“两会”开启A股投资新格局

　　编者按：作为“十三五”规划的开局之年，也是全面建成小康社会决胜阶段的开局之年，在即将召开的2016年“两会”上，“改革”一词将成为资本市场上投资者最为关注的词语，这其中不仅包含了近两年来长期热点名词“国企改革”，同时也包括了近期热门的“供给侧改革”。

　　在全面深化改革的“关键之年”，面对经济转型升级的诸多困境，本届“两会”所探讨的GDP目标设定、经济体制改革破题、“健康中国”战略实施、供给侧改革推进等问题，值得投资者高度关注。

　　·综合篇·

　　供给侧改革为年度投资主线

　　■本刊特约 马弋寻

　　股债将受益“引导资金入市”趋势

　　2015年12月11日，中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，从而将市场目光从关注人民币盯美元有效转向了人民币盯一篮子货币（13种货币）。从表象上，近期CFETS人民币汇率指数确实与一篮子货币保持了相对稳定（100上下2%左右），但细心者却会发现，经过去年8月到年底的一次性近5%贬值后，人民币已重新回到同步美元的走势（图1）。而且，在经历了中国春节休市期间海外市场大幅动荡、美联储议息暗指3月加息预期回落后，“中国因素”越来越得到更高的关注。总体上，由于美元仍延续波段(95~100区间)并先行震荡向上，故人民币汇率阶段性稳中有升的预期在不断强化（当然，趋势仍是双向波动加剧）。

　　如此，对内除可拉低央行外储流出压力外，对外避险资金的流入国内也可对国内股债市场形成资金的正向牵引。公开数据显示，除了央行已取消境外中长期机构投资者投资银行间债市的额度限制外，QFII也已实现连续49个月新开A股账户。而在26日召开的G20(二十国集团)财长和央行行长会议上，周小川行长也是三次提到中国的高储蓄率将转化为投资。显然，这与市场传言的履新证监会主席“引导资金入市”的使命达成不谋而合。对于后市，除了政府力推的发债规模可以扩围外，证券市场有望进一步构筑更坚实的底部，即使中级确认回探亦或缩窄幅度。

　　“两会”经济新政着力“适应新常态”

　　“两会”召开在即，今年元霄节的政治局会议，就重点讨论了“两会”政府工作报告稿和“十三五”规划纲要草案稿，会议除强调稳定和完善宏观经济政策、加强供给侧结构性改革在实现2016年经济社会发展目标任务中的重要作用外，还重提了去年12月中央经济工作会议时的五大政策支柱（适应经济发展新常态，实行宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底），并将其作为“十三五”规划的总体思路。可以预见，一系列相关引导性政策或有望在“两会”中或“两会”后择期推出。

　　货币政策方面，前期本币贬值压力和稳健货币政策的延续下，预期“两会”后内生流动性依然不会过于宽松。由于流动性外生因素向好和外储下行趋缓，降准降息的可能性进一步下降，市场期待的持续性放水难成“常态”，利率下行亦或告一段落，政策面仍会以灵活、短期调控为主。在2016年货币政策思路方面，央行在2015年四季度货币政策执行报告中将其调整为做好供给侧结构性改革中的总需求管理，保持经济运行在合理区间。对此，国信证券研报表示，总需求除了刺激需求、加大基建和房地产投资外，还要依靠供给侧改革。而需要配套实施的差别化工业信贷政策、创新驱动政策等有望在“两会”后出台。

　　与此同时，积极的财政政策也将有望与更多产业政策、社会政策、改革政策一道发力，以解决经济转型和缓冲阶段的问题。其中，与扩大有效投资补短板相配套的财税、金融、投融资体制改革新政有望先行。在G20会议上，周小川表示，中国继续实施稳健的货币政策，“最近两三年,全球讨论比较多的就是货币政策用的多了,还是要考虑下财政政策和结构性政策”。最近，在出口不利、投资占GDP比例下降到42%的现实下，管理层重新启动了在稳增长中可发挥明显作用的房地产业，通过财政新政，如除北上深外的二套房减税等，实施盘活交易存量和去新房库存的双向趋动，以达到稳定经济、助推关联能源和原材料领域的供给侧改革的目的。所以，以“两会”前后为起点，除了东北老工业区钢铁行业外，其他区域性、产业性供给侧改革的新政亦可期待。

