A股投资风格悄然生变 揭秘各路资金追逐对象

　　【编者按】低波动率、低换手率、绩优白马股估值整体抬升……A股一些变化正在悄然发生。对于此前曾经历过市场大起大落的投资者而言，突然间似乎有些难以适应。在近期各大券商举行的春季策略会上，A股投资风格变化也成为热门话题。多位市场人士向上证报记者表示，在监管层从严监管、投资者结构趋于多元化等因素共同推动下，A股市场逐渐与海外市场接轨，并逐渐显现出成熟市场的部分特征。

　　市场波动率持续下行

　　昨日，代表50ETF期权波动率的中国波指（iVIX）再度刷新自发布以来的新低，盘中最低下探至9.19。这个被称为中国版“恐慌指数”的指标曾在2015年8月试运行期间达到最高的66.82，但在进入2017年以后却呈现单边回落态势。由于该指数直接反映的是投资者对未来30天上证50ETF波动率的预期，市场普遍解读为，投资者对于未来市场预期更趋平稳。

　　这仅仅是近期A股低波动率的一个佐证。从二级市场来看，昨日收盘，沪指小幅收涨0.10%。而拉长时间来看，沪指已经连续67个交易日收盘跌幅未超过1%，这一现象在过去10年内未曾出现。

　　申万宏源的一项数据显示，目前A股整体市场波动率已经低于2009年至2014年的中枢水平，同时几乎所有申万一级行业的波动率已明显低于历史10%的分位数。同时，年初以来，A股市场换手率回到历史低位，接近2012年至2013年整体水平。

　　“发达市场股市的特征是市场上涨波动率下行，而A股市场传统的特征是不论上涨下跌，波动率都会提升。”在申万宏源策略分析师傅静涛看来，年内A股波动率并未随着市场走高而回升，这可能将是未来A股市场特征变化的方向。

　　价值投资策略脱颖而出

　　市场波动率下降，直接造成股票整体价差的变化幅度减小，也让不少曾经擅长把握二级市场短期波动的投资者感慨“今年市场难做”。不过，基金经理等主流投资机构管理人的普遍感受却是，今年A股市场的赚钱效应并不弱。数据显示，年初以来，股票型基金中位数、前30%和前10%净值分别实现增长3.8%、5.4%和8.8%。

　　如此收益与年初以来A股绩优白马股的出色表现密不可分，这也被认为是市场深层投资哲学正在变化的一个征兆，即市场对蓝筹股估值提升，而中小盘股的估值长周期则面临回归。在多家券商的策略会上，贵州茅台、美的集团等行业龙头公司的名字密集出现在分析师的演讲报告中，也多次被参会的职业投资人所提及。

　　市场关注度的提升也直接反映在优质上市公司的股价上。统计显示，2017年以来，A股大市值板块明显跑赢小市值，且行业龙头标的明显更受追捧：28个申万一级行业中有22个行业市值前20%的蓝筹股跑赢市值后20%的中小盘股。

　　“A股、港股、美股，都在互相影响，这反映出现在和以前不一样了，A股越来越与海外市场接轨。”中欧基金投资经理耿德健在谈及A股风格变化时颇有感触：“在沪港通、深港通落地后，A股连通海外的渠道明显增加，优质上市公司获海外资金买入的渠道也由此拓宽。”

　　这一说法也不断被市场证实。港交所披露的数据显示，自开通以来，外资借道沪港通、深港通合计持有A股的市值已经超过1800亿元，且实现了对沪股通、深股通标的个股全覆盖。从具体个股的净买入金额来看，经营稳健、业绩稳定的绩优白马股明显受到青睐，贵州茅台、恒瑞医药、海康威视、格力电器等公司牢牢占据外资持仓金额排行榜前列。

　　“股票价格应该和上市公司的质地更加相关，而不是主要跟着指数同涨同跌。”耿德健说：“可能以前贵州茅台未必能跑赢ST股，而现在可以预见的是，好公司与差公司的差距将不断拉大。海外市场也经常是这样，给优质龙头公司估值溢价。”

　　在这样的背景下，脱离业绩、讲故事的逻辑被抛弃，从上市公司本身质地出发，寻找业绩确定性增长的投资机会正在被越来越多职业投资人所接受，也使不少基金经理面临风格转型。银河基金股票投资部总监钱睿南在接受上证报记者采访时表示，该基金旗下一些曾经主要投资于中小盘成长股的基金经理今年不得不调整投资风格，将目光瞄向那些他们曾经不太愿意花费较多精力研究的行业龙头公司。

　　“以前大家对大市值公司的兴趣不高，认为其增长空间有限，或者是业绩增速不如小市值公司那么快，主动配置的意愿不强。”钱睿南表示，在海外资金及去年底部分长期投资的保险资金入市带动下，市场对行业龙头公司的看法逐渐发生变化。“在中小盘个股估值回归的过程中，长期资金选择拥抱有确定性成长的行业及个股，并且持股的心态更稳，信心更强。”

　　投资者结构悄然生变

　　从投资者结构来看，虽然A股市场仍以中小投资者为主，但投资者资金量、知识储备及投资习惯正在积极改变。深交所日前发布的《2016年个人投资者状况调查报告》显示，相比2015年，2016年证券账户资产量在50万元以下的中小投资者比例降低7.4个百分点至77%，平均证券账户资产量则由37.2万元增加至51.4万元。

　　从投资风格类型来看，长期价值投资者占受访投资者比例约两成。相比2015年，投机性较强的短线交易投资者和追涨型投资者比例有所下降，显示出投资者投资风格更趋理性。而从投资者获取投资信息渠道的变化看，2016年依据金融机构研究报告和上市公司披露信息做投资决策的投资者比例有所上升，而依据技术指标分析、投资研讨会和熟人推荐的投资者比例有较明显下降。

