两会或将带来市场的拐点

　　新春，市场在加息的气氛中开始的新的一年。在经历了2010年的两次加息后，市场早已经普遍预计中国央行将会继续加息，为应对通胀，再次加息只是时间问题。因此此次加息已经被市场提前消化，对市场的影响相对有限。但是这给市场再次传递一个收紧的信号，此信号不断强化至今，我们不禁需要思考未来收紧的空间还有多大？经济增长是否经得起不断收紧的货币政策？如果经受不起，经济的增长点又是在哪里？

　　一、货币政策收紧空间不大了

　　目前，市场处于整体观望的情绪之中，普遍认识到2011年中央的工作重点是控制通胀，在这个大的逻辑下，任何收紧的措施都当作“理所应该”，但是却忽略了对“收紧空间”的思考。我们认为货币政策继续收紧的空间不是很大了。

　　从去年10月份开始，央行开始了收紧的步伐，最大的原因是居高不下的CPI，截至目前，存款准备金率已经上调七次，存贷款利率已经提高三次。同时，央行还实施差别准备金动态调整机制。

　　市场预计利率和准备金率都还有上调的必要，我们也认为存在一定的上调空间，但是不能忽视的是之前的收紧政策已经开始展现出效果，最明显的就是房地产领域。利率的提升使得新增房贷、房贷余额增速很快回落，去年下半年新增房地产相关贷款仅为6000亿，创下近两年的新低。银行房贷利率走势也可以侧面验证这一现象，因为从2009年下半年开始，已经连续回升了6个季度，而在上一轮利率上行周期中，其上升期也不超过3年，也就是说从历史上看，此轮利率上行期已经走过大半。

　　同时，在不断上调存款准备金率的背景下，银行的超额储备金率不断下跌，去年12月同比创下新低。

　　由此，我们认为，继续收紧的空间已经不是很大，更重要的是经济的增长已经开始显得匮乏，不支持货币政策的持续收紧。

　　二、经济增长显匮乏

　　市场很少关注这一点，只是因为去年GDP靓丽的成绩让大家太过自信。顺便提一下，去年四季度GDP增速超过三季度的9.6%，达到9.8%，成绩很好，这才有了我们之前提到的市场对政策再度收紧的预期。

　　但是靓丽的成绩背后，市场忽视了工业生产下滑的趋势一直在延续。目前工业生产已经持续两个月回落环比回落。同时中国制造业采购经理人指数(PMI)也是相同的情况。

　　另外，从拉动经济增长的几个主要行业来看，情况也不是很乐观。房地产行业在新出台的国八条和房地产税试点的打压下，估计要步入较长一段时间的低迷期。而最新的数据无论是房地产销售量还是地产投资增速都下滑显著。汽车行业销量环比已经开始回落，加之购车优惠政策的取消，增速定不如以前。而中游行业的钢铁和水泥也开始出现增速回落的迹象，只是由于基建投资仍将保持较快增长，回落幅度有限。

　　因此，我们认为，长期来看，中国经济增长的动力已经显示不足。去年可能就是GDP增速的高点，今年GDP再创新高的可能性很小，很大可能会走出下滑的趋势，这一点在下半年可能表现的较为明显，也因此在下半年，保增长就又成了中央的重点工作。

　　三、两会或将着重强调积极财政

　　总的来看，面对目前的经济形势，对于三月即将召开的两会，我们认为在强调控制通胀的大基调之下，强调对经济增长是大概率事件。而目前货币政策逐步收紧的趋势下(尽管继续收紧的空间不大)，强调积极的财政政策就顺利成章成为下半年的主要方向。

　　在积极的财政政策之下，农田水利、保障房建设依然是最主要的投资方向。我们认为在观望情绪浓厚的当前阶段，市场都在等待相关的政策给予出台落实。

　　我们一直强调双轨制的房地产走势是一个大方向，背后更大的逻辑是其支撑中国经济健康增长，毕竟目前除此之外还没有一个产业能有如此的能量；另一方面它又直接关乎社会的稳定。

　　因此，在经济增长乏力的趋势下，下半年对于积极财政的支持力度会逐步加强，我们也期待此信号在两会上面得到验证。