　　总体上，经济政策的持续稳定、流动性的暂不缺乏以及国企改革的有序推进，有利于“把握稳增长与调结构的平衡，保持经济运行在合理区间”，对于决胜阶段建成小康社会的开局有着至关重要的作用，也对目前A股市场行情的演绎有着重大积极影响。

　　供给侧改革为年度投资主线

　　年初，人民日报重磅刊出了权威人士的再论当前经济形势（这是仅时隔半年后权威人士的“再论”），着眼点主要放在回答有关供给侧结构性改革的问题。对于供给侧结构性改革，习主席在去年中央财经领导小组第十一次会议上即曾谈到，此后有过多次重要时点的公开论述。此时，就在”两会”开幕前，中央政治局会议有关“‘十三五’时期，要以供给侧结构性改革为主线”的再次强调，进一步提升了推进结构性改革特别是供给侧结构性改革的层级。未来一个阶段，供给侧结构性改革不仅是“十三五”的发展战略重点，更是2016改革攻坚之年的重点。

　　供给侧结构性改革本质上是“减量提质”。联系前述央行2016年货币政策的思路变化点，2月份人民银行等八部委印发的《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》中，以改革推结构调整，通过对工业企业的结构改善从需求端倒逼钢铁企业转型升级，提高产品结构的附加值和技术含量的内容值得特别关注。在本意见中，发文方将重点放在以钢铁为主的过剩产能行业中，显示出今年结构性改革对于去产能去库存方面“壮士断腕”的决心。

　　对此，广发证券表示，针对核电、军工、航天航空、油气管网、汽车、高铁等重要需求端领域的建设，钢铁行业中服务于“中国制造2025”、具备传统产业技术改造和转型升级等题材、有市场、效益和竞争力的优质钢企有望继续获得信贷支持并渡过难关。特别是其中的特钢企业，将享受到转型升级带来的改革红利。如大冶特钢、方大特钢、永兴特钢、抚顺特钢，以及玉龙股份、久立特材、金洲管道、常宝股份等。

　　央企概念获主流资金短线关注

　　今年是国企改革的落实年，伴随供给侧结构性改革的推进，国企改革重大举措落地的步伐明显加快。就在本周，十项改革方案正式出炉，包括落实董事会职权、市场化选聘经营管理者等在内的十项试点规划正式推出。受到该类消息的影响，本周央企改革概念股异动明显。

　　不过，由于包括过剩产能、去库存等在内的央企行业重组预期不确定性较高，除长期可重点关注前述钢铁行业外，短线择股则需注意以下问题：其一，重点从央行所提“总需求”端结合供给内容入手，毕竟结构性改革是以提高全要素生产率为目的，有生机者主要存在于扩大的有效和中高端供给中；其二，由于资金在有预期的十项试点央企的布局极为分散，故除了已公布的国有资本运营公司试点企业（诚通集团、中国国新）外，其他仍需自下而上循资金净持股情况进行选择。比如我们已知的冷门已出现在此前市场预期度不高的中国国旅集团、港中旅集团等旅游行业中。相关集团旗下的上市公司主要有：中储股份、冠豪高新、岳阳林纸、*ST美利、粤华包B、中国诚通发展集团（0217.HK）、中国国旅、华贸物流、香港中旅（0308.HK）。中国国新旗下暂无上市公司。

