逆周期调控政策加码 核电迎发展良机

　　当前A股市场对于2019年表现一致预期略显拥挤：经济下行压力加大下，市场分子盈利端驱动弱化，内生性融资紧缩将对市场估值形成抑制，外围不确定性反复对市场风险偏好形成抑制。在市场一致预期高度拥挤的状态下，可能的超预期将会是投资者更为关注的方面。

　　市场普遍预期2019年上半年经济增速明显回落，“砸出一个坑”来，并期待下半年好转，这样的一致预期恐怕会出错。如此预期主要逻辑有两个：一者是出口大概率前低后高；二者是政策传导需要时间，但这两个逻辑存在明显的问题。首先，出口对经济的影响，主要还是通过对投资、消费来间接影响GDP增速，而这些传导都存在一定时滞。其次，政策传导路径或不再起作用。

　　我们预计2019年-2020年经济增速将会持续放缓，但这期间政策将逆周期调控进行对冲，核电迎发展良机。

　　核电具有高效、清洁、安全等特点，发展核电是优化能源结构、保障能源安全、满足经济社会发展对能源需求的现实选择。2017年，我国核电发电占全国发电比重为3.9%，远低于全球10.6%的平均水平。截至2018年11月，我国在运核电装机42.98GW；在建核电装机量12.84GW，投运+在建装机较国家到2020年底的规划还有32.18GW的缺口，核电发展空间广阔。

　　政策层面看，国家发展核电信心坚定，未来将向三代主力堆型集中。从能源行业上看，我国坚定不移调整能源结构，扩大非化石能源消费比例，我国核电尚处于发展初期，国家不断出台系列政策支持核电快速发展。同时，2017年1月发布的《能源发展“十三五”规划(2015-2020)》中提到，要在沿海地区开工建设一批先进三代压水堆核电项目，加快堆型整合步伐，稳妥解决堆型多、堆型杂的问题，逐步向自主三代主力堆型集中。

　　2018 年以来三代核电利好消息不断，展现三代技术的不断成熟以及国家对三代核电的信心。2018 年核电动态不断，3 月 7 日国家能源局印发《2018 年能源工作指导意见》，《指导意见》中提出要积极推进具备条件项目的核准建设，年内计划开工6~8台核电机组。同时 EPR首堆台山一号、AP1000全球首堆三门一号先后实现并网发电，标志着三代技术不断成熟。随着三代核电技术捷报频传，预计困扰我国核电项目审批的技术问题或将得到解决，核电审批重启有望加速。

　　根据“十三五”国家能源规划和“十三五”电力规划以及《核电“十三五”发展规划及2030 年战略》(征求意见稿)，2020年核电运行装机容量5800万千瓦、在建装机容量3000万千瓦的发展目标；到2030年，核电在役装机1.5亿千瓦，在建装机5000万千瓦，总装机空间240%，年复合增速11%。目前核电发展离十三五目标较远，十三五后期大概率加速，核电审批一旦放开，预计未来三年装机的符合增长率有望在20%以上，核电运营商中长期成长的限制性因素有望消除。

　　日前，青海印发《建设国家清洁能源示范省工作方案》，方案指出：稳步推进核能供热及核电项目前期工作，充分把握未来核电发展契机，利用“十三五”后两年核电项目“空档期”积极开展研究，做好规划、踏勘选址等前期工作，为全国内陆核电项目建设积累工程技术经验。我们认为，继宁夏之后，青海也将核电列入能源工作规划，内陆核电有望获得突破性进展。

　　随着全国财政工作会议提出大幅增加地方专项债，国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额，李克强总理1月4日强调要加大宏观政策逆周期调节的力度，2019年基建投资增速高度确定。当前，基建行情正在逐步扩散，核电有望在基建扩散行情中受益。