准备就绪！科创板做市交易只待“发令枪”响 哪些问题需要关注？

　　科创板做市制度迎来新进展。

　　上交所10月15日发布消息，目前，上交所已完成各项准备工作，科创板股票做市交易业务上线已准备就绪。截至2022年10月14日，经中国证监会核准，14家证券公司取得了上市证券做市交易业务资格，标志着部分证券公司已具备开展科创板股票做市交易业务的条件。

　　引入做市商机制是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，有助于提升科创板股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性，对全面推动科创板高质量发展具有重要意义。市场人士表示，未来我国券商做市品类有望逐渐增加。为把握做市业务新机遇，国内券商可借鉴海外经验，打造资本水平、客户资源、风险控制、金融科技等综合优势。

　　科创板股票做市已准备就绪

　　上交所介绍，科创板开市以来，稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，各项制度安排经受住了市场检验，为引入做市商机制创造了良好的条件。前期，中国证监会于2022年5月13日发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，上交所于2022年7月15日发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》及业务指南。

　　规则发布后，上交所积极开展科创板股票做市交易业务相关准备工作，开发建设科创板做市业务管理系统，制定有针对性的风险监控及监督管理方案，完成证券公司开展科创板做市业务专项技术测试并先后组织开展4次全网测试。

　　接下来，上交所将根据符合条件的证券公司申请，完成做市商对特定科创板股票开展做市交易业务的备案，并通过官方网站相关专栏向市场公布。做市商将在完成备案后开展科创板股票做市交易业务。

　　上交所表示，引入做市商机制是持续完善资本市场基础制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措，有助于提升科创板股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性，对全面推动科创板高质量发展具有重要意义。下一步，上交所将在中国证监会的领导下，持续深化科创板改革创新，全面推动科创板高质量发展，为构建新发展格局提供有力支撑。

　　做市制度优势明显

　　市场人士普遍认为，引入做市商制度，对于科创板健康发展益处显著。招商证券首席策略分析师张夏表示，做市商制度成交效率高，价格更加透明；做市商制度和竞价制度是金融市场最基本的两种交易模式，区别在于交易对手方、价格形成机制和交易成本三个方面。

　　做市商制度是由报价驱动的交易机制，该制度下，做市商不断地在市场上发出买卖双向报价，然后买卖双方在其主动报出的价格上与做市商达成交易；竞价制度是由指令驱动的交易机制，该制度下，买卖双方向经纪人下达委托交易的指令(包括交易数量和价格)，由经纪人将指令传达至交易所。在汇总所有交易委托的基础上，交易所的系统按照“价格优先”和“时间优先”的原则对买卖双方进行撮合成交。

　　“做市商制度的引入标志着中国资本市场交易制度的进一步完善，推动了中国资本市场体系进一步向海外成熟市场靠拢，对中国资本市场走向成熟具有重要的历史意义。”张夏说。

　　中信证券首席策略分析师秦培景表示，引入做市商制度有利于改善科创板流动性。秦培景介绍，在做市商制度下，有做市资格的证券公司向投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易，维持市场的流动性。

　　从新三板经验来看，做市商制度的引入可以提振交易活跃度。新三板2012和2013年的年度股票转让交易额不足10亿元，在2014年8月引入做市商制度后交易额大幅增长，2014年当年的交易额就突破130亿元，2015年全年交易额上升至1911亿元。

　　秦培景还指出，做市商制度具有价格发现和平抑价格波动的功能，被海外成熟资本市场广泛运用。

　　具体来看，首先，做市商对市场参与者信息的充分了解，以及做市商之间的良性竞争可以促使证券价格向实际价值回归。

　　其次，上交所鼓励从事科创板做市交易业务的证券公司对其参与做市的科创板股票进行持续研究并发布证券研究报告，证券公司在专业的定价模型和研究能力的基础上进行报价，可以引导市场价格向内在价值靠拢。

　　再次，科创板波动相对较为剧烈，流动性相对缺乏的股票往往容易出现非理性涨跌，作为专业价值投资者的做市商能够利用雄厚的资金和库存股优势有效调节市场的供需、平抑价格波动。

　　最后，纽交所、纳斯达克、伦敦交易所等海外成熟市场大多采用做市商制和竞价交易制相结合的混合交易制度，纳斯达克市场还要求新上市公司至少有三名做市商参与交易，做市商制度的试点是我国资本市场制度改革的一步重要尝试。

　　券商积极备战

　　科创板做市制度的推出，给各家券商提供了更大的发展机遇。各家券商都在积极备战，浙商证券董事长吴承根就介绍，浙商证券之前已开展了新三板做市业务和银行间债券做市业务，取得良好成效，培养了一支专业队伍，为上市证券做市业务做了较为充分的前期准备。

　　据了解，已经获得资格的券商需要按照要求，修改公司章程，办理监管报备、工商变更登记及申请换发经营证券期货业务许可证等相关事宜。同时为防范做市交易业务与经纪、自营、资产管理等业务的潜在利益冲突，试点证券公司需要达成要求才可以开展业务。

　　一是完善业务隔离制度，防止敏感信息不当流动，严防利益冲突；二是建立健全做市交易业务内部控制、决策流程、制衡机制，确保业务规范有序开展；三是加强做市交易业务管理，健全廉洁从业风险防控和反洗钱要求，防止利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为。

　　除了在业务流程上的一些准备，做市制度也对券商提出了更高的要求。平安证券分析师王维逸就指出：“未来我国券商做市品类有望逐渐增加。为把握做市业务新机遇，国内券商可借鉴海外经验，打造资本水平、客户资源 、风险控制、金融科技等综合优势。”

　　比如，国内券商仍需进一步扩充资本金规模。证券业是典型的资本密集型行业，尤其是以做市业务为代表的重资产业务，要求券商以自有资金与客户进行交易，资本金水平成为券商业绩增长的重要动力。目前我国券商资本水平相较于美国大型投行仍有较远距离，未来仍需进一步扩大资本规模。

　　此外，券商还需要挖掘机构客户资源，提供一站式服务。由于国内上市股票、ETF等资产仅允许场内交易，定制化场外衍生品也仅允许与机构投资者交易，因此国内券商难以像沃途金融一样利用订单流支付和内部撮合平台赚取零售订单价差，机构客户是国内券商做市业务未来的重要服务对象。

　　一方面，国内券商应加速布局机构业务、拓展机构客户资源，提升机构投资者的触达和挖掘能力；另一方面，借鉴高盛经验，机构客户的全流程、一站式服务是关键，未来券商可以协同机构经纪、证券借贷、投研服务、资产托管等业务，满足机构投资者全方位交易投资需求。

　　王维逸同时指出，国内券商需要加大金融科技投入，完善基础平台建设；同时重视风控体系的搭建，提升风险管理能力。

　　“国内券商风险管理工作起步较晚，与高盛等国际投行风险控制能力仍有差距，而做市商需以自有资金持有头寸，对市场风险的识别和控制均有较高要求，国内券商应加快培育风控人才，提升量化风控的能力。国内券商应加大对场内外衍生品、构建投资组合、分散金融资产等对冲策略的使用力度，控制做市业务的风险敞口。”王维逸说。