　　此外，在资金面上，伴随融资额的缓慢回升，资金向各大板块权重股的进驻态势明显（图2，前10概念中高弹性、创新、绿色能源题材类均可关注），而且，在连续两周来资金净流入居前（1亿元以上）的44只央企、国家队、证金类概念股中，央企概念股即占了38只，强烈获得国家队、证金等资金的追捧（见附表）。不过，由于资金在铁路建设、煤炭、火电、黄金、地产、证券、保险等多个行业中的极分散布局，行业集中度仍较差。特别是前期跟随性、爆发性不明显的员工持股、“一带一路”等题材资金驻场资金有限，故国资委虽有关于央企试点探索企业员工持股、转股和退股等的计划，相关个股的发酵仍需跟踪观察。

　　·主题篇·

　　掘金“两会”改革新主题

　　■本刊记者 刘增禄

　　一年一度的全国“两会”历来是资本市场关注的重要事件，今年也不例外。在今年“两会”召开前夕，供给侧改革、国企改革、健康、民生消费等涉及“两会”热点的主题受到了资金的高度关注，相关行业和个股在二级市场上也有明显阶段性表现。

　　供给侧改革推动传统周期性行业快速修复

　　供给侧改革一词最先火起来是在去年11月，习近平主席在中央财经领导小组第十一次会议首次提出了“供给侧改革”概念，随后高层在九天内四次提到“供给侧改革“，这预示着供给侧改革已成为全面深化改革的重要主线之一和促进我国经济发展的重要改革方向。

　　供给侧改革的首要看点在于去产能。结合当前中国经济的现实情况，提升有效供给的最便捷方式即去产能，优化产业结构。而供给侧改革的核心在于提升有效供给。从目前我国产能过剩行业布局来看，多集中于基础工业，如钢铁、水泥、玻璃、电解铝、煤炭等，而在工信部公布的工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单中，钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等行业也是一直被提及的。从我国产能过剩行业现状来看，普遍存在“散小乱弱”、产业集中度较低和产能利用率低的现实。以钢铁、煤炭、水泥行业为例，三者产能利用率分别仅为66.99%、68%和67%，仅前两者过剩产能就分别高达4亿吨和4.2亿吨。在行业毛利率低下的现实中，我国煤炭行业亏损面高达95%、钢铁行业达50.5%，而水泥行业也达到了33%。而对如此残酷现实，实施供给侧改革将有利于改善产能过剩行业的基本面，优化行业格局，这种措施也恰恰为相关周期性行业带来大量并购重组机会。

　　从近期国家相关政策来看，钢铁行业的供给侧改革受到了高度重视。今年2月初，国务院印发的《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中一方面严禁新增产能，另一方面也提出2016年开始用5年时间再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨。意见表明，在化解过剩产能中，要引导企业主动退出。兼并重组为主动退出的方式之一，鼓励有条件的钢铁企业实施跨行业、跨地区、跨所有制减量化兼并重组，重点推进产钢大省的企业实施兼并重组，退出部分过剩产能。

　　记者观察发现，近期二级市场对钢铁行业供给侧改革的预期有明显地反映，如沙钢股份、首钢股份、华菱钢铁等个股近期在二级市场中走势均表现不俗。业内人士认为，从并购重组角度来看，钢铁企业中存在“大吃小”概率高，某个区域是龙头而行业内实力并不突出的公司，往往会成为并购重组对象的可能性更高。从转型角度分析，大股东实力比较雄厚、外部资源比较丰富的钢铁公司，更可能会通过置换或者出售资产来实现转型。如近日停牌的韶钢松山就公告称，重大资产重组初步意向为出售公司全部钢铁业务资产收购宝钢集团下属的非钢铁业务资产，这意味着韶钢松山将变为非钢企业。对于钢铁行业上市公司而言，目前有几类钢铁股可值得关注：一是类似于韶钢松山可能重组的钢企，如八一钢铁连续亏损可能戴帽、大股东同为宝钢；二是民营钢企中的南钢股份、沙钢股份等，其中，南钢股份为业务范围丰富、擅长资本运作的复星系企业；三是规模较小的区域龙头，如酒钢宏兴、华菱钢铁等。

