靠什么摆脱存量博弈的怪圈

　　作为市场分析人士，笔者时常会接受各种各样的采访与咨询。这不，前些天停止比特币等虚拟货币交易以后，就有人来问：比特币不让炒了，那么聚集在那里的资金会不会来买股票呢？前几天有好几个地方的政府宣布了新的房地产调控措施，又有人来问：那些投资房地产的资金，会不会转而投资股票呢？

　　坦白地说，就事论事，要回答清楚这些问题应该不是难事。只要从资金的性质、市场偏好以及投资人的操作行为等方面做一些分析，很容易得出炒比特币以及投资房地产的资金，基本上不太可能进入股市的结论。但此类问题被反复提及，不能不促使人们去深入反思了：为什么现在大家如此渴望其他市场的资金进入股市呢？原因当然并不复杂：沪深股市已经在存量博弈的状态下运行了太久，供求关系失衡已经严重制约了行情的运转。一段时间来的行情走势明白无误地告诉投资人，没有足够的增量资金入场，大盘就难以打破区间震荡的格局。

　　沪深股市上一次迎来巨量增量资金还是在2015年，随着央行开始降息，股市上涨带来的财富效应吸引了场外资金，其中很多是通过加杠杆的形式入场的。其结果大家也都非常清楚了，由于来的很多是短线资金，而且不少在来源与进入渠道方面也存在不规范之处，因此一旦管理层开始清理违规资金，股市走势便立即转向。而随着这些增量资金的退潮，当年的那波大涨行情也就只能以急跌来收场。而打这以后，市场上就没有再出现过传统意义上的增量资金大规模入场的局面，股市于是也就随之进入了被很多人称之为存量博弈的阶段。今年，之所以蓝筹股与题材股在走势上会形成很大反差，其中固然有投资理念变化等因素，但不可否认的是，这是市场资金有限，操作上只能顾一头而弃另一头的必然结果。所谓的结构性行情，其产生在很大程度上正与存量博弈有关。因为也只有在这种格局下，才会出现全局性的板块间反向运行的状态。

　　存量博弈在股市上出现，总有其一定的道理。当某个阶段股市因为缺乏上涨的基础而吸引不了新增资金时，就只能依靠还留在市场上的一部分资金，在不同板块之间来回迁移，由此营造出局部的结构性行情。但问题在于，这种市况通常不会持续太久，特别是在结构性行情越演越烈时，也是能带来一定的财富效应的。但就今年的股市走势而言，很明显，包括蓝筹股的大涨等，并没能吸引多少增量资金入市。也许，两年前股市的异常波动让一些投资者至今心有余悸。而在治理金融乱象的大背景下，人们对股市也有着诸多不那么放心的地方，加上市场格局的快速改变，也让不少投资者感到不那么适应。种种因素的叠加，就使得场外资金对股市缺乏兴趣。没有相应的增量资金入市，而与此同时股票的供应还在不断增加，这就很自然地会引发供求关系的不平衡。在这种情形下，股市自然也就不可能走出像样的上涨行情，只能在某个小区间内来回波动。这种时候，作为普通投资者，固然会热切地期盼有增量资金入市，于是其他市场的利空消息，也就成了其看好股市的理由。只是，以这种简单的思维来对待复杂的市场，最后恐怕只能是收获失望与失落。

　　资本市场的发展，离不开投资资金的有序进入，有了资金与股票的双向扩容，才能在维持动态平衡的过程中让股市行情稳步向上。从这个层面来说，存量博弈似乎不该是一种常态，关注市场的发展，就必须要考虑适时引入增量资金。近年来，有关方面也为此采取了不少措施，包括鼓励境内各类机构投资者入市，开放沪、深港通与港股通，助推沪深A股被纳入全球新兴市场指数体系MSCI等等。无疑，所有这些努力都取得了一定的效果，但还没能从根本上改变存量博弈的格局。道理其实也很简单，打开大门对外开放是一回事，而优化投资环境、提高投资效率、完善投资者保护，以及提供更好的投资标的，更是需要花大力气做的事。很显然，靠脉冲式行情刺激增量资金入市只能是短期行为，真正让股市摆脱存量博弈怪圈的，只能是对市场的全方位改革。

　　(作者系申万宏源证券研究所市场研究总监)