2700点底部区域逐渐成为共识 公募基金瞄准绩优+超跌

　　经过两个多季度的回调后，上周A股行情终于振奋人心，上证指数上周上涨4.32%，多位受访公募基金经理如今态度也转向乐观。汇丰晋信基金经理是星涛表示，相比年初，目前权益类资产的估值水平和风险补偿已经大为改观。中庚基金丘栋荣则认为：“与熔断时期的2638点相比，当前A股的估值可能更具吸引力，但基本面的风险稍大。”

　　对于具体板块，诺德基金基金经理郝旭东表示，多数蓝筹白马都已回落到历史合理偏低估值区间，“继续杀跌的动力不足，现在开始持有一年将只输时间”。

　　2700点底部区域逐渐成为共识

　　《红周刊》：市场围绕2700点一线震荡旷日持久，如何看待这一区间的机会和风险？

　　汇丰晋信是星涛：从投资心态上来说，纵向对比年初，目前的态度更加乐观，从风险溢价的角度考虑，年初时权益类资产的风险补偿严重不足，以消费白马为代表的绩优股估值已处于历史分位的上部，因此去年底开始，我们对大类资产配置的策略是“低权益、高债券”，但经过3个季度的回调后，目前权益类资产的估值水平和风险补偿已经大为改观。对于四季度行情，很有可能依然是磨底震荡，近期不断出台的利好又难以强大到扭转市场预期，底部还需要时间来慢慢消化。

　　中庚基金丘栋荣：经过持续调整，当前A股整体估值已经较低，同时利率水平也较年初有明显下降，A股权益资产的风险补偿和吸引力显著提升，问题可能在于基本面风险依然还没有充分释放，核心是盈利的周期性波动风险。

　　与2638点相比，我们认为当前A股估值更具吸引力，但基本面的风险可能大一些，熔断时期市场盈利处于周期性低点，当前处于周期高点，尤其是与地产和供给侧改革相关的产业链。总之，相比2016年初时A股“低风险、高回报”的预期，A股当前的预期稍逊一筹，不过对于有一定风险承担能力的投资者而言，A股价值犹在——即稍微多承担一些基本面的周期性风险，但可以获得非常有吸引力的预期回报和风险补偿。

　　公募对白马蓝筹股态度分歧

　　《红周刊》：2017年，白马蓝筹股成为引领市场的舵手，但今年的情况则迥然不同，经历过此前的回调，目前这一阵营是否显现出了投资价值？

　　诺德基金郝旭东：决定股价涨跌的主要因素还是看性价比，多数蓝筹白马自2月初以来大幅回调，主要原因还是2017年涨幅过大导致估值偏贵，以及2018年以来部分公司业绩增长不达预期。但经过大幅回调，多数蓝筹白马已回落到历史区间的偏低水平，从估值角度看，继续杀跌的动力不足，部分景气度能够持续的标的已经进入买入区间，持有一年将只输时间、不输价格，但部分行业景气受损严重企业的业绩增速仍然存在下跌风险。总之，对于估值已经调整合理的白马蓝筹，目前的位置是可以买的，而且从中长期看也是比较安全的。

　　具体来说，我更看好大金融中的保险、龙头地产、部分医药，消费白马板块中则只关注白酒的后续机会。就保险业而言，资产端，2019年债券、权益的表现都大概率好于今年。负债端，保费增长减速主要是受政策影响，并未超出预期；就龙头地产而言，较高的股息率提供了更好的安全边际，行业集中度的提升则提供了业绩的增长弹性；就部分医药白马来说，其受政策影响、股价调整幅度较大，但良好的产品线布局保证了优秀企业的业绩增长无忧。

　　汇丰晋信是星涛：蓝筹白马我们长期看好、短期谨慎，目前还是等待市场出清，给一个好的中长期布局机会。业绩上，蓝筹板块处于周期中的景气高点；估值上，该板块处于从高点向下修正的过程中，目前已处于中枢位置，但“下修到位”的论断为时过早；而且从投资者结构来看，蓝筹白马依旧还是机构抱团持有，即筹码位上也不健康。

　　具体到细分领域，相对看好大金融(不包括券商)和地产板块，这两个板块业绩都很好；但由于去杠杆政策的影响，估值处于非常低的位置。后续来看，由于经济存在下行压力，政策继续压制的可能性已经不大。事实上，我们可以看到，三季度开始，银行、地产等板块就已经体现出相对收益了。

　　周期股惹基金经理迷思

　　《红周刊》：那么，对于A股市场周期股板块现在的投资价值，您又如何看？

　　汇丰晋信是星涛：目前周期股以PE为计算的估值确实低，但以PB为标准，估值已经接近中枢。此外，我们走访了很多周期性产业的下游行业，他们普遍反映上游原材料价格的上涨给企业带来了很大的成本压力，终端消费却不见起色，中游企业日子很难过。

　　从宏观面上分析，PPI指数处于高位已经超过一年半，后续随着经济下行压力的体现，周期性产业的严监管也存在边际放松倾向，换言之供给侧的驱动逻辑可能失色。总之，我们对周期股的态度偏中性，目前的高利润未来能否持续，我们也持谨慎态度。

　　华安基金杨明：市场对部分周期股的态度过于悲观。对于一部分行业集中度高、位居行业龙头、现金流量表健康、负债压力小的公司，我是比较看好的。

　　中庚基金丘栋荣：当前个股中位数估值已接近2012年底的水平，自下而上选股难度显著降低，机会增多。这其中不仅有传统的价值股，也包括一些周期性行业，尤其是石油、农产品这类与国内地产周期和供给侧改革相关性不高的行业，在低估值的背景下吸引力尤其突出。

　　部分小盘股投资价值显现

　　《红周刊》：最后谈下小盘股吧，小盘股目前的估值水平如何，是否部分标的显现出投资价值了呢？

　　诺德基金郝旭东：目前大家谈市场估值低，其实是有误区的，实际上是上证50和白马股估值降下来了，但大部分题材股、创业板股估值整体仍然偏高，创业板整体估值2018年仍有近30倍PE，不能算低；按最悲观情况，多数中小市值公司在目前市场环境下的上涨仍只能定性为反弹。

　　中庚基金丘栋荣：小盘股在过去5年中并没有真正便宜过，当前小盘股整体定价的优势也不突出，中证1000指数的中位数估值依然比沪深300高。但小市值公司数量多、分化严重，基本面和估值的方差较大，从中找到被市场低估的公司概率较大，可以挖掘一些被错误定价的公司。

　　目前高盈利能力的公司风险可能更大，包括很多行业大市值的龙头公司，市场可能显著低估了它们盈利能力的周期性，同时高估了成长性、稳定性和持续性，导致这类公司估值高、性价比低，风险可能未必像市场想象的那么小。相比之下，经过3年多的下跌，部分小市值公司已经呈现出非常好的性价比。此时我们关注股价下跌较多、估值特别便宜、基本面其实还比较稳定、或者是处于周期性低点的行业或公司，其中就包括众多的中小市值标的。

　　就基本面而言，小市值公司中有大量企业跟宏观风险、周期性风险相关度不高甚至负相关，在持续下跌之后，有机会找到足够多的基本面好、估值低、隐含回报率高的中小市值公司来构建投资组合。不过，投资者需要注意，买入小市值公司需要承担的可能不是基本面风险，更需要警惕的是中小市值风格风险和低流动性风险。而作为对风险的补偿，投资者可以获得良好的基本面回报，甚至是不错的成长性、很低的估值以及较高的隐含回报等等。