科创板的下一张王牌：T+0 做市商 长期投资者……都要来了

　　摘要：“试验田”还要继续发挥作用。

　　5月29日，上海证券交易所在回应两会代表委员们建议时，透露了科创板的下一步工作方向。

　　近一年来，科创板注册制运转顺畅，上市企业超过100家，总市值超过1.5万亿元。自创业板也开始试点注册制以来，市场各方关心，作为中国资本市场改革的先行者，科创板接下来会在哪些方面更进一步？

　　突破：继续“做试验”

　　在创业板试点注册制方案出炉的同时，人们注意到，证监会特别提及，支持科创板在基础制度改革方面先行先试，推进产品创新，提高科创板投融资的便利性，更好发挥“试验田”作用。

　　这也意味着，一系列资本市场改革创新，将继续在科创板“做试验”。上交所介绍，下一步将从优化“资本供给”和“制度供给”入手，推动科创板工作。

　　T+0，是科创板诞生以来，一项呼声很高的制度改革，上交所此次也表示，将研究引入单次T+0交易。

　　由于科创板的涨跌停设置，投资者当日一旦买入，出现股价大幅波动时，无法迅速离场。

　　“国际范围内成熟市场大都采用的是T+0交易制度，相信科创板在这方面会有突破。”上海交大上海高级金融学院副院长严弘认为，相对T+1而言，T+0可以给投资者一个及时纠错、止损出局的机会，也能够提升市场活跃度，还减少了庄家操纵股价的可能。

　　有一种观点怀疑，当前A股散户较多，T+0是否会增加投机炒作的风险？严弘表示，科创板较高的投资者门槛，恰好给予了T+0试点的契机。“当然，这一试点应该循序渐进。从单次T+0做起，让市场逐步适应，不失为一个好选择。”

　　在提升活跃度的同时，市场的稳定性也愈发被关注。当前，我国A股市场总体规模已跃居全球前列，但与成熟市场相比，短期波动率过大，成为阻碍A股进一步向纵深发展的一个主要阻滞。而科创板公司高成长高风险的特征，更需要一个强大的长期资本后盾，来行使“价格锚”的职能。以机构投资者为主体的科创板，是否可以成为引入长期资金的“试验田”？

　　有专家建议，科创板可以试水长期投资者制度，与“跟投”制度一样，用权责对等的制度约束，来做实信用体系建设的基石。在为市场引入更多长期资金的同时，激活价值投资的财富效应，打造A股本土化的“长期投资者培育库”。

　　上交所也已明确，将研究推出鼓励吸引长期投资者的制度，为市场提供更多长期增量资金。

　　此外，《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》曾提及，条件成熟时引入做市商机制，做市商可以为科创板股票提供双边报价服务。

　　“很期待这一机制能在科创板试点。”严弘介绍，做市商可以根据市场情况调节价格，利用自有库存管理为科创板市场调节流动性，市场需求小的时候买入，市场需求大的时候卖出，在赚取价差利润的同时，缓解价格波动，增强市场流动性，提升市场价格发现功能的效率。

　　进化：审核“升级中”

　　在探索基础制度突破的同时，科创板注册制本身的变化，也引发了市场各方的关注。

　　“现在审核问题的确少了，审核时间也明显缩短。”来自中信证券、国泰君安、海通证券的多位券商保荐人都有同样的感受。

　　36%。这是现在科创板首轮问询问题较初期的降幅，平均题目数量已由47.4个减少到30.2个。

　　47天。这是目前扣除补充财报、回复用时等影响，企业在科创板审核端需要等待的平均时间，此前这一数字是65天。

　　相关统计还显示，2019年11月之前，在科创板接受4到6轮问询方可上会的企业达到40余家。此后，企业上会前问询轮次基本不超过3轮。如今，问询超过3轮企业占比已由46%下降到25%，而2轮问询后即提交上会的企业占比，已由17.7%提升到24%。

　　这些数据变化的背后，反映出科创板注册制不断进化的可能。

　　“问题少了，时间短了，并不是我们偷懒，而是通过不断抠细节、提效率，我们把科创板审核升级到了2.0阶段。”上交所相关负责人表示，经过前期磨合和积累经验，如今的审核更精准、更高效、更务实，不做价值判断，由审核“好公司”转向问出“真公司”。审核问询突出重大性和针对性，突出为投资者判断提供有效服务，避免“题海战术”“免责式问询”，问询问题虽减量，但提质。

　　同时，上交所也不断丰富把关手段。针对发行人信息披露存在重大瑕疵、保荐机构对相关重大事项无法提供合理解释等状况，上交所建立了保荐业务现场督导机制。审核人员走出办公室，前往保荐机构办公场所，现场问询、核对底稿、人员约谈、要求保荐人进行补充核查，效果显著。

　　甚至，现在企业还有机会做“免试生”。在证监会发布《科创属性评价指引（试行）》后，上交所随即发布相关规定，公开了支持标准。那些符合科创板定位的“硬科技”企业，申报审核可直接认定具有科创属性，在科创属性的问答题中拥有了“免试”资格，减少了上市成本。

　　不过，尽管审核在进化，但企业们还是希望速度能快些，再快些。在2.0之后，他们还在期待着3.0、4.0。

　　上交所也表示，将继续按照“简政放权、转变作风”的要求，在把好质量关的基础上，优化审核服务，适当提高审核速度，完善并公布审核标准，压缩自由裁量空间，继续升级审核服务。

　　回归：迎接“八方客”

　　改革了制度，修炼好内功，科创板更可以敞开大门迎接八方来客。

　　中国国际金融股份有限公司首席执行官毕明建曾在公开场合表示，中国新兴产业上市资产很多分布在海外，所以红筹回归是科创板发展的重要方面。

　　而近来国际资本市场的动荡，更加速了红筹企业的回归。上海市地方金融监管局局长解冬认为，科创板作为承担国家战略的资本市场创新平台，应为迎接优秀中概股科技企业回归做好准备。

　　不久前，证监会发布了《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，调整了红筹企业境内上市门槛。除了过去“市值不低于2000亿元人民币”的标准，还增加了一个新的可能——市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。

　　不难发现，在大幅调整“红筹回归”门槛的同时，先决条件还是“科技创新”。这一点的指向性也非常明显，就是为科创企业的回归创造便利。

　　好风凭借力。曾主动退出纽交所的红筹企业——中芯国际迅速宣布将回归科创板，这家国内集成电路芯片制造的龙头，打响了新规下红筹回归第一枪。

　　同时，科创板以市值为轴心的“5+2“套上市标准体系，其包容性也为未盈利企业登陆国内资本市场敞开了大门。只要公司的科技创新能力处于世界前沿，具有国际竞争力，都可以申请科创板上市。

　　需要看到，不少初创期的科创企业仍然处于未盈利状态，尤其是医药公司，亟须资金支持。于是，去年在港股上市的复宏汉霖现已准备在科创板上市，形成“A+H”的格局；天士力集团宣布终止分拆子公司天力士生物境外上市，转而寻求登录科创板……

　　据悉，还有几家重磅科创企业也正在酝酿申请科创板上市。从一开始的观望，到计划，到行动，越来越多的科创企业正在回归，越来越多的科创企业选择留下。

　　这是因为，现在的科创板，还有不断进步的可能。这台在创新之路上飞奔的快车，正逐渐磨合到最佳状态。

　　栏目主编：张杨

　　文字编辑：张杨

　　题图来源：视觉中国

　　图片编辑：曹立媛