野蛮过，“翻车”了，苦熬着…… 沪港深基金未完的第一个牛熊周

　　作为跨境双向投资开放的“破冰”之举，沪港通于11月17日迎来开闸四周年。在这四年中，两地的互联互通犹如源头活水，为此前各自分割的内地与香港市场注入了新的资本活力。

　　来自上海证券交易所的最新统计显示，截至11月16日，平稳运行四年的沪港通累计成交金额达10.31万亿元人民币。其中，沪股通累计930个交易日，交易金额6.05万亿元人民币；港股通累计912个交易日，交易金额4.27万亿元人民币。

　　在沪港通、深港通相继开通的背景下，嗅觉敏锐的公募基金创新推出了能在三地市场动态发掘优质股票的沪港深主题基金。截至今年三季度末，市场上合计成立了115只沪港深基金，总规模达到770亿元。

　　进入2018年，伴随港股的由牛转熊，沪港深基金也集体经历了“上天入地”的大转变，其中有15只基金年内跌幅超过20%。不过，多位业内人士认为，作为国际金融市场的重要组成部分和内地资金“出海”的重要一环，港股长期配置价值显著，而投资范围较广、可多元化布局的沪港深基金对于投资者仍具有较强的吸引力。

　　互联互通引来源头活水

　　2014年11月17日上午9时30分，上海证券交易所和香港交易所同时鸣锣开市，标志着历经7个多月紧张筹备之后，沪港通正式启航。2016年12月5日，连接香港和深圳股票市场的深港通机制也正式开通。

　　在业内人士看来，互联互通大大拓展了原有资金的局限性。

　　“可以看出，沪港通、深港通对于资金的全球配置和投资交流具有重大意义——外资得以投资A股市场上贵州茅台、五粮液等稀缺公司；内地资金也可以投资腾讯控股、吉利汽车等在港上市的优质企业。”沪上一位港股基金经理表示。

　　东方财富Choice数据显示，截至今年11月21日，沪港通开通以来净买入额排名前十的股票分别是中国平安、贵州茅台、伊利股份、招商银行、海螺水泥、方正证券、恒瑞医药、长江电力、上汽集团和中信证券；深股通开通以来净买入额排名前十的股票是：美的集团、海康威视、五粮液、格力电器、洋河股份、分众传媒、大族激光、万科A、云南白药和平安银行。

　　港股通方面，腾讯控股、汇丰控股、工商银行、建设银行、新华保险、融创中国和中兴通讯等股票最受南向资金青睐。

　　“从资金主要流入的这些公司中我们可以看到，三地资金最关注的并不是短期题材的炒作，而是基于公司估值和业绩稳定增长的价值投资理念。特别是今年以来，A股市场持续下跌，导致沪市深市部分优质公司股价大幅回调，投资价值逐渐凸显。而从北向资金的动向也可以看到，外资持续流入沪深市场。其资金意图也比较明显，借着回调的机会，逐步布局A股市场。”华宝基金表示。

　　在沪港通、深港通相继开通的背景下，嗅觉敏锐的公募基金创新推出了能在三地市场动态发掘优质股票的沪港深主题基金。

　　2015年4月15日，作为首只主动管理、通过沪港通渠道投资港股的产品，景顺长城沪港深精选成立。彼时，港股已开始被越来越多的投资者所熟悉，加上港股牛市气氛正浓，基金首募规模达到110.12亿元。随后，博时沪港深优质企业A、富国沪港深价值精选、安信新常态沪港深精选、创金合信沪港深研究精选等相继成立，成为首批主动管理的港股通基金。

　　借着港股此前的牛市“东风”，沪港深基金掀起了一轮又一轮的发行高潮。公开数据显示，2015年全年，沪港深基金仅发行13只；2016年猛增至56只，发行规模达到391.62亿元。截至目前，市场上共成立了115只沪港深基金，总规模达到770亿元。除了现有产品之外，中邮创业沪港深精选混合、华安沪港深优选灵活配置混合、万家沪港深龙头企业灵活配置混合等多只产品仍在排队等候审批。

　　“个人投资者在直接投资港股时往往会面临较大风险，一方面是汇率风险，另一方面港股市场没有涨跌幅限制，对个人投资的心理考验比较大，普通投资者操作起来有难度，所以借助公募基金等专业投资机构参与港股投资是较好的选择。”沪上一名基金分析人士称。

　　野蛮生长暴露诸多问题

　　然而，沪港深基金在规模快速扩张中，也开始暴露出种种问题。

　　2017年，恒指以35.99%的年度涨幅牛冠全球，沪港深基金也借此大放异彩，超过九成产品取得正收益，其中有19只基金的净值涨幅超过30%。

　　值得注意的是，绩优沪港深基金的港股仓位普遍较高。以2017年涨幅达52.36%的嘉实沪港深精选为例，截至去年底，前十大重仓股中有7只为港股，前三大重仓股中国太平、腾讯控股和瑞声科技的持仓比例均超过5%；去年净值上涨50%的广发沪港深新起点股票同样重仓港股，前十大重仓股中的腾讯控股、招商银行、新华保险等股票全年涨幅均超过50%。

　　与此同时，另一些同样挂着“沪港深”名头的产品业绩却远远落后。翻看基金季报可以发现，这些基金的港股仓位极低，个别基金的前十大重仓股中甚至一只港股都没有。据统计，目前市面上的沪港深基金中，有两成左右的沪港深基金港股持仓为零，这些基金虽名为“沪港深”，但募集到的资金大部分流入了A股市场。

