下周最具爆发力六大黑马（7.24）(2)

    兴发集团(600141)：磷化工巨头再次扬帆 电子化学品成长性凸显

    类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥/沈颖洁 日期：2021-07-23

    三十年挖潜增效，磷化工巨头打造“矿电化”一体化布局。公司率先在国内建立起“矿电化”一体运营模式，自有水电站32 座，总装机容量17.75 万千瓦时，目前已实现磷矿全部自给、电力部分供给，构筑公司成本优势。经过三十年挖潜增效，公司布局全产业链，打造“矿肥化”结合、“磷硅盐”协同的产业优势，最大化资源利用率，降本增效。公司产能优势明显，目前具有磷矿石产能495 万吨/年、黄磷产能16 万吨/年、磷铵产能60 万吨/年、草甘膦产能18 万吨/年、甘氨酸产能10 万吨/年、有机硅单体产能36 万吨/年、电子级磷酸产能3 万吨/年、电子级硫酸产能2 万吨/年、电子级混配液产能3 万吨/年，产品包含磷酸一铵、磷酸二铵、三聚偏酸钠等15 个系列、591 个品种，多产品齐头并进，奠定行业龙头地位。

    磷产业链供给端全线缩紧，草甘膦及磷肥步入景气周期。随着“三磷”整治的持续推进，磷产业链供给端全线收缩。磷矿石供给收紧带动价格上涨，沿产业链向下游传导，据卓创资讯，7 月主要中间品磷酸价格已上探至6260 元/吨，黄磷价格19600 元/吨左右高位运行，对下游各产品价格上涨形成成本支撑。(1)磷肥方面，供给端国内磷石膏“以用定产”实施范围扩大，带来产能持续出清；需求端受益于下游大豆、玉米价格上涨，短期呈现供不应求局面，磷酸一铵价格涨至3350 元/吨，磷酸二铵价格涨至3230 元/吨，打开企业盈利空间。公司布局全产业链，磷矿、黄磷和磷酸产能丰富，可有效抵御产业链价格上行对利润空间的侵蚀。公司已于2020 年完成湿法磷酸技改，有望进一步巩固成本优势。(2)草甘膦方面，供给端落后产能退出，目前仅剩10 家生产企业，且扩产几乎无可能；需求端短期看农作物价格上涨刺激农民种植热情，中长期看中国转基因作物推广后释放增量需求。据卓创资讯，在行业供需体系重塑的背景下，草甘膦价格中枢上移，目前价格已达历史最高位49750 元/吨。公司产能充沛，现有草甘膦产能18 万吨/年，已成为国内双寡头之一。此外，公司在内蒙古的热电联产项目建成，有望解决用能问题，突破开工率瓶颈。

    有机硅需求稳健增长，“磷硅盐”协同巩固成本优势。有机硅行业景气度上行，预计未来随着居民收入水平的提高，需求仍将稳健增长。目前国内各厂商纷纷开启产能扩张，预计未来两年行业以消化新增产能为主。公司现有有机硅单体产能36万吨。同时，公司打造“磷硅盐”协同产业链，生产草甘膦时的副产物氯甲烷自给有机硅生产，而生产有机硅时的副产物盐酸则供应草甘膦生产，有效提高了资源利用率，降低生产成本，目前公司成本优势稳居行业前列。

    湿电子化学品受益下游需求增长，未来持续释放业绩。近年来，半导体、显示面板、太阳能光伏等需求爆发式增长。未来随着半导体产业生产重心转移回国内，出于运输成本、供应链安全等因素考虑，原材料国产化大势所趋。据IC Insights,目前我国半导体行业产值仅占市场规模的15.9%，国产化率低，未来存在巨大的国产替代空间。公司控股子公司兴福电子现有3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级硫酸、3 万吨/年电子级混配液产能，公司联营企业兴力公司现有1.5 万吨/年电子级氢氟酸产能，已切入中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、台积电等知名厂商供应链，销售量显著增长。未来公司将推进多个扩产、技改项目，包含6 万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、3 万吨/年电子级磷酸技改项目、联营公司兴力电子3 万吨/年电子级氢氟酸项目(一期1.5 万吨已投产)。待新建产能释放后，湿电子化学品将为公司稳定贡献业绩增量。

    投资建议。公司磷化工一体化产业链优势显著，随着下游新能源汽车行业需求爆发，磷矿的稀缺属性逐渐显现。短期而言，公司受益于草甘膦强周期、磷肥和有机硅高景气等多方因素，利润空间提升显著；长期发展，我们看好公司一体化产业链铸造的成本优势以及电子化学品飞速放量赋予公司的成长属性，我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.23、2.64 和2.90 元，对应PE 分别为13、11和10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动风险，扩产项目投产不及预期，下游需求不及预期。

    北摩高科(002985)：航空刹车制动整体解决实现突破 21H1净利润增长110%超市场预期

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良 日期：2021-07-23

    事件

    2021 年7 月22 日晚，北摩高科发布2021 年半年报，实现营收5.79亿元，同比增长153.24%，实现归母净利润2.26 亿元，同比增长109.65%，为前期业绩预告区间80-110%的上限，超市场预期。

