远离面临下折的“末日分级B”

　 曾经在上半年叫好又叫座的分级基金，正在经历最黑暗的时刻。A股市场暴跌，把高杠杆诱惑下的投资者推向了巨亏的深渊。虽然那些抢先布局新品的基金公司获得绝对优势，但绝大多数分级基金并没这么幸运，当市场迎来反弹之时，它们依然没有被“救赎”，因为已经触碰下折线，既迎接了下跌，又错过了反弹，让投资者欲哭无泪。在市场迎来中期调整之际，曾经站在“风口”上的分级基金路在何方？

　　分级基金的同质化隐忧

　　伴随着这轮牛市的展开，分级基金上半年异军突起，抢尽了市场风头，尤其是B份额体现出明显的杠杆收益。比如，富国创业板B、鹏华中证传媒B以及国泰国证医药卫生B上半年净值增长近100%，同期创业板指数、中证传媒指数以及国证医药指数增长率分别为94.23%、84%和65.32%。

　　为了在牛市中把握“磁石效应”，基金公司都争相发行新基金，层出不穷的主题类分级基金迅速占据市场份额，但也导致了大量同质性产品的出现。从历史数据来分析，同类分级基金呈现出“成立越早，单季度申购份额越多”的特点。

　　比如，成立于2012年2月的信诚沪深300分级，一季度申购份额达到367.28百万份；成立于2014年11月的信诚中证TMT，一季度申购份额达到1006.36百万份；成立于2014年4月的富国中证军工，一季度申购份额达到8228.23百万份。也就是说，分级基金能否在时间上抢占先机，往往决定着未来市场份额的占有率。

　　而在上半年份额规模排名前20的分级基金中，绝大多数为行业与主题型分级，包含了今年以来各大热点，如“一带一路”、国防军工、医药、环保以及新能源汽车。由此可见，市场对于热门行业及主题的追捧达到了历史高位。

　　而在新分级基金轮番上场的同时，背后潜藏的同质化隐忧更值得关注。当前层出不穷的新产品，其涵盖成分无外乎“互联网+”、大数据、高端制造等热点细分行业及主题。在牛市起步初期，富国基金领先布局各类主题型指数基金，取得了不错的成绩。但随着更多基金公司的跟风，出现了不少概念性的分级基金。在建仓期，有些基金所包含的成分股数量往往只有10只甚至不及10只，而跟踪的指数一般有几十只成分股，从而导致整体误差放大，偏离了对于行业或主题的跟踪把握。

　　率先布局者强者恒强

　　经过本轮调整，绝大多数分级基金因下折及市场杀跌损失严重，平均规模明显缩水，但也有一些基金公司凭借在该领域的率先布局，借此抢占了市场先机，暴跌中规模依旧强势。
  比如富国系分级基金，就在此轮行情中进一步确立了领先优势，富国国企改革分级的交易份额规模继续排名第一，申万证券分级、富国军工分级、富国创业板分级、鹏华中证银行分级、前海开源中航军工分级的交易份额规模紧随其后，而这6只龙头分级合计份额占到了整体分级基金交易规模的一半。

　　目前，分级市场呈现出高度集中的格局，实力最强的几家基金公司占据了大部分市场份额。其中，规模最大的三家基金公司是富国基金、鹏华基金和申万菱信基金，占据了全部规模的一半以上，可谓分级领域的“三巨头”。

　　其中，富国基金旗下有10只股票分级基金，无论是从总规模还是平均规模上看，都是当前分级基金市场绝对的龙头老大，遥遥领先其他基金公司。鹏华基金旗下有15只分级基金，规模排名第二，分级基金数量居市场第一。申万菱信基金旗下有8只分级基金，规模排名第三，与鹏华基金基本相当。

　　分级B纷纷触碰下折线

　　不过，风光无限的分级基金也逃不出下跌市的洗礼，A股从6月15日开始的暴跌，使得分级基金杠杆功能的负面效应逐渐显现。暴跌带来的后果是绝大多数分级基金集体套牢以及规模大幅缩水，当前的分级B普遍伤情严重，其中一部分已经发生或者正在接近下折。对于B份额来说，前5个多月的连续涨停成为最耀眼的“明星”，近1个月的急剧下跌又变为最残忍的“绞肉机”。

