合伙人“凉了”！找上市公司大把要钱 真的不好使了

　　来源：中国基金报　　

　　老邢彻底没钱了。

　　质押的股权即将再次爆仓。老邢手上只有200万用于周转。面对所投PE的三期基金催款电话，作为LP的他只能叹口气说：“哥们，这次只能掉链子了。”

　　其实，老邢挺看好这只PE的三期基金，这源于此前他认购的二期基金投资项目中，超过50%属于细分行业的头部公司，盈利水平一直很好。他很清楚，这只PE基金是其资产池里的优质资产之一。

　　正因如此，今年上半年上述PE三期认购确认之时，尽管囊中羞涩，他依然一口答应下来。与他所投资的其他行业相比，这只基金所投资的领域和他所在的制造行业最接近，属于他能看懂的范畴。

　　当时，老邢已质押的部分上市公司股权跌破平仓线，他已加仓一次，但他仍然对股市的充满期盼——2015年那种牛市不一定重现，但上涨行情一旦出现，释放部分资金，经过资产调整，保留过去几年投资的数十个项目中的好项目，再等待经济好转。

　　硬挺三个月后，股权质押即将第三次触及平仓线。券商营业部的客户经理带着水果和小礼物前来劝说老邢，希望这次他能主动平仓。

　　眼下只有打折出售持有的其他上市股权一条路。前段时间老邢以市价的九折报价，四处寻找买家，接盘他手里一家中小板公司16%的股份，然而无人问津。这一次，他把折扣降到八折。

　　中间介绍人回话，有两家机构表示回去商量一下，但几天后再无反馈。老邢很烦躁。股指跌势不减，是很多人不愿受让的主要原因。如果一次性接受这部分股权，三个月内只能卖出1%，这是很多潜在买家的最大顾虑之一。

　　事实上，这部分股权还是老邢手中的优质资产，他很清楚，余下的那些非上市股权，更低折价也难出手。

　　股价再次跌破平仓线。老邢看着账上的亏损金额，咬紧牙关，从牙缝中挤出了个字：“平！”

　　券商客户经理的安慰还未结束，PE的催款电话便进来了。老邢耷拉着脑袋，揉了揉额头，按了接听键。

　　电话另一头，某股权基金合伙人钱风听完老邢的话，安慰了几句挂上电话。这是他今天收到了第三个LP无法认购的反馈。无一例外，全是上市公司股东。而前几个月，他们均在三期基金初期认购中明确表示没问题。

　　上市公司股东缺钱，钱风早有耳闻。他心存侥幸，这几位连续认购两期的LP能有所例外。今日上市公司股东LP纷纷折戟，只能让同事尽快确认其他LP的资金情况，毕竟新基金中上市公司背景的LP占比超过40%，如若全部无法认购，他必须召集合伙人立刻商讨解决之道。

　　老邢和钱风的故事绝非孤例。从今年上半年开始，VC/PE募资越发困难。尤其进入下半年，不少私募股权基金反映，上市公司股东LP尤其缺钱。

　　曾有一位上市公司董事长开玩笑地问其投资的基金管理人，“能否用上市股权置换认购款？”

　　不少上市公司股东资金链紧张，正在四处寻找股权接受方。和老邢情况类似，很多股东希望一次性处理手中的股权回笼更多资金，但目前市价打八折也不易找到买家。

　　“本次经济运行和股市周期走势预期，不在很多投资者的投资经验范围中，这是很多人不敢贸然接收上市股权的主要原因。”深圳一家欲收购上市公司股权的金融机构负责人表示。

　　老邢很是怀念前几年的旧时光。2014、2015年很多上市公司股东手中的上市公司股权上涨数倍，部分股东持有股权市值从数十亿飞升至数百亿。

　　老邢正是从2015年下半年开始，陆续将其持有价值200亿的上市股权质押，换回超过80亿的现金。

　　拿着巨额投资款，他先后几年参与大量非上市股权融资，本是制造行业的他，投资领域涉及多为互联网、科技和医药。

　　隔行如隔山，此话不虚。老邢投资的非上市股权退出期限漫长，一时之间还见不到收益；而另一边，质押的上市股权市值在去年底跌去四分之一；今年更是一路下行， 8月只能平仓，以亏损收场。

　　类似故事不断上演。不少上市公司股东在前两年股市高歌猛进之时，误以纸上富贵误为真实身家，各种质押融资获得巨额资金后，四处投资VC/PE、P2P、二级市场等领域。

　　从今年年初开始，短借长投的资金错配效应显现：股权质押或短期融资款项投向各种长期投资品类，例如PE和其他早期项目，投资回报拉长至5-10年；加之诸如P2P的失败投资，以及二级市场股价持续下跌，资金无法再形成正循环，借新还旧链条一旦断裂，流动性枯竭只是时间问题。

　　Wind数据显示，截至9月18日，2015年以来，上市公司股权质押股数达到1.05万亿股，共计4.6万笔，涉及2398家上市公司，市值达14.9万亿元。未到解压日的股权质押数量达2.2万笔，共计5141.49亿股。市值为6.37万亿元。

　　越是投资覆盖面广、对收益率预期较高的上市公司往往越早出现资金短缺的状况，而这种情况往往以民企为主。

　　统计显示，今年7-8月，国内出现200多家P2P平台资金链断裂的问题。其中不少涉及到上市公司。截至8月底，停运和出现问题上市系P2P约20家，涉及待收余额超过百亿。

　　左手质押股权平仓或补仓，右手投资项目亏损或者打水漂，部分上市公司股东遭遇投资“双杀”困境。即便遇上再好的项目，也只能望而兴叹。

　　老邢仍继续寻找买家，最近一些国资背景机构和大型基金正在择优收购资产，他们资金雄厚，或许是他的救星。

　　上市公司成了重灾区，相反，一些资金个人大户LP认购比较轻松。钱风的基金最终个人LP全部接受认购，部分LP看好基金发展还增加认购份额。

　　多家VC和PE基金反馈显示，目前资金方最充裕的莫过于国企和部分个人投资者。一些个人投资者在2015年牛市斩获不俗收益之后，近两年投资相对稳健。股市进入底部之后，一些人正在寻找便宜的优质标的逢低购入。

　　钱风的基金最终实际募集超过预期规模70%，他和合伙人都松了一口气，相对那些实际募集不足3000万的股权投资基金而言，他们已经算幸运了。

　　高瓴资本的“高瓴基金四期”筹集创纪录的106亿美元的消息，并未让国内VC/PE界振奋不已，募资难短时间内或难破题。

　　根据投中研究院最新数据显示，2018年8月，国内仅40支基金进入募资阶段，同比下降57.44%；目标募资规模仅107.8亿美元，同比骤降近9成。在完成募集方面。

　　前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛曾公开表示，当前国LP机构不太合理，国内主流出资人是民营企业、国有企业、相对富裕的个人加上各级政府引导基金，大多属于“新钱”。

　　全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民近日指出，若相关部门对PE/VC基金设定的税率较高，从资本流动角度分析，或将导致国内社会资金更快从这个领域流出。