　　此外，市场机制的不断完善也为A股迈向成熟市场提供了基础。在耿德健看来，A股一些监管机制正和海外市场不断接轨，包括IPO公司供应量持续稳定增加，监管层对上市公司重组及再融资管理更加严格，多层次资本市场建设不断推进等，将持续优化A股供求关系。

　　“在从严监管、法制化建设不断推进的背景下，A股市场一些偏离价值投资的特征被抑制，长期投资和价值投资的土壤正在形成。”申万宏源策略分析师傅静涛表示。

　　【热点聚焦】

　　社保基金去年四季度增持75只个股 医药生物等四行业成最爱

　　综合去年四季度受到社保基金新进或增持的75只个股情况来看，社保基金投资主要呈现两大特征，首先，绩优股，在这75只个股中，2016年净利润同比实现增长的个股有61只，占比81.33%。其次，中小市值股为主。在目前社保基金新进或增持的75只个股中，最新总市值在200亿元以下的个股有48只，占比64%。

　　龙虎榜：游资聚焦“一带一路”概念

　　在大部分前期火热的次新股偃旗息鼓后，“一带一路”概念成为近期市场的一大热点。除了天山股份、西部建设等新疆板块建材股之外，中材国际、达刚路机、兰石重装等个股近期同样表现强势，股价录得多个涨停。交易所盘后公布的龙虎榜显示，一部分交易风格迥异的游资资金近期频繁现身于上述个股的榜单之上。

　　A股分红趋势向好 中长线资金青睐高股息标的

　　从监管层推出的分红政策来看，中国证券市场属于半强制分红市场，是保证分红底线和鼓励分红的市场；从上市公司的分红实际数据看，中国证券市场是在波动中逐渐向好的市场。

　　尽管如此，中国证券市场仍存在分红不高问题，也很难出现整个市场股息率高于一年期银行存款利率的状态。此时，作为追求安全性和相对收益的中长线资金，它们的“准星”该瞄准哪里？高股息率个股是一个不错的选择。

　　基金看好具有核心定价权的医药股

　　近期，防御特征明显的医药行业开始走强，接受上证报记者采访的沪上绩优基金经理认为，招标降价等政策扰动是医药行业最大的不确定性，预期控费将常态化，但看好具有核心定价权的医药股。在基金经理看来，在货币超发的背景下，真正有定价权的产品价格仍有上涨趋势。

　　北上资金扫货清单：这19股最活跃(名单)

　　深港通开通三个多月以来，共有84只股票入围深股通成交活跃股榜单，其中，19只上榜频率达10余次。

　　【资金面隐忧犹在】

　　资金面“一松就收” 央行逆回购顺势大幅缩减

　　紧绷的资金面略有放缓，昨日央行逆回购投放规模便顺势大幅缩减，显示央行对当下资金面可控的信心。23日，央行仅在公开市场投放了300亿元的逆回购，较本周三缩量逾六成。

　　业内人士称，在稳健中性的货币政策基调下，央行进行大量资金投放这种放松方式难以出现，更多则是进行精准调控。若季末流动性继续超预期紧张，不排除央行启用临时流动性便利等多种工具的可能性，来平滑季末流动性波动。

　　不惧资金面收紧 私募机构活跃度上升

　　近期多城市的地产调控收紧，多项金融去杠杆举措出台，外围资金面也出现季末月末紧绷的情况，这无疑在一定程度上加剧了A股的空头情绪。不过，跟股市外部条件有所收紧逆反的是，公私募机构的活跃程度近期明显提升，与前期相比，这些机构对外围环境短期变化相对淡然，从更能把握的微观确定性投资机会入手，寻找和握紧优质筹码。

　　【机构观点】

　　海通证券：A股振幅收窄 有望再次向上拓宽

　　对比过去历史，从时间上来看震荡阶段仍未结束，从空间来看本轮震荡市的振幅将会扩大，大概率会向上扩宽。

　　目前处于年报和一季报公告期，数据大概率较好，绩优公司的表现也有利于提振市场。

　　A、B股联袂深V背后：多指标“像牛市初期”

　　在市场人士看来，A股和B股的快速拉升也从侧面说明了目前风险偏好的提升，市场情绪正在逐步恢复。

　　有券商分析师甚至因此分析称，“从风险偏好看，目前更像牛市初期水平。”他给出的数据支持为：题材股相对绩优股表现指标以及两融余额在流通市值占比都已回到牛市初期水平等。

　　不过，市场情绪转好的同时，上证指数已经站在3200点附近徘徊良久，买方机构们的分歧也仍然较大。作为重要的市场参与方，有些公私募已经判定应谨慎操作。其中，有更为谨慎的私募已经在悄悄减仓，而且目标是将仓位减到“很低”。

　　东方证券：市场进入弱势震荡格局

　　东方证券表示，本周热点快速切换、量能持续萎缩，说明市场进入弱势震荡格局。建议投资者如遇调整，可低吸业绩稳健的白马股以及高股息率的蓝筹股。

　　中原证券：密切关注政策面变化情况

　　中原证券认为，沪指想再次挑战3300点还需仰仗权重板块整体走强，仅靠现有的短线热点板块无法带动行情继续向纵深发展，建议投资者近期密切关注政策面的变化情况。中原证券预计，上证综指短线继续围绕3250点震荡调整的可能性较大，创业板短线继续围绕1950点蓄势整固的可能性较大。