麦德龙供应链IPO拆解，因租金收入被打成地产公司？

6月底，麦德龙供应链向港交所递交了招股书，开启了“中国超市之父”张文中第三次冲击IPO的征程。这并非麦德龙供应链首次试水IPO。2021年，物美集团将旗下物美超市的零售业务和麦德龙中国打包为物美科技递表港交所，但因过期而搁浅。而后，麦德龙中国将零售与供应链业务拆分，更名为麦德龙供应链，再次进军IPO。

麦德龙供应链是一家食品快消供应链解决方案服务商，主要向麦德龙品牌的上百家超市及物美集团旗下的600多家超市和便利店提供商品供应和配送服务。数据显示，物美是地区性的超市龙头企业，截至2021年，在北方的市占率达35%，在北京的市占率更是高达56%。对麦德龙供应链来说，稳定的客户，意味着稳定的收入。

不过质疑的声音也不少，甚至质疑到物美集团，认为其利润结构单一，租金收入占大头，但分析过后会发现这种观点太过片面。根据物美集团2020年发布的债券报告，超市营收占比接近76%，仍然是其主要的收入来源。

在2019年和2020年，物美集团营收分别为430亿元和557亿元，其中来自主营业务的收入分别为362亿元和477亿元，租赁收入分别为20亿元和19亿元。

通过这组数据可以看到，物美集团在2019年和2020年的营收中，租赁收入占比分别仅为4.65%和3.41%。固然收租毛利率超过99%，但物美集团显然并不指着这“三瓜俩枣”过日子，其大头收入仍然来自实业。

也就是说，物美集团作为麦德龙供应链的重要客户，其经营情况无忧，完全有能力为麦德龙供应链提供足够的业绩保障。目前麦德龙供应链前三大业务分别为零售商配送解决方案、食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案，2023年分别占其营收的60%、14%、14%。

麦德龙供应链同样拥有租金收入，但从招股书来看，2023年占比仅2%，虽然过去三年稳定保持在5亿元以上，但并不是麦德龙供应链的主要收入来源。整体来看，不论是物美集团还是其子公司麦德龙供应链，主要收入都来自主营业务，租金收入虽然稳定，但占比并不高，将这两家实业公司打成“地产公司”，有失偏颇。