　　与钢铁行业类似，煤炭行业也是严重产能过剩行业，长期以来一直存在主体分散，小煤矿过多、上下游融合度弱、利用度低等问题，在行业整体亏损达95%的大背景下，实施供给侧改革有望加速淘汰落后产能，加速推进煤炭企业兼并重组步伐。业内人士认为，地方龙头煤企有望最大程度受益于供给侧改革，原因就在于，供给侧改革不仅有望加大淘汰落后产能的“僵尸”企业，也使得地方龙头煤企竞争压力减轻，优势更加凸显。同时，地方政府还通常会更重视扶持地方龙头企业，在员工安置、淘汰产能给予更多政策倾斜。对于煤炭行业，从政策上可以看到管理层在调研煤企时提出了相应改革部分方案，这体现出政府对改善煤炭行业产能过剩的决心。考虑到上市煤企大股东性质大多隶属于国有资产，实施混合所有制经济改革应是其未来发展大方向。因此，对于相关大型上市国有煤企，投资者可关注中国神华、中煤能源、露天煤业、阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业、安源煤业、盘江股份、开滦股份等具有混合所有制改革题材的公司，其改革动作及力度大小决定其估值修复情况。

　　对于水泥行业的供给侧改革，机构研究人士认为，真正要想看到水泥行业景气的趋势恢复，不仅需要去产能，还需要需求的企稳复苏。因此对于供给侧改革对水泥行业的影响应分成两阶段：阶段一是，去产能前期的博弈性机会，满足低持仓和低估值时是比较好的介入机会且不建议恋战；阶段二是，需要去产能实质性进行且需求底部企稳，此时带来盈利提升与估值修复的趋势机会。当然，在当下，水泥行业基本面仍较弱，行业还处于淡季价格下行，但随着国家正在酝酿重拳治理产能过剩问题，利用市场化手段进一步化解产能过剩，则水泥行业或将加快兼并重组力度，由此可关注冀东水泥、金隅股份、宁夏建材、祁连山等公司整合机会。

　　国企改革全面提速再站风口浪尖

　　自十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出要积极开展混合所有制经济、推动国有企业完善现代企业制度，正式拉开国企改革的序幕以来，地方国企和央企改革步伐明显加速，而央企整合更是国企改革的重中之重。

　　其实，早在2014年7月，国资委就宣布在所监管的中央企业中开展“四项改革”试点，中粮集团、国家开发投资公司等六家央企也被列为首批试点，而这些集团公司所涉及到的上市公司在二级市场上的表现来看，均获得了市场资金的高度重视。今年2月18日，中国医药集团总公司旗下的天坛生物宣布因重大事项停牌，但公司并未告知什么原因。而就在2月17日，同属中国医药集团的国药股份也宣布停牌。对于中国医药集团旗下两家公司再度停牌，业内人士认为这意味着国药系的改革整合正在进一步提速。

　　今年地方“两会”已经结束，在各地方“两会”议题内容上，“混合所有制改革”、“兼并重组”、“分类改革”、“整体上市”、“国有资本投资公司试点”等内容被多次提及，而这也使得国企改革的话题在近期再度升温。甚至有消息称，央企改革的第二批试点名单也有望在今年上半年推出。

　　正因多方因素影响，国企改革也由此成为券商眼中猴年最有上涨潜力的主题之一。对于国企改革主题，中金公司分析师王汉锋认为，投资者可从以下三条主线参与其中。主线一，已经公布试点的6家央企及旗下上市公司：6家央企包括中粮集团、中国建材、中国医药集团、国家开发投资公司、中国节能环保集团、新兴际华集团，旗下中港两地上市公司共34家。这批央企的试点方案酝酿已久，应该有望成为央企改革的先行者；主线二，有整合预期的央企。在112家央企中，业务在竞争性领域且业务相互有重叠、容易引发市场合并重组预期来进行合并的央企，包括建筑工程、有色及冶金、航运、军工、电信及旅游等消费服务领域。除上述已经有进展的航运央企外，其他包括中国铁建、中国中冶、中国铝业、五矿发展、武钢股份、中国国旅、中航科工等；主线三，推进相对较快的地方国企，上海、广东、山东、重庆等地是国企改革进展相对较快的区域，其中有国资证券化、整合重组预期的个股将是关注重点。

