“游戏热”退潮后 上市公司从踩雷走向保壳

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2019-12-16  文章来源：上海证券报  责任编辑：陈天杰

　　上市公司并购游戏“后遗症”显现，商誉减值吞噬利润，有公司走到退市边缘；今年已有1.8万家游戏公司注销吊销

　　“钱已经烧完了，错过了风口”，今年6月前后，经营小游戏公司的杨勇经过很长时间的挣扎后，关掉了与两个合伙人共同经营的游戏公司。

　　杨勇不是唯一的一个在游戏退潮中关掉公司的人。事实上，经历了资本狂热后A股游戏类上市公司，正逐步走向冷静和理性。

　　2015年和2016年，是A股游戏市场最热的时候，那两年行业规模的增长率均在90%以上。而资本对游戏公司的疯狂追逐在这两年也更为明显，在对游戏公司的并购中，收购方普遍对被收购的游戏公司给出较高估值。Wind数据显示，2015年，游戏类上市公司的PE倍数高达98.46，而当年A股的PE倍数仅为23.16。

　　但是，从2017年开始，中国游戏市场增长乏力，增长率持续下滑。易观游戏分析师表示，今年以来，整个行业格局以劣质出局、游戏出海和小游戏为主。

　　数据显示，2016年以来，游戏公司注销、吊销的数量急剧增加。2015年，注销、吊销的游戏公司仅为1122家，而2019年尚未结束，这一数字已经达到18710家。相比之下，从2015年至今，国内新成立的游戏公司共9247家。

　　除此之外，2015-2016年前后，中小游戏的资本狂热开始出现“后遗症”。上市公司并购游戏公司过程中形成的巨额商誉，如今正变成压力；一些被收购的游戏公司无法完成业绩承诺，给那些曾在游戏领域进行外延式并购的上市公司不小的打击，有些公司甚至开始“狼狈”保壳。

　　今年已有18710家游戏公司注销吊销

　　杨勇生活在深圳，今年年中的时候关掉了他的小型游戏公司，入职某大厂据记者，这家游戏公司是他和两个合伙人共同经营的，经过很长时间挣扎后才决定关闭的，“下一轮融资很难敲定，我们的钱已经烧完了，错过了风口。”

　　杨勇的公司成立于2016年8月，那时正是中国移动游戏的黄金增长时期。

　　易观数据显示，2015-2016年，中国移动游戏市场高速增长。其中，2015年中国移动游戏市场规模为570.8亿元，较上一年增长104.7%，2016年市场规模达到1088.6亿元，较上一年增长90.7%。

　　2017年开始，中国移动游戏市场增速开始下滑，当年的增长率锐降至31.7%，市场规模为1433.9亿元；2018年，市场增长率进一步下降至11.7%，该年的市场规模为1601.8亿元。

　　易观游戏分析师告诉记者，今年以来，整个行业格局以劣质出局、游戏出海和小游戏为主。

　　随着市场增速下降，良币驱逐劣币的状况出现，游戏行业不少“杨勇”被迫出局。

　　企查查数据显示，2015年间，新成立的游戏公司（包含公司名称和经营范围中含有“游戏”的公司）共计1255家，2016年-2019年（截至12月12日）新成立的游戏公司分别为1697家、1815家、1976家和2504家，增长缓慢。5年间，新成立的游戏公司共计9247家。

　　与新成立公司增长缓慢相反，五年间，注销、吊销的游戏公司数量却急剧增加。其中，2015年，注销、吊销的游戏公司仅为1122家，小于当年新成立的公司数量；2016年，这一数字增长至3019家，2017年增至5336家，2018年，进一步增长至9705家。到了2019年，注销、吊销的游戏公司达到18710家，较2018年增长了92.79%。

　　记者计算发现，2015年-2019年间，新成立的游戏公司数量仅为注销、吊销的游戏公司的24.40%。

　　商誉减值导致利润减少，有公司走到退市边缘

　　在游戏市场规模高速增长的2015年和2016年间，多家上市公司也将触角伸向了这个行业。截至2019年12月15日，Wind数据显示，电子游戏类上市公司共计27家，总市值为3460.92亿元。

　　据Wind数据显示，2015年，电子游戏类上市公司的PE倍数（TTM）高达98.46，2015年A股的PE倍数仅为23.16。但是，2015年-2018年，电子游戏类上市公司的PE倍数逐年下降，截至2018年，电子游戏类上市公司的PE倍数降至20.27。从净利润增长数据来看，2015年-2017年，电子游戏类上市公司整体净利润呈现逐年上升趋势，但增长率下降很快，从2015年的83.48%降至2017年的21.52%。2018年，电子游戏类上市公司的整体净利润增长率为-197.65%，行业净利润首现负数，整个行业净利润为-113.97亿元。