　　随着A股市场的不断暴跌，陆续有分级基金触发下折。7月2日，高铁B首先触发下折，随后鹏华基金公告称，高铁B份额参考净值为0.225元，触发0.25元向下不定期折算阈值。此后几日，A股的跌跌不休使得更多的基金触发了下折阈值。7月8日，分级B首次迎来了下折潮，当日共有7只分级基金同时发出分级B不定期份额折算公告，分别是招商转债进取B、华宝兴业中证医疗B、工银瑞信中证传媒B、申万菱信传媒行业B、鹏华中证新能源B、长盛中证申万一带一路B、富国中证互联网B。

　　暴跌也使得分级市值在1个多月的时间内缩水超千亿元。多只分级基金场内交易份额大幅缩减，安信一带一路分级场内交易份额较6月12日高点减少了59%，成为下折潮中规模缩水最大的分级基金。受影响较大的还有易方达并购重组分级、富国互联网分级、国泰有色金属分级等基金，场内份额规模均缩水40亿份以上。

　　“下折条款只是导致分级基金规模缩水的原因之一，另一主要原因是由于部分分级基金在暴跌市场中出现了明显的整体折价，套利资金会通过将场内份额合并为母基金后赎回。”好买基金研究中心分析师雷昕指出，前海开源中航军工分级、鹏华中证银行分级、申万菱信中证申万证券分级这3只基金最为典型，而申万分级也由于暴跌过程中规模缩水51.5亿份，交出了半年度分级基金规模榜首的位置。

　　下折基金的财富浩劫

　　当行情急转直下时，B份额投资者将遭受净值下跌和溢价率回落的“戴维斯双杀”，短期内会遭遇巨大亏损。而近期行情的有所好转，却让不少“不明真相的群众”误打误撞买上处于下折的“末日B”，资产急剧缩水，一天甚至亏损50%以上。

　　下折的风险究竟有多大呢？我们先来梳理一下整个过程：当分级B的净值跌到0.25元，就会触发向下折算。B的净值从0.25元折算成1元的时候，份额对应就要缩小到1/4，保持净资产不变。而分级A与分级B份额要维持1:1，所以1元净值的分级A也要跟着将份额缩成1/4，剩下的3/4份额以母基金形式返还给投资者。

　　一般来说，分级A是折价交易的，如净值1元的A份额场内交易价可能只有0.8元，折价到0.8元的A份额在向下折算发生后，3/4份额能够以1元的母基金份额净值赎回，从0.8到1元的这部分份额可以赚到25%的收益。我们知道，母基金是由A类份额和B类份额组成，在配对转换机制下，分级基金整体折溢价率在0附近徘徊。发生向下折算时，由于A份额折价交易，享受到了折价收窄带来的好处。那么，A份额的获利来自哪里呢？自然是由B份额承担。

　　此外，由于母基金大部分跟踪某个指数的表现，如移动互联网、创业板、“一带一路”等标的，而B份额在触发下折之前杠杆比率非常大，因此B份额不仅承担而且还数倍放大了指数下跌的损失。而B份额在触发下折时，还要负责母基金整体溢价率的损失。部分基金在下折前整体溢价率很高，比如互联网分级、重组分级等整体溢价率高达10%以上，下折之后由于分级B杠杆卸载，整体折溢价回归0，这部分的溢价衰减也要由B份额投资者承担。

　　行情下跌，B份额投资者自然损失不小；行情上涨，却也让很多投资者大幅亏损。A股从7月9日开始频频上演涨停潮，分级B当然也是不乏涨停，但如果购买了已经公告下折的分级B，投资者又面临一场财富浩劫。

　　“在基金T日已经触发下折之后，即使T+1日的折算基准日B份额涨停，下折也不能停止。由于这天还能继续交易，使得不少投资者购买了已经公告下折的分级B，一天就有可能亏损50%以上。”雷昕给出的建议是，即使下折当日B份额上涨也坚决不能买，避免当前B份额溢价导致的巨亏。万一投资者持有临近下折的分级B遭遇跌停不能卖出，为减少亏损应及时买入A份额，合并为母基金后赎回。

　　此外，投资者还需要关注部分建仓缓慢的基金。新上市的分级基金有些以极低仓位甚至于空仓上市，但其上市首日B份额往往被拉至涨停，有的甚至连续涨停，原因之一是由于场内份额有限，使得市场价格容易发生剧烈波动。

　　“这种情形下，建议投资者不要盲目在二级市场追涨买入，因为极低的仓位甚至于空仓，无疑让分级B的杠杆效应失灵，其净值无法跟上市场或对应指数涨幅。”雷昕指出，“既然分级基金绝大多数是指数基金，其实并不考验基金经理的择时能力，在首发规模不大时若能迅速建仓，反而能保持工具型产品的基本特性。”■