京粤渝酝酿新一轮整体上市潮

　　央企领衔地方跟进

　　国际分工下，无论是央企，地方国企，还是民企，都面临同一问题：怎样应对全新的产业链竞争时代？国企面对跨国企业的竞争，整合上市是大势所趋，因此，央企和地方国企的重组及整合始终是外界关注的焦点。作为“十二五”开局年，2011年各地方政府纷纷将国有资产整合、整体上市作为重头戏。继上海之后，北京、重庆、广东等地也提出辖区内国有资产整合上市计划。显然，在央企整合的带动下，地方国企也迎来了新的重组潮。而政府有形之手与市场无形之手的配合能否相得益彰，地方国资重组中能否形成北京、重庆和广东经验以供借鉴，都有待时间检验。分析人士指出，整体上市应营造多赢局面，而不是沦为大股东的圈钱工具，严格把好资产质量关是关键。

　　央企整合大幕拉开

　　央企重组和整合一直都在推进之中，不过，2010年央企数量并未如预计的缩减至100家以内。而去年12月23日，国资委主任王勇再次发出号令：“2011年将鼓励央企进行不留存续资产的整体上市。”

　　事实上，就企业层面而言，不少央企今年已展开行动。1月上旬，中国铁路物资股份有限公司董事长宋玉芳曾明确表示，“最快将在年底完成A+H股整体上市计划。”去年，中国铁路物资总公司将98.44%的总资产和99.45%的营业收入注入了新成立的铁路物资股份有限公司，为上市提前做好了准备。

　　五矿股份、中国通号等企业的整体上市传闻也不绝于耳。值得注意的是，这几家股份制企业均出现国新公司的影子，但其占股比例均比较小。此外有消息称，“122家央企中，规模排名靠后的央企及科研院所将成为2011年央企整合的重点。”

　　已整体上市的直属央企也在积极安排相关存续资产。近期中国中冶（601618）内部人士对记者说，“就我们而言，目前公司存续资产主要有几处——首先是纸业业务，已成立中冶纸业集团进行整合；其次是中冶恒通公司，等处理完相关事宜后，我们会将其重新‘装入’上市公司。”

　　北京国资打造大型企业集团

　　得益于地缘条件等因素，北京在政策支持、总部经济、金融背景等方面具有更大优势，发展“大企业大集团”的模式已成为北京市国资整合的主要思路。

　　在“十一五”期间，北京市就已提出打造大型企业集团的目标。根据北京市国资委的“十一五”规划，重点扶持培育3家主业收入超过1000亿元、具有国际竞争力的大型国企集团。计划推动国资向基础设施投资与运营、现代制造业、现代服务业和都市产业四大板块集中，逐步退出高能耗、高污染和低附加值的产业。2010年，北京市成功实施9个重组项目，退出劣势企业196家。

　　在打造“大企业大集团”的思路下，为了顺利完成国资整合，北京市打造了一系列运作平台，比如北京市国有资产经营有限责任公司。国资公司不仅是地方金融业的主要控股股东，在现代制造业和高新技术产业化领域等重点行业也培育和投资了一大批项目。此外，北京市在中关村（000931）、亦庄等高科技产业园区和经济开发区等地都成立了投资管理运作平台。

　　在2011年政府工作报告中，北京市明确提出深化国有企业公司制股份制改造，完善法人治理结构，加快兼并重组，支持市属企业整体上市或主业资产上市，继续推动劣势企业退出，提高国有经济产业集中度。目前，北京市国资委旗下的监管双管企事业单位超过100家，监管企业上市公司已达到44家。

　　业内人士预计，在未来一段时间内，北京市以国资为主的企业兼并重组、整合上市仍将继续进行，商贸服务业、现代制造业、高新技术产业等符合北京产业政策的整合项目会不断涌现。

