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【广发策略戴康团队】A股ERP顶部区域,能否V字反转?——周末五分钟全知道(4月第1期)
● 如何看待A股的ERP逐渐到达历史+1X标准差?对风险溢价顶、和估值底的讨论需要两个维度:第一是位置;第二是边际决定因素。总结历史上2010年以来6轮A股ERP触顶后向下反转,主要驱动力是“中美宽松”或“A股盈利牵牛”,典型如12年底美国QE3、13年中缓解钱荒、16年初杠杆出清后央行宽松、19年初美联储转鸽及中国宽信用。
● ERP顶部意味A股整体赔率已经较为合意、但胜率依然不佳;对结构的指示意义更强。美国就业市场“工资-通胀”螺旋压力仍在,历史上美国10Y-2Y期限利差倒挂之后,美国经济会在2-5个季度后陷入衰退,当前倒挂还不是美联储收紧的制约。疫情冲击下对“稳增长”加码保持观察。我们自2.10《稳增长右侧,价值成长如何选择》提出稳增长影响价值,美债影响成长,价值风格占优。我们认为22年美联储由21年宽松转向快速收紧+中国由21年紧信用转向稳信用,将驱动大盘价值和大盘成长的ERP自过去3年来的大幅劈叉位置继续转向收敛。
● 年初至今盈利预测调整释放哪些线索?市场对于“盈利底”的预期对应着胜率的变化。今年盈利周期受到两股力量影响:第一是PPI超预期,利润结构带来A股上中游盈利预测上调;第二是疫情加剧,低需求与高成本继续夹击下游消费端恶化。从年初至今盈利预测调整来看,上游盈利预测真实上调;中游制造存在分化,需求弹性小的高端制造业业绩上修、而稳增长链条的周期制造业盈利预测下修;下游消费的盈利压制,目前盈利预测调整计提不足,未来或有继续下修压力。
● A股仍需“慎思笃行”,聚焦通胀受益链+稳增长进化论。A股当前赔率不是市场的强约束,虽然胜率尚未看到改善的迹象,海外美联储依然会坚决紧缩,但国内我们需要观察疫情变化后稳增长是否存在进一步加码的可能。我们维持价值风格占优的看法,大盘成长与大盘价值的ERP经历了连续三年的分化,22年正在走向收敛。A股持续建议关注“业绩预期上修”的低PEG策略,聚焦通胀受益链以及“稳增长进化论”:1. “供需缺口”通胀逻辑资源/材料(煤炭/工业金属);2. “旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用(地产/消费建材/家电);3. “新式”稳增长关注数字经济及能源安全受益的低PEG成长(数字新基建/光伏)。
风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。
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投资亮点 1.新冠检测概念,又是熟悉的转折+缺口的模式,最近疫情又出现反复,并且...[详细]