大盘基本突破横盘震荡区间 建议关注三条交易主线、两条配置主线

　　来源：华泰策略研究

　　核心观点

　　成交额看A股已从中期调整中走出，市场“补课”反映业绩预期上调 

　　经济面看，外需强于内需，企业资本开支扩张、制造业投资加速，原材料上涨不改中游较高景气度，上周大宗品涨价压力缓释；流动性看，海外流动性边际减压，美国通胀预期环比下降、美元指数下行，国内流动性总体偏温和、长端利率跌破3.1%；市场面看，大盘基本突破前期横盘震荡区间，碳中和链、盈利上调是交易主线。我们认为成交额角度看，当前A股量能已从中期调整中走出，前期横盘区间上沿有望从压力位转为支撑位，市场投资主线日渐明晰，开始“补课”反映一季报整体超市场预期之下的全年业绩预期上调，建议继续加配中证500，关注三条交易主线、两条配置主线。

　　经济面：外需强于内需，中游制造景气度较高、大宗品价格回落缓压

　　4月内需增长边际趋缓、外需强于内需：4月社零当月同比（17.7%）低于Wind一致预期（23.8%），两年平均增速较3月减缓，但出口仍强劲，两年平均增速较3月增长。制造业投资加速，其中机械增加值环比改善显著，反映虽然原材料价格上行，但中游制造景气度仍较高：4月工业增加值当月同比增速低于Wind一致预期，结构上看通用设备、专用设备、仪器仪表、电气设备等两年平均增速环比上行；固投增速继续回升，其中制造业投资上升、地产投资增速具有韧性、基建投资则有所放缓。519国常会再提大宗商品保供稳价，上周主要大宗品价格回落，中下游板块毛利率压力有望得到缓释。

　　流动性：美国通胀预期、美元边际减压，国内长端利率接近下沿位置

　　海外流动性边际减压：前期市场担忧美国通胀走高、美联储流动性提前收紧，对权益市场形成一定压制，上周 TIPS隐含通胀水平环比下降至2.4%（仍处高位），美债长端利率震荡，给予高估值板块一定喘息空间（上周茅指数反弹）；美元压力亦有缓解，海外第三波疫情（印度为主）已现拐点，美德之间疫苗接种率差值持续下行。上周，国内长端利率跌破3.1%，低于今年年初水平、接近3.0-3.4/3.5%区域下沿位置，当前贴现率压力并不大。我们认为国内经济恢复不平衡、基础不牢固的背景下，大概率维持“稳货币+结构性紧信用”组合，长端利率下有底、上有顶，国内流动性总体偏温和。 

　　市场结构：大盘基本突破横盘震荡区间，碳中和链/盈利上调是交易主线

　　上周，大盘基本突破前期横盘震荡区间。成交额角度看，我们认为当前A股量能已从中期调整中走出，2010年至今，A股在上涨趋势的中期调整阶段，成交额平均降幅41%。市场表现看，中盘股涨幅高于大盘股，交易主线围绕：一是受益全国碳交易规则性文件出台的碳中和链，新能源动力系统、稀有金属、电力及公用事业等领涨；二是受益大宗价格回落的中下游，如家电、电动车、专用机械等涨幅居前；三是受益21年业绩上调的电子、电新等。资金面看，北向净流入食品饮料、银行、医药、家电、南下净流入软件与服务、零售业；融资成交额占比回升至2月末水平。

　　配置建议：继续加配中证500，关注三条交易主线、两条配置主线

　　大势上，我们继续维持观点（5.16发布的报告《行情分界点出现，横盘震荡有望突破》）：大盘有望突破横盘震荡状态，开始“补课”反映一季报整体超市场预期之下的全年业绩预期上调。行业选择方面，战术视角，建议继续关注三条交易主线：1）行业轮动视角，机械、公路、特钢、一般零售；2）稀缺产能视角，铜、铝、玻纤、石膏板、稀土；3）盈利能力视角，通用机械、电力电子及自动化、医疗器械、啤酒、面板、半导体、煤炭、装饰材料。战略视角，建议配置两条主线：1）与碳中和、智能化相关的制造小龙头；2）消费“多极化”崛起和“第二次”下沉。