　　健康中国升级为国家战略

　　民生类主题长期以来一直备受关注，特别是在每年的“两会”议案中，其一直都是重点议题，今年预计也不例外。在民生主题中，大健康概念尤其值得关注，自“十三五”规划建议中提出，推进健康中国建设，深化医药卫生体制改革，理顺药品价格，实行医疗、医保、医药联动，建立覆盖城乡的基本医疗卫生制度和现代医院管理制度，实施食品安全战略以来，近几年大健康产业得到了快速发展。在今年2 月14日国常会上，国家又提出了要部署推动医药产业创新升级的政策要求。

　　其实，近年来关于医疗健康产业政策利好就一直不断。2012年11月，十八大报告提出重点推进医疗保障、医疗服务、公共卫生、药品供应、监管体制综合改革；健全全民医保体系；深化公立医院改革，鼓励社会办医。2013年9月，国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》，提出到2020年，健康服务业总规模将达到8万亿元以上。2015年6月，国务院印发《关于促进社会办医加快发展的若干政策措施》；2015年9月，国家卫计委全面启动《健康中国建设规划(2016~2020年)》编制工作，预计将于2016年发布并正式实施。2016年作为“十三五”规划的开局之年，与“健康中国”相关的医药生物产业政策还将持续落地，行业也由此将迎来历史性发展机遇。从行业整体发展空间来看，目前中国健康产业占GDP的比重不到5%，与发达国家10%以上的占比相比，差距仍较大。业内人士预计，到2020年，“健康中国”带来的健康产业投资规模有望达到10万亿元级别。

　　对于备受关注的健康中国主题。中航证券认为投资者可重点围绕以下几个方面展开：创新仿制能力突出的细分领域龙头；成长确定、擅长外部整合的经营型企业；专注构建医疗服务生态圈、具备品牌溢价的服务型企业；主动触网、主动参与控费的连锁药店和流通企业；基因测序、转型精准医疗等新兴领域的深度参与者。而兴业证券则表示，精准医疗将是2016年医药板块中最可持续发酵的主题之一。随着华大基因招股说明书公告上市在即和精准医疗类基金的发行，这一领域的关注度仍将持续提升。相关龙头股主要有，安科生物、达安基因、科华生物、达安基因等。另外，随着限制公立医院规模、改革医疗服务价格、转诊制度等各类鼓励民营医院发展政策的推行，越来越多的上市公司介入民营医院领域。民营医院具有更大的灵活性，能充分发挥市场化效率；内部管理者、员工的激励程度高于公立医院，成本概念更强，“以药养医”程度较轻。涉及到的国际医学、福瑞股份、马应龙、益佰制药、贵州百灵、复星医药、康美药业、金陵药业、恒康医疗等个股可予以关注。

　　当然，随着我国人口老龄化现象日趋严重，养老产业的潜在需求也是十分庞大的，由此带来的养老产业机会也在逐渐显现。中投证券就建议沿着国家提出的建设以居家为基础、社区为依托、机构为补充的多层次养老服务体系挖掘投资机会。首先是涉足养老核心产业——康复医疗、并已具备可行性和连锁化潜力发展模式的企业；其次是积极探索创新养老模式的企业。而申万宏源则认为，长期以来，上市公司借助其融资能力、圈层优势和项目资源，有望在后续民营养老行业的竞争过程中脱颖而出。从长期逻辑来看，看好提前领跑养老产业并已有较深入布局的上市公司，如双箭股份、南京新百、金陵饭店、悦心健康、乐金健康等。■