一石激起千层浪 投资者如何避险

　　4月2日，瑞幸咖啡发布公告自爆造假，一石激起千层浪，其中就波及到“投资专家”公募基金。2019年公募基金的年报显示，国内持有瑞幸咖啡的公募基金有2只：工银瑞信香港中小盘人民币、汇添富全球移动互联，分别持有208.6万元、302万元，股数分别是0.76万股、1.1万股，占资产净值比分别有 2.49% 、0.84%。2019年基金年报还显示，持有港股神州租车的只有一只被动型股票基金，广发港股通恒生A仅持有2.4万股，占基金净值比例只有0.18%。

　　事实上，不仅是上述公募基金被“打脸”，部分国内的证券公司也被“打脸”。

　　今年2月份，瑞幸咖啡经历浑水匿名报告做空后，瑞幸在纳斯达克IPO的联席账簿管理人(JBR)中金公司曾力挺瑞幸，表示草根调研数据的样本数量较有限，匿名沽空报告对单店运营数据虚增的指控缺乏有效证据。中金公司表示，草根调研数据从 2019 年四季度开始，但用推断方式指控瑞幸咖啡2019年3季度数据的真实性，存在时间错位。

　　对于国内投资者来说，如何鉴别靠谱分析师？如何防范投资“踩雷”呢？如何鉴别好坏分析师？

　　瑞幸造假牵涉出很多所谓的“专业”证券分析师，这些分析师们中有的人甚至直到最后一刻还在写报告鼓吹瑞幸咖啡的投资价值。对于投资者来说，鉴别好坏分析师甚至比鉴别一只股票还重要，毕竟，一只股票可能只是一笔投资，而好的分析师可以服务投资者一辈子。

　　那到底不靠谱的分析师有哪些特征呢？首先，去上市公司调研，经常是坐在富丽堂皇的会议室里看PPT，与上市公司的CEO(首席执行官)、CFO(首席财务官)、董秘、证券代表等“管理层”翘脚聊天、商业互吹，加个微信、发发红包，要个业绩指引，回去调模型——根本没有去实地调研公司的产品和服务；

　　其次，搞所谓的专家调研。从凯盛、六度咨询等所谓的第三方咨询机构付费请几个不知真假的“行业专家”，打电话或开个小会，问一大堆不专业的问题，然后收获一堆不专业的回答——根本没有真正了解透彻产品和服务，也不知道行业前景。

　　再次，搞所谓的“草根”调研。即下载一个App或者购买部分服务试用几天，或者买一个商品试用几次，或者去一个营业场所逛逛，拍几张照片、发几条朋友圈，美其名曰“体验生活”——根本没有可持续的论证或者跟踪调研，结论自然“掺水”。

　　最后，“泡在”行业展会里，其实大部分时间没花在展厅里，也没花在认识业内人士上，而是花在与参加展会的同行喝茶聊天，以及自拍发朋友圈上。

　　总之，这类分析师推荐的股票要慎重购买，资本市场内的部分投资者甚至早就给出这类卖方分析师评语：“上市公司的传声筒”，“炒概念的”，“不懂行”。

　　那么，真正的靠谱分析师应该是啥样？舍得花时间、花精力、花金钱到实地调研上市公司的产品、服务、绩效上面，长期跟踪行业和企业发展数据，不靠专家，但也不排斥专家，报告有说服力，真正为投资者有参考价值，这样的分析师值得投资者长期敬仰。

　　常见财务造假还有哪些？

　　国金证券分析师刘毅介绍，总体上来说，上市公司财务造假的动机大致可以分为三类：

　　一是为了美化业绩，可能是为了避免持续亏损引发的ST或者退市风险，也可能是为了拉高股价，也可能是为了实现业绩对赌承诺；

　　二是为了融资需求，融资的成本和规模与公司大小息息相关，因此公司有动力通过虚增资产来增强自己的融资能力。房地产企业也会通过明股实债、操作子公司并表等一系列手段来进行造假，进而隐藏负债；

　　三是其他需求，比如为了满足监管要求虚增资本，安邦就是典型案例。

　　那么，常见的造假手段有哪些？首先，利润表造假主要通过三类科目来进行：

　　一是虚增收入，比如康得新通过虚构海外销售业务来虚增收入，永泰能源通过隐瞒关联关系来虚增收入，凯迪生态则是伪造工程进度涉嫌提前确认收入；

　　其次是虚减成本，比如营口港在建工程不及时转固，通过利息过度资本化、少计提折旧来虚减成本，虚增利润；

　　再次是虚增非经常性损益，比如雏鹰农牧涉嫌确认高额的投资收益来调节利润，中弘股份和印纪娱乐通过避免计提大额资产减值损失来粉饰报表。

　　最后，资产负债表造假需要关注几个重点科目：虚增货币资金，比如康美；虚增存货，比如獐子岛；虚增固定资产、在建工程，比如锦州港；虚增资本，比如安邦；隐藏负债，比如房企通过利用“明股实债”、子公司不并表、ABS等手段达到隐瞒负债的目的，从而掩盖真实资产负债率和净资产。

　　如何看待市场化做空机构？

　　此番瑞幸被市场化做空机构浑水发布的报告质疑，有部分国内投资者诟病浑水，称其坏了瑞幸的好事，说浑水是一家“坏公司”。事实果真如此吗？浑水这类公司到底算什么公司？

　　浑水(MuddyWatersResearch)是一家做空机构。所谓做空是股票、期货市场的操作方式之一。简而言之，做空买的就是“跌幅”，跌得越多，赚得越多。同类机构还有香橼研究、JCapitalResearch(简称“Jcap”)等。

　　在成熟的资本市场，市场化的做空机构是必不可少的力量。做空机制一直是存在于美国资本市场的合法交易，早在1991年，就有25家只做空头的基金掌管了大约30亿美元的资产。浑水公司成立10年，大约做空18家中概股(与中国联系密切或中国企业)。自2010年成立至今，浑水做空的中概股均名声不小，例如分众传媒、新东方、辉山乳业、安踏体育，除少数几次外均得手。

　　在看待市场化做空机构时，国内投资者分为两派：反对者认为，做空机构爱吃“臭鸡蛋”的行为不光彩，属于一条灰色的做空利益链条，很可能摧毁一只股票，让投资者蒙受损失；支持者认为，资本市场需要这样的“啄木鸟”，帮助投资者和监管机构把上市公司中的“害虫”找出来，维护健康的投资环境。

　　景泰利丰投资发展有限公司董事长张英飚认为，部分上市公司在回应做空时，一般会指责机构是在“恶意做空”“摧毁股票”，但实际上做空就是看空企业的基本面，没有善意或恶意之分，即是一种投资判断。职业的做空机构一般不会特别针对某个市场、某家企业，做得好的做空机构和做得好的做多机构一样，一定是基于企业的基本面，为了投资而做空而已。但是，由于部分地区的资本市场没有做空机制，没有人能通过做空获益，而潜在的做空机构也就不会费心去做市场的做空报告。总体看，职业的做空不存在个体的偏见，纯粹是一种投资行为，只要上市公司“行得正，坐得稳”，就不应该害怕做空，而做空机构不应被过度诋毁为“坏公司”。