A股还要横多久？10大券商最新观点

　　A股已横盘月余。

　　上周（0610-0614）A股冲高回落，最终上证指数周涨幅为1.92%，收报2881.97点，仍在2900点下方；A股市值一周增长了1.14万亿元。北上资金也大举净买入156.62亿元，创出近16周以来净买入金额新高。

　　周末A股盘后，证监会同意首批2家科创板企业IPO注册，科创板企业上市越来越近；周五晚间美股窄幅收跌，道琼斯指数微跌0.07%，纳斯达克指数下跌0.52%。周末消息面相对平淡。

　　从指数走势来看，自5月6日暴跌跌破3000点后，上证指数一个月来始终在2800点到3000点区间运行。随着中美贸易摩擦的新进展、科创板开市临近、年中来临，A股后市将如何走？

　　
　　中国基金报整合最新的券商策略观点，两大龙头券商分歧依旧，中信证券依然积极看好，海通证券则显得谨慎。

　　券商一哥中信证券直言，市场向上的拐点将逐步确立，建议积极配置，紧扣三条主线，把握转机背后的机遇；

　　海通证券策略则表示，最近3次债市波动均拖累股市，目前也要警惕季末利率上行影响，短期耐心等待市场出清。

　　招商证券策略表示，当前市场情况跟2018年12月有诸多相似之处。在市场诸多担忧、疑虑之下，可能正在酝酿新一轮行情。

　　以下为十大券商最新策略观点：

　　中信证券策略：

　　拐点将至，积极配置

　　中信证券策略表示，外部流动性和内部政策的转机已经明确，而中美分歧和基本面的转机也渐行渐近；国内货币政策依然趋松，金融市场的局部风险可控，不会蔓延。市场向上的拐点将逐步确立，建议积极配置，紧扣三条主线，把握转机背后的机遇。

　　
　　中信证券策略认为，外部流动性和内部政策的转机已明确。

　　1）全球货币政策拐点已明确，北上资金有望保持持续净流入。美联储年内降息的预期进一步增强，全球货币政策偏松已坐实，资金风险偏好修复有持续性，北上资金6月前两周已恢复净流入近253亿元，未来可保持较稳定的净流入状态。

　　2） 国内政策相机偏松明显，管理预期与托底经济并重。一方面，6月份扶持消费和基建托底的政策已落地；另一方面，近期稳金融、防风险的预期管理不断强化。货币政策多措并举，改善宏观流动性，未来将依然趋松。

　　中信证券认为，中美分歧和基本面的转机也将落定。1）中美分歧拐点将至，日本G20峰会后会打开谈判窗口。预计G20后会再次打开2—3个月的谈判缓冲期，以求达成更务实的中间协议。6月底日本G20后中美分歧会迎来转机。

　　2）基建等政策托底下，预计基本面将在6月见底回升。5月国内基本面数据仍处于底部，随着专项债的逆周期调节政策发力，基建托底明确，预计4、5月是基本面的阶段低点，6月将回升。

　　中信证券表示，随着中美分歧和短期基本面转机渐行渐近，市场向上的拐点也会确立，建议把握机遇，积极配置。紧扣三条主线，把握转机背后的机遇。

　　1）继续以大消费和大金融为底仓，特别关注其中外资偏好的龙头品种。全球资金的风险偏好改善，北上资金可以保持比较稳定的净流入状态，底仓配置依然建议以大金融和大消费板块中外资偏好的品种为主。

　　2）逆周期政策催化，基建板块景气回暖。专项债新政改善基建融资环境，基建投资回升带动产业链景气修复，考虑估值和机构持仓，推荐更受益于当期融资环境的国企建筑公司，关注区域或细分领域的设计公司。

　　3）关注科创板映射下的A股成长股龙头。流动性预期偏松有利于成长主题。科创板时间表逐渐明确，截至6月14日，已有9家申请科创板上市公司过会。短期建议关注科创板映射下的A股的主题行情，包括集成电路、半导体芯片和生物医药。

　　海通证券策略：警惕季末利率上行影响

　　短期耐心等待市场出清

　　海通证券策略表示，最近三次债市波动如2013年6月钱荒、2016年4-5月信用违约、2018年5-6月信用违约，均是最终引起十年期国债收益率上行，进而拖累股市；央行释放流动性后非银资金面依旧偏紧，警惕季末利率上行的影响；短期耐心等待市场出清，上证综指2440点反转的中期趋势不变，调整完进入下一波上涨需要市场面、基本面、政策面共振。

