牛市4步走 下半年看高至3500点

　　中信建投认为，资本市场的两个核心矛盾点：对内去杠杆和对外贸易争端两方面都在逐步改善，都能支持股市走牛。牛市会有4个阶段逐步发展，四五月份可能突破3000点，下半年达到3000~3500点。

　　今日晚间8点，中信建投召开了“牛市的旗手话牛市”电话会议。

　　核心观点如下：

　　资本市场的两个核心矛盾点：对内去杠杆和对外贸易争端两方面都在逐步改善，都能支持股市走牛；

　　牛市将分为4步：当前处于第一阶段2500~2800点，四五月可能突破3000点，为第二阶段；整个下半年为第三阶段，在3000~3500点之间；今年年底到明年为第四阶段，

　　具体点位需要再推演；

　　投资要围绕利率水平下行和汇率水平上行两条线进行；

　　剔除暴雷公司，其实创业板的利润已经在小幅改善，这也是近期创业板表现特别好的原因；

　　人民币将进一步升值，伴随外资持续进入A股，推动牛市发展。

　　牛市的推演过程

　　中信建投认为，首先， 国内金融去杠杆导致银行体系缺资本的问题逐步得到解决。

　　2018年8月以前，金融去杠杆主要是通过降低债务的方式实现的；8月以后是主要以资本支持的方式实现的。两种办法虽然都可以降低杠杆率，但对市场产生的影响是完全不同。通过资本的方式去杠杆，这些资本可以支撑贷款的风险。

　　中国的银行体系目前有2万亿的资本金缺口，这种缺口是无法靠定增等手段得到补充，只能靠银行利润转增资本来补齐，预计需要1年半的时间才能从根部上得到补齐。

　　2018年其实已经渡过了最困难的时期，除了政策的支持外，到了8月份以后，银行已经资本补齐了70%以上，可以逐步展开信贷扩张。

　　从2019年的1月的社融数据可以看出，当前的资本是足以支持信贷的扩张，只是结构还不够优化，在资本没有从根本上得到补齐的情况下，银行体系的信贷供给还不能提供较高风险的资金支持，因此大量的票据和短期贷款成为了重要的支持信贷手段。

　　未来随着资本进一步补齐，银行中长期贷款的供给能力会逐渐恢复，高风险投资的项目会得到支持。

　　银行的风险偏好水平，跟资本金水平挂钩，当资本金越充足，信贷的提供能力越强，抵御风险的能力越强，风险偏好的水平也就越高。

　　按时间推算，2019年6月银行资本金可以得到根本性的补齐。

　　从债券市场来看，2A-债券的1年和3年的利率水平在下降，印证了短期票据和贷款在增多。随着信用结构逐步优化，未来5年期和7年期债券的利率会进一步下降。

　　一个值得注意的细节是，当前中美双方的任何承诺都会在备忘录中得到呈现，以文本的形式确定，这暗示着中美双方达成和解的概率很大。

　　如果双方达成合计，不加征关税，对国内经济将有以下演变过程：

　　出口增加，国外资本供给增加，国内利率有下行趋势

　　收入提升，产出提升

　　商品价格恢复

　　人民币需求增加，人民币升值

　　其他值得关注的问题

　　经济超预期下行其实已经被体现，之前跌到2440点就是这样的反映。

　　商誉减值的地雷还有，但量会大幅减少，最恶劣的时段已经过去。剔除暴雷公司，其实创业板的利润已经在小幅改善，这也是近期创业板表现特别好的原因。

　　人民币将进一步升值，未来可能到6.7，较好情况可能到6.6，同期外资持续加配A股，人民币计价的A股资产也会更受青睐。