    点评

    1)起落架0 到1 突破，航空刹车业务稳步增长叠加京瀚禹和蓝太航空并表，21H1 净利润增长110%超市场预期。2021H1 实现营收5.79 亿元(+153%)，实现净利润2.26 亿元(+110%)，为前期业绩预告净利润增速上限。本次业绩实现较好增长主要系，①控股子公司京瀚禹并表，其实现营收和利润分别为2.79 和1.55 亿元(持股比例51%)，增厚公司业绩，剔除京瀚禹后营收和净利润分别为3和1.47 亿元，分别同比增长32%和37%，仍然实现较好增速；②上半年控股子公司蓝太航空纳入合并范围，而公司民航业务发展较好，公司和蓝太航空拥有的PMA 资质最多，预计民航业务有望成为公司未来重要利润的增长点；③报告期内公司实现了向飞机刹车制动整体解决方案的跨越，首次实现起落架业务收入，我们认为这是从0 到1 的突破，起落架单机价值量更大，未来有望成为公司主要的业绩贡献点；④公司的维修业务实现较大幅度增长。

    分业务看，公司业务可以分为军品和民品，2021H1 实现军品收入5.14 亿元，占营收比重88.8%，占比有所下降，主要系民品提升较快，2021H1 实现民品收入0.65 亿元，占营收比重为11.23%，占比提升9.85pct；此外公司业务也可以分为飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)、起落架、检测实验和其他，其中飞机刹车控制系统及机轮实现收入1.27 亿元，同比下滑28%，我们认为主要系公司产品主要交付主机厂，收入确认与主机厂节奏较为相关，预计全年仍将实现较好增长；刹车盘实现收入1.22 亿元，同比增长163%，刹车盘包括向主机厂交付和向部队交付航材两大类，此外也有民航业务，我们认为该业务的大幅增长或与报告期内训练量较大，部队航材采购提升相关，此外也有民航刹车盘的增厚； 报告期内公司实现起落架业务0.4 亿元收入，实现0 到1 的突破；报告期内检测试验主要为京瀚禹业务，报告期内实现收入2.77 亿元，增厚公司业绩。

    单季度看，2021Q2 实现营收3.25 亿元，净利润1.21 亿元(同比增长143%，环比增长16%)，绝对值接近去年Q4 的高点，历史经验看，四季度的利润均明显高于前三季度，我们认为公司随着公司产能的不断释放，全年业绩可期。

    毛利率提升叠加费用率改善，公司盈利能力上行。2021H1 毛利率为72.99%(+3.79pct)，我们认为主要系公司产品结构调整所致，一方面毛利率较高的刹车盘(毛利率为83%，毛利率保持稳定)增长较快； 另一方面飞机刹车控制系统及机轮的毛利率同比提升5.28pct。我们认为未来随着起落架、民航等毛利率相对低的业务占比的提升，以及公司业务量提升带来规模效应的双重作用下，公司整体毛利率有望保持在较高的水平。21H1 期间费用增幅较大，其中销售费用、管理费用分别同比增长657%和97%，主要系京瀚禹和蓝太航空纳入合并报表所致；研发费用同比增长115%，合并范围的影响，母公司研发投入同样增长较多，本期财务费用有较大幅度改善，主要系本期银行存款增加使得利息增加所致。整体看由于营收增幅较高，整体期间费用率同比仍有小幅的下降(下降0.09pct)。

    此外本期信用减值损失0.24 亿元，同比增长50%，远低于营收增速，主要系报告期末应收账款13.85 亿元，环比仅增长13%，小于环比收入的增速，我们认为或是部分预付款冲抵应收账款所致，此外考虑到公司目前军品占比达90%，我们认为应收款项无法收回的风险非常小，后期将会逐步冲回。

    2)资产负债表和现金流量表反映生产任务繁重，预示下游高景气；京瀚禹和蓝太航空并表，现金流好转。期末应收账款较期初增长30%，相较营收增速较低，我们认为或系公司部分预收款冲抵应收账款所致；期末存货较期初增长30%，除了蓝太航空纳入合并范围外，也有报告期生产任务增加采购增加的营收，其中在产品和库存商品分别较期初增长52%和86%，发出商品则随着收入确认下降44%，反映公司当前处于加紧生产和交付的进程。期末固定资产较期初增长50%，主要系控股子公司陕西蓝太纳入合并范围，且公司部分募投设备达到可使用状态所致；报告期内经营活动现金流净额由负转正，主要系京瀚禹和蓝太航空合并所致。

    立足军品：刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸，起落架业务实现0到1 的突破；拓展更为广阔的民航市场，先发优势明显。军品领域：

    公司以刹车盘(副)为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势，在研型号占据主导地位，此外首次实现起落架收入，实现了向飞机刹车制动整体解决方案的跨越，随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，同时新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014 年成为全球首家获得宽体机A330 型飞机炭刹车盘PMA 许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业，报告期内已经实现民航收入，考虑到民用市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。

    投资建议：一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大，同时公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，报告期首次实现起落架收入，系统集成优势明显；另一方面，立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，相关资质齐全，考虑到民航市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。预计公司2021-2023 年归母净利润为5.2 亿元、7.2、9.8 亿元，对应PE 为50X、36X 和27X，维持“买入-A”评级。

    风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性；