　　在2015年、2016年，上市公司疯狂并购游戏公司，普遍出现了高估值的特点，形成了高额的商誉，2018年，一些被收购的游戏公司业绩变脸，包括天神娱乐在内的多家上市公司计提了巨额的商誉减值，吞噬了利润，成为导致行业净利润急速减少的重要原因之一。

　　并购游戏公司为何会给不少上市公司带来负面影响，某游戏上市公司前高管据记者表示，一是对游戏行业有误判，中国游戏的发展实际上是内容和发行倒置，拥有流量的平台方话语权太强，导致头重脚轻，内容同质化严重，长此以往游戏人才的自我迭代能力减弱，除了头部厂商以外，小厂的竞争力越发萎靡，并购后也并不知道怎么协同。二是，前两年杠杆和资金的丰沛超越了企业认知和能力边界，加上政策处于弱监管周期，游戏行业有着轻资产的质地却有着财富快速累积的能量，所以价格一路攀升，游戏和影视并购当年成了卖方市场，价格过高导致收购时有太多内部夹层和外部债务，崩盘时不可逆转。

　　在此背景下，*ST游久、*ST富控和ST天润三家上市公司已经走到退市边缘。

　　2019年即将结束，不少游戏上市公司在经历过2018年大额商誉减值过后，扭亏为盈进而保壳就成为了工作重点。

　　■ 个案

　　*ST游久

　　两年提10亿商誉减值，拟卖房求生

　　*ST游久由于此前收购游久时代，2017年和2018年分别计提了3.13亿元和7.76亿元的商誉减值。在2017年、2018年两年连续亏损达13亿元之后，保壳成为*ST游久最重要的事情，12月12日晚间，*ST游久决定卖房求生。

　　公告显示，*ST游久拟将位于上海市浦东新区浦东南路256号501室等共计8套房产挂牌出售，出售的房产建筑面积合计2852.74平方米，挂牌价格参考上海沪港房地产估价有限公司出具的评估价值1.554亿元，最终出售价格以实际成交价为准。若上述房产出售按评估价值在本期完成交易，则扣除相关税费预计将增加本期归属于上市公司股东的净利润约8000万元。

　　作为一家游戏公司，*ST游久是一家典型的轻资产公司。截至2019年9月30日，*ST游久合并报表中，固定资产仅为2255.55万元，投资性房地产为3486.95万元。而评估报告中并未显示此次出售的8套房地产的公允价值。有多年从业经验的高级会计师据记者表示，对于游戏公司，用于办公的房地产可以计入固定资产和投资性房地产两项中，在固定资产中，其价值体现是以购入该房地产时的买入价格，后期计提折旧。而计入投资性房地产，意味着后期随着房价的走高该部分房地产的账面价值随之走高。

　　随后上交所紧急下发问询函，要求*ST游久说明本次集中出售8套房产的商业考虑，相关决策程序是否符合规则要求，相关处置是否符合公司的业务发展战略，是否会对公司日常生产经营活动的开展产生不利影响，并说明本次交易预计将增加本期归属于上市公司股东的净利润约8000万元的具体测算依据和计算过程以及明确本次交易的后续具体收入确认时点及相关会计准则依据。

　　聚力文化

　　借壳转型游戏，商誉减值吞噬利润

　　聚力文化的前身为帝龙新材，2008年登陆资本市场。2016年4月，帝龙新材作价34亿元购买美生元100%股权，闯入游戏行业的赛道。

　　美生元作为一家游戏公司，并购时也具备高估值的特点，34.72亿元的评估值相较于公司2015年9月30日经审计的归属母公司所有者权益账面价值1.72亿元增加了33亿元，评估增值接近20倍。
　　
　　2018年，美生元的财务隐患开始显现。当年，聚力文化实现营业收入34.93亿元，归属于上市公司股东的净利润为-28.97亿元，扣非后的净利润为-29.31亿元。聚力文化对美生元计提商誉减值损失29.65亿元。年审会计师事务所天健会计师事务所（特殊普通合伙）对聚力文化2018年度财务报告出具非标准审计意见。

　　收购美生元后，公司拟新设成立新材料全资子公司，将现有中高端装饰贴面材料的业务逐步转移至浙江帝龙新材。今年10月19日，聚力文化变更了2019年三季报的公布时间。公告称，因子公司浙江帝龙新材不配合上市公司编制定期报告，公司无法在原定时间内完成三季报编制。10月23日，双方纷争升级。聚力文化监事会审议通过了关于提请罢免余海峰董事长职务的议案。

　　财务危机背景下，聚力文化内斗纷争仍未解决，一切源于2016年的并购。

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