利润拐点出现！谁在裸泳？

    最近是半年报季，有很多财报陆续发布。

    周末，国内一家二线动力电池企业孚能科技发布了其2022年中报业绩预告，这也是第一家锂电池电芯企业发布中报预报。

    根据孚能科技中报，2022H1营业收入47.0-57.5亿元，同比+436%至555%；归母净利润-1.9至-1.3亿元，亏损同比-16%-44%；扣非归母净利润-3.1至-2.4亿元，亏损同比-9%-28%。

    以业绩预告披露的中枢水平计算，预计公司2022年第二季度实现营业收入36.9亿元，同比增长624%；归母净利润0.85亿元；扣非归母净利润0.24亿元，如果剔除减值损失影响1.25亿元、股权激励费用0.8亿元影响后，预计孚能科技Q2归母净利润达2.3-2.4亿元。

    这个业绩环比今年一季度出现了巨大的改善。

    这里特别说明下，以孚能科技为例子来讲，并不是想表述看好这家公司，而是因为只有他一家提前发布了财报预报，对于锂电池电芯这个细分领域，我个人一定是更看好规模更大的公司的。

    毛利率的拐点

    孚能科技二季度利润出现巨大的改善的原因，在于其进行的价格传导。

    今年一季度，国内锂电池电芯企业业绩都很差，龙头宁德时代业绩一度暴雷。这里的背景是锂电的原材料碳酸锂出现了巨大的涨价，导致电池企业成本出现了极大的上涨，成本上涨对下游售价没有上涨，因此毛利率大幅下滑，业绩都非常差。

    但在3月前后，宁德时代带动了国内电池厂对下游涨价，各大电池厂纷纷对下游进行了涨价传导成本大增的压力。这种传导的效果，理应从相关企业半年报中体现。

    孚能这份财报，充分说明这种价格传导是比较成功的，电池厂通过涨价很好的缓解了自己的成本压力，实现了电池环节的盈利能力修复。

    孚能是一家二线电池企业，他的客户主要是广汽，广汽的产品定价比较低，对供应链压价也一直都比较厉害，如果孚能对广汽都能实现价格的传导，我们可以推导大部分电池厂都能对下游实现价格的传导。接下来其他电池厂发布的中报，大概率会验证这一趋势。

    这也意味着动力电池企业，毛利率的拐点，利润的拐点出现！

    在之前的文章里，我给大家反复分享过，由于我们判断新能车销量的增速将会在明年出现下滑，因此对于锂电板块大部分方向我们都不看好，仅仅看好电池环节。

    这其中一个原因就是电池环节从今年一季度往后展望毛利率是会上升的，盈利能力是在增强的，哪怕明年行业增速下滑到30%以下，其业绩也能实现30%以上增长的。

    但对于其他中游上游环节来说，由于行业供给大幅释放，需求增长却面临降速，这些环节供需关系将会被打破，一定会出现降价，毛利率大概率都是往下走的。假如明年行业增长30%，这些公司业绩增长可能就20%甚至更低...

    最近就有传言龙头锂电企业正在和上游正极厂谈判，要求压低加工费。

    中游上游原材料的降价，会进一步缓解电池环节的成本压力，虽然电池环节很大程度上也会把这种降价让给下游整车企业，但至少能恢复一个正常的毛利率水平，而不是类似过去一年多，毛利率持续下滑。

    锂电产业链大多环节门槛都很低，周期性是远大于其成长性的，大家可以从研发费用看出来，无论是上游还是中游，都不怎么需要大幅投入研发。市值几百亿上千亿，营收上百亿的公司，研发费用一两亿，两三亿的比比皆是，这些环节更多是周期，而不是成长。

    过去两三年，由于锂电行业的大爆发，行业整体供不应求，整个行业景气度高涨，行业中上游也充分享受到了行业高景气的红利。

    但伴随未来行业增速放缓，供给大爆发，这些环节一定会出现周期向下的情况，盈利能力会持续恶化。

    电池作为整个产业链门槛最高，成本曲线最陡峭的环节，龙头企业是具备通过技术优势，成本优势，规模优势维持不错毛利率水平能力的，这些企业是成长性远强于周期性的，何况过去面临成本的压力，电池企业大多没有赚什么超额收益，毛利率没有虚高，反而在较低水平。

    任何一个行业，在高速增长时都是鸡犬升天，一旦增速放缓，就会知道谁在裸泳了。