　　“当初设立沪港深基金，就是希望利用三地市场的互联互通，更加全面地把握经济转型升级带来的机会。以前沪港通的门槛是50万元，将很多中小投资者挡在门外，沪港深基金的成立解决了这个问题，让中小投资者能分享资本配置全球化的红利。”沪上基金分析人士表示，如果投资者买到的沪港深基金对港股配置不高、甚至空仓，实际上有违沪港深基金设立的初衷，存在“挂羊头卖狗肉”之嫌。

　　针对这一问题，证监会于去年6月下发了《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》（以下简称《指引》），专门对港股通类别的基金设立、投资与运作进行规范。

　　《指引》规定，基金名称如带有“港股”等类似字样，应当将80%以上（含）的非现金基金资产投资于港股。而基金非现金资产投资港股不到80%的，名称中不得带有“港股”等类似字样，并且港股最高投资比例不得超过股票资产的50%。

　　“《指引》的发布，避免了港股通类基金出现‘风格飘移’情况，保障了投资者利益，同时也在一定程度上规避了此类基金因任意调整或者大幅降低南向投资仓位，造成个股大幅波动的可能。”北京一家大型基金公司产品部人士称。

　　此外，《指引》还对沪港深基金的基金经理资质等方面作出了细致的规定。对80%以上非现金资金资产投资于港股的基金产品，基金管理人应当配备不少于2名具有2年以上香港市场投资管理相关经验的人员，其中至少1名为基金经理。

　　第三方分析人士表示，对投研人员有一定要求和进一步规范沪港深基金是有必要的，未来沪港深基金投资港股比例达到80%，基本属于纯港股品种，这对基金经理要求很高。如果没有那么强的管理能力就不应该盲目布局，不能将“沪港深”作为产品的宣传噱头。

　　记者在采访中发现，此前拥有合格境内机构投资者（QDII）资格的大中型基金公司基本上都能满足《指引》提出的条件。一些中外合资的公募基金，借助于外方股东在海外投资上的优势，也拥有充足的人员储备。而受监管新规冲击的，大多是一些涉足港股时间偏短的中小型基金公司。

　　业内人士预计，由于不同基金公司港股投研团队的实力明显分化，未来人才储备丰富的公司可能继续深耕港股市场并占据大部分市场份额，继而呈现强者恒强的“马太效应”。

　　等待“雨后彩虹”

　　进入2018年，伴随港股由牛转熊，沪港深基金也集体经历了业绩大转变。

　　截至11月21日，恒生指数年内下跌13.73%。东方财富Choice数据显示，沪港深基金今年以来净值平均下跌13%，其中有15只基金的跌幅超过20%。

　　“今年沪港深基金整体表现不佳，主要受累于港股回调。去年港股的一波牛市延续至今年年初，不少沪港深基金在收益率较高的背景下惯性保持高仓位运作，因此净值受到了较大冲击。”沪上一家大型基金公司人士称。

　　面对当前沪港深基金面临的困境，不少业内人士认为，作为国际金融市场的重要组成部分，港股市场监管制度等相关配套建设已经相当完善，加上港交所不断进行制度改革吸引优质企业上市，港股长期配置价值显著。而投资范围较广、可多元化布局的沪港深基金，对于投资者仍具有较强的吸引力。

　　嘉实沪港深精选基金经理张金涛近日在给持有人的一封信中写道：“沪港深基金虽受累于沪港深三地市场普跌，但是公募基金20年的历史经验也告诉我们，市场从来少不了暴风骤雨，但总能迎来雨后阳光。”

　　“A 股和港股经过近期的调整，估值回到了低位，权益资产的吸引力明显上升。同时我们看到上市公司的盈利增长仍然较为强劲，资产回报率继续改善，优质企业不断涌现，股票市场存在大量投资机会。总体而言，我们认为较低的估值意味着市场风险已经得到比较充分的释放，未来半年市场将在波动中前行，此时也是中长期投资中国股票的良好时机。”张金涛称。

　　广发沪港深行业龙头基金经理余昊也在致持有人的一封信中表示，年初至今港股和A股均出现较大的回调，虽然短期看净值的浮亏着实让人心痛，但从身边的例子看，大部分基民在基金上赚到的钱，除了余额宝等货币和债券产品，主要就是市场大跌后买入并持有带来的收益。

　　“权益类基金，长期看赚的是优秀企业不断变大变强的钱。而短期看，股价本身是企业基本面牵着的小狗，时而跑在基本面前面，时而落后于基本面。但众人看不见基本面，只能看见小狗，所以小狗落后时，众人恐惧基本面以后都不往前走了；而小狗超前时，众人纷纷以为基本面以后能一直快速往前跑。基金管理人要做的，就是在小狗落后的时候，找到并买入基本面依然在快速前进的企业。”余昊表示。

　　在余昊看来，考验管理人的就是如何在小狗落后时，识别出哪些企业是优秀的，能在未来快速前行。股价上涨时，优秀的企业和普通的企业难以区分；但股价的下跌，反而是更好的机会，让浮华褪去，让优秀的企业跑出来。

　　具体到后市投资策略上，张金涛表示，产业升级和消费升级是长期发展方向，能够主动进行产业升级、符合消费升级方向的公司值得长期关注。今年市场调整后，2016年至2017年曾经创造较高收益的板块，如汽车、电子、保险、家电等又回到了低估值的状态。

　　“我们将继续坚持低估值+边际改善+优质龙头的选股策略。如果不能兼顾估值低和边际改善，会在行业龙头上保持一定的长期持仓。在中小市值标的上，寻找估值低和边际改善的标的，视流动性情况适度参与。”张金涛表示。