场普遍认为，引入做市商制度有利于提升市场流动性、释放市场活力、增强市场韧性，推动科创板向成熟市场转型。

　　为此，上交所全力以赴做好科创板股票做市交易业务各项准备工作。截至目前，共有14家证券公司取得了上市证券做市交易业务资格，标志着部分证券公司已具备开展科创板股票做市交易业务的条件。

　　上交所表示，下一步将根据符合条件的证券公司申请，完成特定科创板股票备案，稳步推进科创板股票做市交易业务上线，全力保障科创板做市商机制有序落地。在此基础上，未来可将科创板试点做市商机制积累的经验向其他市场板块推广复制，以推动我国资本市场长期健康稳健发展。

　　兼顾现实与发展

　　从全球证券市场来看，竞价交易与做市商机制均是常见的制度安排。随着计算机技术在证券市场的广泛运用和金融市场的多层次融通，全球证券交易制度也逐步迈向融合，越来越多证券交易所开始采用竞价交易与做市商机制相结合的混合做市模式。

　　混合做市模式下，做市商与其他投资者一样参与竞价交易，保留了竞价交易市场信息的公开透明性，也提升了市场的流动性。在竞价交易基础上引入做市商制度，将对竞价交易形成有益补充，有助于市场长期健康发展。当前，纽交所、纳斯达克、伦交所和日本JASDAQ等主流海外股票市场大多采用做市商机制和竞价交易相结合的混合做市模式。

　　据市场专家介绍，在科创板引入做市商机制，是在竞价基础上引入做市商报价的混合做市模式，在借鉴境外市场经验和最新发展趋势的基础上充分考虑了中国资本市场的现实情况，并经过充分的市场调研和论证，同时，我国股票期权、基金等市场也是采用混合做市模式并积累了一定经验。科创板引入做市商机制后，做市商的订单和其他投资者的订单一起进行撮合，并未改变市场原有的竞价撮合制度。这样的安排，对我国现行交易制度影响较小，在改善科创板市场流动性的同时，促进市场定价趋于合理，同时提高市场的稳定性。

　　“试验田”作用凸显

　　在科创板引入做市商机制，不仅是深化科创板交易机制改革的一次尝试，也是推动科创板高质量发展、进一步发挥“试验田”作用的重要举措。

　　从微观层面来看，引入做市商机制有助于提升股票流动性质量，降低投资者交易成本。一方面，做市商持续为科创板股票进行双边报价，可以提升股票交易活跃度以及投资者交易连续性；另一方面，可增加市场订单数量及价格覆盖范围，从而缓解大额交易冲击市场价格，增加市场价格稳定性，使得长期资金能够更好配置科创板股票。

　　从宏观层面来看，引入做市商机制有助于提升市场定价效率、增强市场韧性，促进一二级市场协同健康发展。首先，做市商普遍具备较强的专业定价能力，有助于股价向价值回归，平抑由投资者“羊群效应”等造成的市场价格非理性波动。其次，二级市场定价效率提升可以反向促进一级市场融资环境优化，从而引导资金服务于真正具备较强科创属性与研发能力的高技术企业，促进国家科技产业发展。

　　从证券行业来看，科创板做市商机制有利于推动证券行业高质量发展。在为证券公司提供新的盈利增长渠道，进一步增强其业务抗周期能力外，做市交易业务还能够与证券机构原有的投行、场外衍生品、市场研究等其他业务相互协同，提升公司综合金融服务能力。

　　从海外市场发展经验看，综合做市业务在国际证券公司的收入占比较高。国内证券公司开展做市交易业务，有利于提升其整体金融服务能力和国际竞争力，更好地服务国家整体战略和科技创新。