　　海通证券表示，考虑到6月银行要面临年中考核，且6月有1.7万亿同业存单到期，仍需警惕信用风险传递至流动性风险后带动十年期国债利率上升，从而对股市造成负面影响。国内基本面数据可能进一步回落；中美经贸关系目前没有缓解迹象；最近一周美股受美联储降息预期影响出现反弹，但仍需警惕美股风险。综上因素，市场仍有压力。

　　海通证券表示，短期耐心等待市场出清，三季度是一个重要窗口期。市场面，如果6月-7月上述国内外几个风险因素释放，届时调整幅度可能会较充分，多空力量出现平衡。基本面，根据库存周期和政策时滞来看，基本面数据将在19年三季度见底。政策面，需跟踪7月中下旬的中央政治局会议，最近几个月国内外形势变差背景下，政策可能再次偏松。另一个重要因素是中美经贸关系，进展存在较大的不确定，先观察6月28-29日G20峰会期间中美领导人会否单独会面，中美关系的进展影响市场节奏。

　　国泰君安证券策略：

　　看好消费和成长的配置机会

　　国泰君安证券策略表示，政策工具仍较为充足，当前ERP和盈利的双重拐点渐近，看好消费和成长风格的配置机会。

　　国泰君安证券策略表示，5月基本面数据整体低于预期，新增人民币贷款、工业增加值、固定资产投资等数据整体低于市场预期，根据逆周期调节的基调和政策的连续性，政策工具目前仍较为充足。逆周期调节的工具还很丰富，消费刺激政策、降税、降准以及降息等政策手段均有较大实施空间。

　　专项债政策的推出，释放了信用扩张的信号，专项债在可以部分作为资本金的情况下，进一步加大杠杆效应。这一政策释放了明确的信用扩张信号，该政策标志着财政领域、货币政策领域都在积极作为，都在加强逆周期调控。伴随政策落地实施，受益于信用向订单和需求的传导，盈利周期有望进一步修复。

　　短期看，中美贸易关系持续恶化空间不大、科创板推出下的国内政策环境维持稳定反而存在较大向好可能。因此，当前站在ERP和盈利的双重拐点位置，推荐两条主线：
　　1）优选风格。伴随消费库存库存双双回升，看好风格向消费和成长的轮动，消费看好盈利-估值性价比高的家电，成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。

　　2）兼顾稳健防御。看好低估值、稳盈利的银行、保险。

　　广发证券策略：震荡调整期

　　关注类债券防御股票

　　广发证券策略表示，4.19政治局会议政策边际收紧的趋势仍未被打破，5月以来房企融资有所收紧，近期银行接管事件引发金融体系信用溢价快速上升，本周专项债补充重大项目资本金提速基建，但其实际作用远无法对冲中小行缩表预期的影响，同业负债-同业资产-信用受阻的传导路径仍未被市场充分定价。

　　实体亮相：经济增速下行仍在消化中

　　最新公布的5月经济数据仍延续4月回落趋势。中美贸易谈判将影响企业“盈利底”的时点：如果美国不对剩下3250亿商品加征关税，预计盈利底将在19Q2；否则，预计盈利底将延后到19Q3。实体经济预期需要等待：1）6月底G20峰会；2）银行接管事件后续的处理方式。

　　海外波动：全球“偏鸽”转向正贡献

　　6月初以来全球主要央行偏“鸽派”，中国央行宣布在香港发行人民币央票，人民币汇率预期较稳，北上资金持续净流入，海外波动对A股风险偏好转为正贡献。

　　金融供给侧改革从“分化”到重构

　　上周举行的陆家嘴金融论坛上，监管层的发言概括九个字“调结构、促开放、防风险”，进一步强化“金融供给侧改革”的大方向。建议把握“金融供给侧改革”的确定性：所有制（从分化到弥合）+产业链（从分化到升级）+行业内部竞争（从分化到优化）。

　　慢牛中的震荡调整期，关注类债券股票的防御性
　　维持A股处于慢牛中的震荡调整期判断，引发二季度调整的三因素中政策小修和实体亮相仍在消化中，其中尤其要重视银行接管事件尚未充分定价。配置建议（1）关注类债券股票的防御性如交运、公用事业；（2）中国优势且景气趋势延续的消费品如食品饮料、一般零售；（3）结构性受益防风险的大银行；主题投资关注上海自贸区、国企改革。

　　中信建投证券策略：

　　备战金秋 逐步布局

　　中信建投证券策略表示，进入6月之后，逆周期调节政策密集出台。生产下行，消费上行的结构特征明显，逆周期调节托底和经济转型是经济发展的方向，市场将呈现出结构性机会。

　　中小银行与大行之间的信用利差逐步扩大，无风险利率下行。利率风险结构逐步建立，市场化的定价机制逐步显现。确定性较强，现金流稳定的资产，特别是无风险资产将获得提升，风险资产估值水平将下降。这意味着食品饮料等消费行业估值水平能进一步提升。