　　风险提示：美联储早于预期收紧货币；全球疫苗有效性和接种进展低于预期。

　　经济与企业盈利：外需强于内需，制造业投资加速

　　社零增速趋缓，制造业投资加速。4月工业增加值同比增速为9.8%，低于Wind一致预期（11%），2020年-2021年平均增长6.8%，低于2月的6.2%，其中机械板块增加值环比改善显著，反映虽然原材料价格上行，但中游制造景气度仍较高，结构上看，通用设备、专用设备、仪器仪表、电气设备等两年平均增速环比上行。4月消费增速边际下降，社会消费品零售总额名义同比增速为17.7%，低于市场预期的23.8%，两年平均增长4.3%，较3月的6.3%再度放缓。制造业投资加速：固投增速继续回升，其中制造业投资上升、地产投资增速具有韧性、基建投资则有所放缓。5月19日国常会再提大宗商品保供稳价，上周主要大宗品价格回落，中下游板块毛利率压力有望缓释。

　　根据Wind一致预期，净利润上调幅度居前的板块（2021.05.21相比2021.04.30）包括：钢铁、轻工、机械、食品饮料、有色、基础化工、电新、电子、家电等。

　　市场结构：当前A股量能已从中期调整中走出

　　上周大盘基本突破前期横盘震荡区间。成交额角度看，我们认为当前A股已从中期调整中走出（区间成交额最大降幅达到49%，已超过历史上涨过程中的中期调整阶段的平均降幅），我们在3.14发布的报告《本轮调整中的资金面观察》中指出2010年至今，A股在上涨趋势的中期调整阶段，成交额平均降幅41%。市场表现看，中盘股>大盘股，交易主线围绕：一是受益于全国碳交易规则性文件出台的碳中和链，新能源动力系统、电力及公用事业等领涨；二是受益于大宗价格回落的中下游，如家电、电动车、专用机械等涨幅居前；三是受益于业绩上调的电子、电新等。

　　资金面：海外流动性边际减压

　　A股资金面：北向净流入食品饮料、银行、医药

　　外资方面，上周北向资金净流入4.75亿，北向资金主要净流入食品饮料（+10.10亿）、银行（+8.08亿）、医药（+7.34亿）、家电（+6.45亿），主要净流出汽车（-11.40亿）、电子（-5.63亿）、机械（-5.37亿）、基础化工（-5.06亿）；公募方面，上周新成立偏股型基金116.87亿份，较前一周（342.29亿份）大幅减少；杠杆资金方面，上周融资资金成交占两市总成交比重为9.60%，较前一周明显回升（8.99%），融资净流入171.35亿。分行业来看，上周钢铁（-1.37pcts）、煤炭（-1.05pcts）、纺织服装（-0.40pcts）融资交易活跃度涨幅较低，非银金融（4.82pcts）、计算机（2.36pcts）、国防军工（1.65pcts）融资交易活跃度涨幅较高；产业资本方面，上周产业资本净减持25.43亿元。

　　港股资金面：南下净流入软件与服务、零售业

　　上周追踪新兴市场权益的前50大ETF净流入277.3亿美元；5月17日以来，南下资金净流入202.6亿港币，规模环比有所上升，从分行业南下资金的摆布来看，截至5月21日，软件与服务（48.33亿元）、零售业（34.12亿元）、耐用消费品与服装（29.83亿元）板块净流入居前；半导体与半导体生产设备（-6.28亿元）、银行（-4.29亿元）、消费者服务II（-3.40亿元）板块净流出居前。