　　案例分析

　　西单商场（600723）“联姻”新燕莎

　　北京市整合国资商贸企业的构想早已有之，市国资委旗下监管近10家商贸企业，既包括王府井（600859）、西单友谊集团，也涵盖北京一商集团、北京二商集团等以物流、旅游或食品加工为主的企业。而西单商场并购新燕莎这一场“蛇吞象”，正是北京推动国资整合下的产物。

　　事实上，自2004年起关于王府井并购西单商场的传闻就一直未间断，直到2010年初，王府井集团有关人士证实双方对整合的探索已停止。去年11月6日，西单商场公告，拟以9.92元/股向首旅集团定向增发2.49亿股，购买新燕莎控股100%股权，交易价格共计24.67亿元。而西单商场去年前三季的总资产仅19.76亿元，尚不及新燕莎控股卖价。新燕莎控股去年前三季实现销售47.60亿元，净利润1.42亿元。相比之下，西单商场同期的营业收入20.87亿元，净利润仅2680.89万元。

　　从收购标的看，新燕莎控股旗下包括燕莎友谊商城、贵友大厦及新燕莎商业公司三家子公司，合计零售门店9家，营业面积近31万平方米，包括百货店、购物中心和奥特莱斯等多种零售业态。在一系列资产注入西单商场后，新西单将成为首旅旗下百货业务唯一的平台，也将是北京国资委未来重点百货公司。

　　不过，业内人士也指出，在西单商场试水国资商业航母的过程中，还将面临企业内部人员整合和市场环境的双重挑战。到目前为止，西单商场还没有公布对现任高层的调整计划。

　　广东国资：重组整合促进经济转型

　　“推进整体上市是今年的工作重点。”业内人士透露，在1月24日广东证监局召开的证券期货监管工作会议上，推动上市公司并购重组、实现整体上市成为2011年的工作重点。

　　而在早些时候召开的一次内部会议上，广东省国资委党委书记刘富才强调，要加强资本运营，培育壮大上市公司群，通过IPO、借壳等方式实现优质资产上市；同时，“加快推进重组并购，尽快出台省属企业板块重组方案并稳步推进”，“继续推进省属企业内部重组整合，使省属国有经济逐步向战略性新兴产业、关键基础产业和现代服务业聚集。”

　　近几年来，广东省通过广新外贸集团、广弘资产经营有限公司和广晟资产经营有限公司3家省直属资产经营管理公司陆续对旗下国有资产进行整合。比如广新外贸集团入主原属肇庆国资委的星湖科技（600866）和佛山市国资委的佛塑股份（000973），广晟资产控股风华高科（000636）。

　　在这种省属集团整合区县国资上市公司的过程中，同时完成产业升级换代。广新外贸通过定向增发将不同的主业分别注入，星湖科技由传统味精制造转型为生物药品制造，佛塑科技则由塑料制品转型锂电池等新能源。

　　在上海等地大力推进国有资产整合进程的影响下，广东省明显加大了国资整合的调门。

　　去年6月，广东省国资委表示，提高资产证券化比重和推进兼并重组，将成为广东国企改革的两条主线。特别提及“推动整体上市，提高资产证券化比例”，“利用上市平台积极整合资产，促进经济结构调整和产业结构调整”。分析人士指出，“广东省正在积极促进重组整合和证券化率提升。”

　　广东国资重组的思路有三：

　　思路一，资产注入，整体上市。粤电力去年向大股东定向增发60亿元购买7个发电公司股权。粤电集团承诺，在其他项目成熟之后再启动资产注入，其最终目的是为实现整体上市。粤高速、广弘控股（000529）等公司也存在整体上市预期。

　　思路二，省属集团整合区县国资委上市公司。除上述广新外贸和广晟资产整合案例外，ST甘化（000576）日前公告，江门市资产管理局将其所持有的6400万股股份公开挂牌，占总股本的19.2%。受让条件之一为未来5年内在江门投资15亿元于光电产业。星湖科技模式可能重演。

