贵州茅台：中国价值投资者的实践标的

　　“2008年，贵州茅台股价跌至100元下方。我坚决加仓。”这便是东方港湾投资公司总经理但斌对于贵州茅台的态度，亦是一个价值投资者对于一个符合其理念的标的的最坚定守望。今天，回顾上一个交易日，2010年11月29日，贵州茅台创出2008年11月7日84.20元低位以来的新高——222元。但这只股票给予但斌的不仅仅是从低位到高位的差价，还包括了2008年度和2009年度两次的巨额分红，分别为10派11.56元和10派11.85元。这让包括但斌在内的，低位购入贵州茅台的投资者赚得盆满钵满。

　　被贴上价值投资标签的公司，其命运永远会像那个以价值投资闻名于世的老人一样——毁誉参半。对于价值投资的中国式解读，不同的投资人给出了不同的方式。不过，无论是照本宣科地以贵州茅台套用巴菲特投资理论的范本，还是机动灵活地对应中国股市的特征，贵州茅台依然是沪深两市最具投资价值的公司之一。自2001年8月27日登陆A股市场，作为上市公司的贵州茅台已经快10岁了。十年里，贵州茅台成为了中国的投资者对于价值投资理念的最好的实践。

　　追寻价值投资的足迹

　　“贵州茅台是中国证券市场最好的礼物之一。”谈起多年前首次调研贵州茅台时的情景，但斌依然记忆犹新。“当时我们关注茅台，仅仅是认为公司的价值被严重低估。当时茅台的市值才70亿上下，而光存酒的市场总价就接近两百亿。这样的公司怎么会不令人心动？”

　　初次踏上茅台镇的土地，对于但斌来说这应该是一次朝圣之旅。这就像当年巴菲特亲赴时思糖果、美国运通等公司调研，并作出长期持有的决定一样。奉价值投资大师巴菲特为先哲的他，正是这样沿着大师的足迹去实践价值投资的理论。

　　与茅台的接触中，给但斌留下印象最深的是公司当时的掌门人季克良。“那是一个白发飘飘的老人，说起话来既亲切又严谨，待人接物又有着那么一种江浙人的细腻。接触起来，能让人觉着很坦诚，也很放心。”除了季克良，但斌印象最深的就是茅台的酒了。“那一晚我们喝了许多酒，一边喝酒一边谈茅台，谈茅台的独特价值、谈茅台的产业优势、谈茅台未来的前景。谈着谈着大家都有点醉了。”正所谓“酒不醉人人自醉”，从那一刻起，让但斌沉醉而不愿自拔的并非只有茅台的酒，还有茅台公司的投资价值。即便是茅台最为困难的时候，但斌依然是它最坚定的持有者之一。

　　“所有的藏酒师都明白，茅台酒有多难买。如果你买不到茅台的酒，那么你不妨考虑买买茅台的股（票）。”深圳市榕树投资管理有限公司董事长翟敬勇是这样评价贵州茅台的价值的。这位以勤奋著称的投资者几乎每年都亲赴贵州茅台的股东大会，并作下几十万字的文字会议记录。“价值投资者需要一颗坚强的心脏。要凌驾在经济周期、行情波动之上作出的选择，并一如既往地长期持有。才有机会追寻到你所要的那种价值。”

　　从统计数据上看，贵州茅台确实为他的拥趸们提供了一份异常出色的成绩单。多年产品毛利率维持在80%以上，净利润增长在13.5%-40%之间，持续而稳定。2009年在沪深两市所有上市公司中，贵州茅台以每股收益高达4.57元居盈利能力A股第一。更为难能可贵的是，茅台的长期增长并非建立在大量固定资产投资之上，而是依靠商誉。光凭这一点，就被无数价值投资的拥趸奉之为巴菲特类型公司于中国市场中的最完美体现。

　　坚守者的收获

　　从表面上看，价值投资者是一群保有浪漫主义情操的狂热者，但实际上他们却是务实到苛刻的现实主义者。每当他们看中的公司陷入困局的时候，他们都像一群誓与公司共存亡的狂热者一般毅然决然的买入加仓。但每一次，他们却都能笑到最后。

　　2007年5月8日，上证指数大涨109点，盘中涨停个股无数，可贵州茅台却高开低走，最后仅小涨1.13%；5月9日，上证指数又上涨63点，贵州茅台索性逆势大挫4.66%，收于92元，成交量比前一日放大3倍，成交量创下2006年以来的天量，当天共成交13.9亿元，似有大资金在抛售。伴随着贵州茅台与大盘完全相悖的走势，市场开始疯传，公司总经理乔洪被调查。茅台怪异的走势未有机会延续，5月10日公司便被上证所紧急停牌。随后，乔洪被调查的事情被各大媒体反复关注。直至5月21日，贵州茅台一纸公告，正面承认了乔洪被“双规”的事实。