　　海外流动性：美欧疫苗接种率差持续收窄

　　国内流动性：长端利率跌破3.1%

　　中观景气与估值追踪

　　基本面：基本金属、钢铁等价格回落

　　上周，贵金属、煤炭、水泥、玻璃、MDI、天然橡胶、纯碱、多晶硅、白酒、乳制品等价格环比上涨；国际原油、基本金属、钢铁、涤纶、PTA等价格环比下降。

　　行业及赛道估值

　　A/H分行业估值

　　A股估值方面，上周家电（+5.4pcts）、电力设备及新能源（+4.6pcts）、基础化工（+3.1pcts）、医药（+2.5pcts）、商贸零售（+1.8pcts）板块PE估值分位数提升幅度居前，银行（-5.8pcts）、煤炭（-4.2pcts）、纺织服装（-2.6pcts）、综合金融（-1.9pcts）、钢铁（-1.6pcts）板块PE估值分位数下降幅度居前；汽车（+8.4pcts）、家电（+7.0pcts）、电力设备及新能源（+4.7pcts）、电力及公用事业（+2.4pcts）、有色金属（+2.3pcts）板块PB估值分位数提升幅度居前，煤炭（-5.6pcts）、综合金融（-1.9pcts）、钢铁（-1.7pcts）、非银行金融（-1.2pcts）、银行（-1.1pcts）板块PB估值分位数下降幅度居前。从绝对估值分位数来看，目前食品饮料（97.1%）板块PE估值分位数处于历史较高水平（≥90.0%），食品饮料（96.2%）、消费者服务（97.4%）PB估值分位数处于历史较高水平（≥90.0%）；建筑（0.2%）、房地产（0.7%）、综合金融（2.1%）、非银行金融（5.0%）、通信（4.7%）、传媒（5.4%）、农林牧渔（8.1%）板块PE估值分位数处于历史较低水平（≤10.0%），房地产（0.3%）、建筑（0.3%）、综合金融（0.5%）、非银金融（3.8%）、银行（5.4%）、石油石化（9.2%）板块PB估值分位数处于历史较低水平（≤10.0%）。

　　H股估值方面，技术硬件与设备（+8.0pcts）、家庭与个人用品（+5.7 pcts）、公用事业（+3.6 pcts）、零售业（1.4 pcts）、资本货物（0.8 pcts）板块PE估值分位数上升幅度居前，软件与服务（-11.4pcts）、银行（-2.2pcts）、耐用消费品与服装（-0.3pcts）、运输（-0.2pcts）、医疗保健设备与服务（-0.1pcts）板块PE估值分位数下降幅度居前；汽车与汽车零部件（+14.5 pcts）、媒体（+12.0pcts）、房地产（+7.6pcts）、技术硬件与设备（+5.1 pcts）、消费者服务（4.4 pcts）板块PB估值分位数提升幅度居前，软件与服务（-13.1pcts）、银行（-0.7pcts）、电信服务（-0.5pcts）、医疗保健设备与服务（-0.1pcts）板块PB估值分位数下降幅度居前。从绝对估值分位数来看，目前运输（99.4%）、医疗保健设备与服务（95.8%）、房地产（94.7%）、耐用消费品与服装（93.1%）、制药、生物科技与生命科学（92.9%）、零售业（92.4%）、汽车与汽车零部件（91.4%）板块PE估值分位数处于历史较高水平（≥90.0%），制药、生物科技与生命科学（98.9%）、耐用消费品与服装（97.9%）、医疗保健设备与服务（95.3%）、食品饮料与烟草（94.7%）、技术硬件与设备（91.6%）PB估值分位数处于历史较高水平（≥90.0%）；能源（1.6%）、家庭与个人用品（7.8%）、食品与主要用品零售（3.3%）、消费者服务（6.6%）、保险（5.3%）、电信服务（0.3%）板块PE估值分位数处于历史较低水平（≤10.0%）；能源（9.2%）、资本货物（3.5%）、食品与主要用品零售（7.2%）、银行（4.3%）、保险（1.6%）、电信服务（0.3%）、商业和专业服务（0.3%）、公共事业（5.3%）板块PB估值分位数处于历史较低水平（≤10.0%）。

　　A/H龙头估值

　　风险提示

　　（1）美联储早于预期收紧货币：根据2月FOMC会议纪要显示的调查，市场多数投资者预计美联储将不会早于2022年一季度削减QE，由此可推测美联储或在今年二季度到三季度提前发出削减QE的预警信号；若美联储调整资产购买步伐的时间早于这一市场预期，可能导致全球资产价格大幅波动。

　　（2）全球疫苗有效性和接种进展低于预期：全球疫情逐步减压，是二季度至下半年全球经济持续修复的核心假设，也是全球主要股市仍有较强盈利驱动力的核心假设。若新冠变异病毒的传播能力超预期、疫苗对变异病毒的有效性低于预期、非美国家疫苗接种进展持续低于预期、全球疫情压力持续不减，则可能导致全球股市波动。