市场出清、改革加速 A股站上健康运行新起点

　　站在年末岁首，我们总是憧憬新年能有亮色的新起点。站上新起点的前提十分明确——之前的问题要解决，之后的方向要正确。这尤其适用于中国股市。

　　站上健康运行新起点

　　对于A股市场而言，站上新起点的前提是市场需要出清过往的问题和冲击。2018年最后一个交易日，沪深股指翻红收官。上证指数没能守住2500点，与年初相比已跌24%，深证成指也跌超30%。

　　下半年以来，在全球经济增速下滑的大背景下，监管层减少了政府有形的干预，让市场的无形之手主导加速市场出清。

　　这个过程是痛苦的。公募基金当中超过40%的基金亏幅在10%以上，仅有0.54%的基金收益超过10%。据山西证券研究所统计，股票型基金表现最差，全年平均亏幅达到24.14%。个人投资者收益情况更不乐观。

　　但这只是事情的一面。市场真相的另一面是A股延续2015年、2016年的趋势，快速去泡沫，股票估值大幅降低。据山西证券研究所统计，上证A股PE从2017的16.6倍，下降至2018年的11.65倍；深证A股从36.34倍降至22.84倍；创业板从49.58倍降至32.6倍。PB也下降明显。上证A股从2017年的1.78倍降至2018年的1.28倍，深证A股从3.46倍降到2.08倍，创业板从4.8倍降到3.08倍。从历史数据纵向来看，A股四大指数全部低于历史均值。

　　更重要的是，与年初相比，当前的A股市场少了各类“伪市值管理”的泡沫，少了粉饰财务数据、操纵市场造成的估值虚高，也少了各方干预之下股指扭曲而呈现的虚假繁荣。

　　今年10月，证监会罕见发布声明，表示将减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。市场出清，放弃常态干预，中国股市才有了站上健康运行新起点的可能。正如国务院稳定发展委员会12月20日会议做出的判断，“当前资本市场风险得到较为充分的释放，已经具备长期投资价值，改革面临比较好的有利时机”。

　　期待价值投资新起点

　　在12月28日举行的中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上，证监会副主席李超说，“盘点即将过去的2018年，资本市场改革全面提速”。此言不虚。

　　2018年证监会推出“小额快速”机制提升并购重组审核效率；出台规则鼓励上市公司回购，截至12月25日有365家上市公司实施股份回购，交易金额达到488亿；出台指导意见，严格控制随意停牌和长时间停牌，两市每日停牌公司数已由年初的200多家下降至20家左右，一批停牌“钉子户”先后复牌；细化退市制度标准，并严格执行，长生生物等5家公司被强制退市。

　　除了“快改革”，还有“强监管”。2018年，证监会在日常监管与稽查执法常态化的同时，还先后部署了4批专项行动，集中打击背信损害上市公司利益、市场操纵、内幕交易等恶劣违法行为。

　　开放也是2018年中国股市的核心关键词，大幅放宽证券基金期货行业外资股比限制，首家外资控股证券公司已经证监会核准；进一步放开外国人开立A股账户政策；3家企业开展H股“全流通”试点，首支D股在中欧所发行上市；A股成功纳入明晟(MSCI)、富时罗素等国际指数；沪深股通额度扩大4倍，北向看穿机制正式实施。2018年沪深股通投资者累计净买入金额近3000亿元。

　　展望2019年，按照证监会的计划，优化再融资制度、推动长期资金入市、完善交易制度、提升开放水平，都是着力重点。尤其值得关注的最大看点是科创板的设立及注册制的试点，启动以信息披露为中心的发行上市制度，发挥专业机构投资者在新股定价中的作用，建立符合科技创新企业特点和投资者适当性要求的交易机制，提高价格发现效率，优化、丰富强制退市指标和类型，实施严格的退市制度——这些都是中国股市未来改革的方向。

　　当市场通过一系列制度安排让价格发现成为可能、市场在资源配置中充分发挥决定性作用时，一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场才会出现，股市才能真正实现“牵一发而动全身”的正面效果，一个价值投资的新起点也将出现在不远的未来。

　　而信心和改革举措高度正相关。2018年最后几周，一系列对外对内开放的改革举措将对未来中国股市影响深远。中央经济工作会议提出，允许电信、教育、医疗、文化等领域放宽外资持股比例，同时允许更多领域实行独资经营。12月26日公布的《中华人民共和国外商投资法(草案)》，以“制度性开放”为引领，针对外资的知识产权保护、技术转让、地方政府守约践诺等问题，逐一作出明确的规定。12月25日公布的《市场准入负面清单(2018年版)》，将对外开放和对内开放相结合，着重于内资和民营企业的开放。

　　一系列迹象显示，中美均有愿望通过此次谈判达成一致，从而管控双方面临的经济压力和市场风险。虽然明年上半年中国仍将面临经济下行和市场波动的压力，但按照既定方向、保持战略定力推进改革开放，是中国经济和中国股市的唯一解。唯有如此，健康运行和价值投资的中国股市新起点才会在2019年如愿出现。