　　中信建投证券策略认为，在逆周期政策托底经济的情况下，通过打破刚兑发挥市场的定价机制，通过改革开放和科技创新来培育长期经济增长点成为当前的重要工作。打破刚兑将有利于无风险利率下行，信用风险利差扩大。受经济周期下行影响小的消费优先受益。

　　随着经济下行利率进一步下降，成长股将重新开始占优。因此，在当前股票市场逐步触底的情况下，备战金秋将沿着“消费基石，先锋科创”的方向展开，建议投资者逐步布局。

　　安信证券策略：

　　A股市场整体仍处于休整期

　　安信证券策略表示，整体来说对市场判断不变。由于全球经济及贸易形势等不确定性较大，A股市场整体仍处于休整期，战略上依然不宜过于冒进，保持耐心，大的机会仍需要等待，重点关注改革推进。

　　从短期来看，在当前经济背景下，从联储表态近期趋鸽派，到国内稳增长政策有更加积极的迹象，G20峰会临近也有利风险偏好，短期战术上对市场可以不用过于悲观或恐慌。从结构上看，配置重点关注自主可控、必需消费品、公用事业、黄金等。主题上重点关注上海自贸区、国企改革等。

　　1、经济下行压力加大，政策有更加积极的迹象

　　5月经济数据整体低于预期，经济下行压力加大。周五统计局公布数据显示，中国5月规模以上工业增加值同比增5.0%，前值增5.4%。中国1-5月固定资产投资同比增5.6%，前值增6.1%。中国1-5月房地产开发投资同比增11.2%，前值为11.9%。中国5月社会消费品零售总额同比增8.6%，前值7.2%。

　　稳增长政策有更加积极发力的迹象，地方专项债新规提升信贷需求。6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出合理明确金融支持专项债券项目标准，资金支持精准聚焦国家重点领域和重大项目，积极引导金融机构对符合标准的项目提供配套融资支持，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，确保落实专项债券项目和市场化融资项目到期债务偿还责任。

　　另一方面，监管部门对维护中小银行流动性接连释放重要政策信号，有利于维护银行系统流动性稳定。6月9日，人民银行官网发布消息称，近日，金融委办公室召开会议，研究维护同业业务稳定工作。人民银行将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。

　　华泰证券策略：

　　短期关注必选消费

　　华泰证券策略表示，3250亿美元若加征关税，A股会如何反应？我们认为若继续加征关税，股票市场大概率面临冲击，但有望快速修复，主要因为：5月6日2000亿美元加征关税后市场箱体震荡，说明已对贸易谈判乐观预期明显修正；类比2008年，外部冲击A股估值13倍与当前水平相当，A股估值的进一步下挫来自于2011年之后的经济滞涨期间，5月经济和金融数据公布后，投资不及预期但经济类滞胀的预期大幅缓解；5月美国非农和CPI低于预期，外围央行纷纷降息，国内政策工具更加灵活，对冲政策有望更加积极。

　　配置上，必选消费业绩优势不如2009年、2012年，但相对估值已经超过2009年、低于2012年的极值，历史上消费抱团结束的触发因素包括出现更加明朗的配置主线以及消费业绩不达预期等，我们认为短期关注必选消费但需警惕交易拥挤，中长期关注宏观经济相关性较小、受益于调结构的科技成长。

　　招商证券策略：

　　市场可能正在酝酿新一轮行情

　　招商证券策略表示，当前市场情况跟2018年12月有诸多相似之处。第一，经济下行，同时为了避免流动性冲击，央行央行连续两个月通过各种途径为金融机构提供流动性支持。第二，央行 “其他资产”大幅增加4300亿元，上一次异动为2018年12月。第三，北上资金在2019年表现出很强的择时能力，6月以来北上资金连续买入，并与融资资金流向形成背离，类似的情况出现在今年1月。第四，诸多信号表明中美贸易摩擦在本月末可能迎来新的进展，一旦有所缓和将推升市场风险偏好改善。由此认为，在市场诸多担忧、疑虑之下，可能正在酝酿新一轮行情。

　　招商证券表示，本周主题建议关注：第一，5G下游应用主题：5G下游应用将逐步进入主题投资的阶段，建议关注第一阶段场景的主题主要有云游戏、VR/AR、高清视频等主题。

　　第二，网络安全主题。在5G落地后变得更加重要！5G时代万物皆可连，未来每一个连接点都需要一套安全系统来保障，网络安全产业天花板将被无限提高，而前期等保2.0标准的正式出台也是顺应5G时代即将到来的重要举措，带领网路安全行业步入新成长周期。