　　思路三，理顺集团内部不同主业的上市平台，解决关联交易。比如广药集团旗下的白云山和广州医药；广晟资产旗下的广晟有色（600259）、中金岭南（000060）和风华高科。

　　案例分析

　　热炒稀土造就广晟神话

　　2009年1月19日，停牌近两年的S*ST聚酯恢复上市，标志着广晟有色成功借壳上市。

　　在置入稀土、钨矿优质资产后，广晟集团持有上市公司50.02%的股权，成功地将矿产等国有资产上市盘活。之后广晟有色股票价格一度从2009年初复牌的7.2元飙升到2010年10月18日的101.37元，涨幅超过13倍，创造了2010年最热门牛股。

　　广晟有色控股股东广晟资产为广东省三大资产经营公司之一，旗下控有广晟有色、中金岭南、风华高科3家上市公司。广晟有色目前产品以稀土和钨业为主，中金岭南则主攻铅锌产业。广晟有色目前的钨、稀土资源储量难以支持公司长远发展，当前的业绩平平。广晟有色也因此一直存在资产注入预期。

　　重庆国资：上市国企明年力争达20家

　　作为中西部整合地方国资的典型，重庆市政府以实现市属企业整体上市为重点，积极推动相关公司重组。重庆市国资委有关人士表示，目前已完成整体上市工作的市属企业达到7家，包括重庆钢铁（601005）、西南证券（600369）、重庆水务（601158）、重庆港九（600279）等，未来推动市属企业整体上市的工作还将稳步推进，原则上能IPO的就IPO。

　　消息人士透露，重庆银行、四联集团、重庆建工集团、重庆能源集团等正不断朝IPO迈进。拟通过旗下上市公司实现整体上市的有重庆轻纺集团、化医集团等，轻纺集团下属上市公司是上海三毛（600689），化医集团下属上市公司有渝三峡、建峰化工（000950）。

　　在1月下旬举行的重庆市全市国资工作会议上，重庆市市长黄奇帆表示，要进一步推动上市公司的重组。未来两年争取有10个集团上市。届时，重庆的上市集团就会达到20个左右，这是重庆市国有企业改革深化、转制到位的一个标志。2010年，重庆市国资委所属企业资产总额达到1.25万亿元，成为全国第四个“万亿国资”省市。过去五年，重庆市对国企集团的重组整合一共涉及到28个企业次数，最后形成了14户大集团。其中“渝富模式”为人称道。重庆渝富资产经营管理公司作为地方政府的投融资平台，主要承担三大职能：一是打包处置国有企业不良债务和资产重组；二是承担国有企业破产、环保搬迁和“退二进三”的资金托底周转；三是对地方金融和国企进行战略投资、控股。

　　分析人士认为，通过渝富公司提供先期资金周转，不仅解开了企业无法破产、无钱搬迁的循环死结，而且通过先期资金置换土地的市场运作，也促进了渝富公司的发展。比如渝富公司以21.5亿收购重庆工行157亿不良贷款，再由欠款企业以现金和土地抵押回购，一举解决上千家国有企业债务问题。

　　相比于其他省市，重庆市国资整合的工作已走在了前面。

　　案例分析

　　西南证券“乌鸡”变“凤凰”

　　2009年2月26日，西南证券成功借壳*ST长运，实现整体上市。

　　而2005年初，公司正处于破产边缘。为拯救西南证券，重庆市政府提出“三管齐下”：首先是资产和债务重组，变卖一些资产补充现金流，清理历史欠账；其次是股权重组，引入战略投资者中国建银；再次是推进上市，通过上市让战略投资者顺利退出，同时让西南证券在新机制中发展壮大。2006年10月23日，西南证券注册资本由81521.56万元增至233661.56万元，其中中国建投以现金增资119000万元，重庆渝富以现金增资30000万元。2006年11月28日，新的西南证券揭牌成立。又经过两年多的规范运作，实现整体上市。去年，步入正轨的西南证券成功实现再融资，以14.33元/股非公开发行41870万股，实际募集59.44亿元。