　　中泰证券策略：

　　适科技瞬变，持价值以待

　　中泰证券近日发布的2019年中期策略认为，下半年仍有机会。这波机会的核心驱动力是流动性边际宽松和市场风险偏好的提升。研究表明，在EPS驱动的行情里面，价值蓝筹股占优，在估值驱动的行情里面，成长股高弹性品种占优。配置建议上，仍然以核心资产作为底仓品种不变，在市场震荡中具备防御属性，以硬科技的八个方向为弹性品种，正好硬科技未上涨的时候逐步加大仓位，以期待下一轮科技股的趋势性行情。最后补充博弈品种，地产和后周期产业链。

　　1）第一，海外事件对A股的影响主要是两个方面，第一是正面信息和负面信息冲击对情绪的影响，第二是海外事件对长期基本面的影响。5月份之后，海外事件对市场情绪的影响正在逐步减弱，市场几乎price in海外事件的长期化，不管未来怎么发展。目前市场的关注点已经聚焦在了海外事件之后，对我国宏观基本面和上市公司业绩的影响到底有多大。

　　2）第二，对冲海外事件造成的基本面下行，体现在需求上主要是基建、地产和居民可选消费。我们判断宏观政策仍然很多，包括易行长提到的降低基准利率等手段，这两者政策有利于基建和地产。体现在权益市场是流动性的进一步宽松。如何提高居民可选消费的水平？我们的研究表明，居民的财富能力决定了可选消费的水平，而不是当期收入水平。因此刺激消费的政策应该聚焦于如何提升居民的财富能力上。居民财富的60-70%在地产上，短期没有效果。20-30%在金融资产上，而权益市场的弹性是最大的。我们认为三季度即将推出的科创板，有利于再次提升市场的风险偏好水平。

　　3）纵观全球主要权益市场的估值水平，A股除了创业板综指之外，其他指数均处于相对较低为止。不 管横向比较还是历史比较，该结论不变。而根据我们的深入分析，A股明显具有提升估值的空间，主 要原因在于经济增长的速度、宏观流动性和投资者结构差异。因此，我们认为下半年提升估值是完全有可能的。

　　4）配置建议上，仍然以核心资产作为底仓品种不变，在市场震荡中具备防御属性，以硬科技的八个方向为弹性品种，正好市场未上涨的时候逐步加大仓位，以期待下一轮科技股的趋势性行情。最后补充博弈品种，地产和后周期产业链。

　　国盛证券策略：

　　等待右侧 坚守核心资产

　　国盛证券策略表示，6月月报《等待右侧，坚守核心》指出市场经济向下压力仍大，不确定性仍待释放，建议等待右侧，继续坚守核心资产。

　　展望：震荡期继续，如何能摆脱？

　　——不确定性仍多，震荡期继续。首先，中美贸易谈判进展尚不明朗。6月17日美国对3000亿美元关税听证会临近，月底G20是否有进一步谈判议程、谈判结果如何、对汇率的冲击等不确定性仍有待观察；并且，流动性仍在受考验。4、5月信贷、社融增幅边际放缓，同业市场仍受余波冲击，信用传导仍受一定扰动，叠加月底年中考核，流动性未看到松动迹象，仍存在不确定性。

　　——何时才能摆脱震荡？最快6月底，最慢7月底政治局会议。根据DDM模型，分子端如我们6月月报中的判断，下行压力再加剧。5月工业增加值、固定资产投资等多项数据已明显滑落，后续伴随2000亿美元关税加征影响显现，出口、制造业投资等将面临更大压力。因此，向上只能依靠分母端流动性改善或风险偏好提升。对此我们做两种情景假设。情形一：6月底中美贸易谈判，若进展顺利，则将是“靴子落地”，缓解市场担忧，刺激风险偏好。同时政策对冲的迫切性下降，放松或要等到7月政治局会议、在二季度经济出现明确下行信号之后。情形二：若谈判进一步恶化、后续3000亿美元也面临加征，则短期冲击后，政策或提前放松应对，流动性改善或更早到来。并且近期美联储降息预期急速升温，若议息会议继续做出“鸽派”表态，也将为国内货币政策打开空间。

　　——长期，核心资产统一战线正在建立。年初以来一直强调，对核心资产，建议多做配置少做交易，不必在意短期损益得失，一定立足长期打“持久战”。6月8日报告《核心资产统一战线正在建立》更做出重要判断，外资流入大趋势不变，公募价值化趋势延续，社保养老、险资、银行理财等增量资金逐步入市，核心资产的统一战线正在建立。当前我们正在经历的不仅仅是一轮简单的牛熊起伏，而是一轮A股从所未有的大变革，核心资产的大时代正在开启。