“二八”格局再现 操作宜看长做短

　　光大证券：

　　关注年报与估值切换

　　进入1月份临近年报，关注年报行情以及估值切换带来的机会。

　　第一，市场角度而言，倾向于本轮调整尚未结束，整体建议防守配置。

　　第二，估值角度而言，创业板整体估值仍旧偏高，而业绩增速之后，相对估值上，创业板与上证比值接近历史底部，但不排除市场会进一步修正估值比。

　　第三，风格角度而言，市场短期仍会以价值为主线，并反复在周期和成长之间切换。成长主动动力仍以科技为龙头，主题性机会；便宜的不一定涨，涨的不一定便宜。另外，部分优质成长业绩和估值都不错的标的，也会陆续走出来。

　　西南证券：

　　龙头逻辑从消费蔓延至周期

　　周期龙头依然是全市场少有的估值洼地，放眼全市场，周期龙头的估值还明显处于低位。

　　一方面，2018年在全球经济复苏的大格局下，国内经济虽然增速放缓，但下行空间有限，2018年周期龙头在供需两端都平稳的条件下，业绩相比2017年将有进一步提升。

　　另一方面，这些周期龙头估值普遍在10倍左右，2018年的预测PEG明显低于1。近期，这些周期龙头的上涨是2017年风格的延续。

　　此外，周期龙头的行业集中度却是在不断提升。相对来说，房地产、化工、建材等行业，由于区域性分布等原因，在供给侧改革的推动下，行业集中度提升较快，因此业绩端和股价端的表现都更加明显。

　　十九大以来提出的“三大攻坚战”中，有两大攻坚战的实施效果将在客观上稳定周期平价格，在经济增速有较大下行的假设下，依然能够保持周期平价格的平稳，从而使得周期股业绩具有可持续性。

　　市场过去一直把消费和周期完全区分开来，认为周期和消费是两种适用逻辑完全不同的品种，但事实上，这一点市场可能存在较大的预期差，2017年以来的龙头行情，可能正从消费蔓延至周期。

　　方正证券：

　　春季行情渐入佳境

　　近期影响市场核心因素发生变化：经济基本面韧性十足，驱动力在于外需和制造业。开年流动性边际改善，政策主要关注改革开放40周年带来的全面开放政策的细化。

　　最新公布的财新PMI数据显示，2017年12月财新PMI为51.5，较上月提高0.7个百分点，改善幅度为四个月以来最显著，制造业运行进一步改善。驱动力方面，外需的持续改善贡献最大，12月中采PMI新出口订单指数大幅提升1.1个百分点，发达经济体PMI继续新高。此外，大宗商品市场验证了全球经济复苏的延续，CRB和生意社大宗商品指数均迭创新高，油价上周收涨近2%，站稳60美元上方。伦铜上周虽然出现一定幅度调整，但近期表现强势。流动性方面，年初流动性主要关注央行的“准备金动用安排”和普惠金融定向降准的实施，信号作用较为明显，利率年初下行，票据直贴利率亦明显下行。

　　春季行情渐入佳境。进攻的主线建议关注金融地产和制造升级，其中金融地产是市场上涨的中坚力量，1月份将地产提升至超配，主要逻辑在于流动性存在边际改善契机、地产政策边际改善和地产龙头房企优势凸显。制造升级核心逻辑在于盈利能力提升，出口改善需求提升，政策密集关注。估值处于中枢附近，可以挖掘好公司。制造升级细分领域可以关注化工、机械、电子、通信设备等行业。

　　2018年开市以来，两市主要指数开启连阳行情，沪综指业已逼近3400点，不过指数强势的背后，个股大面积分化，“二八”格局再现。节后来看，尽管流动性紧张局面缓解，投资者做多意愿上升，但财富效应仍集中在少数蓝筹权重品种上，指数反弹的同时，市场局部仍有风险，操作上宜看长做短，方得始终。

　　指数强势个股分化

　　上周是2018年A股首个交易周，顺利实现“开门红”。四个交易日中，沪综指累计上涨2.56%，不过相比2017年末，板块轮动明显加速，每日涨幅居前的行业和主题热点均是不同面孔，如煤炭、通信、餐饮旅游等，由于当前A股刚步入年报“窗口期”，行情本身与基本面关系不大，政策利好和事件性因素成为上涨的主要驱动力，快速轮动成为2018年春季躁动的主要特征。

　　然而，热点快速轮动也并非无迹可寻，总体看，不论是地产股的集体暴动，还是采掘、有色金属强势归来，热点切换的范围大致上都集中在估值具备安全边际的大市值品种中，市场依旧延续2017年对确定性的追寻逻辑。尤其值得一提的是，开年后的“红包”行情中，两市主板双双录得“四连阳”全优战绩，而创业板和中小板却相继遭遇“小颠簸”。上周四，创业板指逆市下跌0.04%，并且全天运行在平盘之下，未能翻红，已经折射风格切换暂难成行；上周五中小板同样逆市下跌0.66%，再次暗示蓝筹股才是当前行情的重心所在。

　　由此，主要市场指数区间大幅上扬的同时，场内个股大面积分化，“二八分化”重出江湖，成为2018年首周市场常态。以上周五为例，全部3471只A股股票中，出现上涨的仅有1549只(含新股)；而上周四两市上涨股票更仅有1329只，涨幅在5%以上的有87只。平安证券分析师魏伟预计，分化是2017年市场主要特点，而受到宏观下行、产业转型、行业集中度提升等因素影响，分化在2018年可能还将持续。

　　短期风险上行

　　回顾2017年A股走势，板块分化、行业分化、龙头分化表现的尤为突出。

　　具体来看，2017年5月之后，各板块分化大幅加剧，稳定增长和金融板块的表现要好于新兴成长和周期板块；行业方面，2017年非银金融和银行表现要好于地产，钢铁和有色表现要好于采掘，家电和食品饮料表现持续优于医药生物，新兴成长板块中，电子的表现也持续好于其他成长行业；2017年6月后，稳定增长和新兴成长呈现较为明显的龙头效应，龙头与非龙头表现日益分化。

　　进入2018年，宏观方面，随着经济逐渐进入下行阶段，宏观不确定性也在增强，板块之间的分化将会加剧；政策方面，随着金融去杠杆和新兴产业转型的不断深化，不同行业逐渐的分化也将加剧；与此同时，行业集中度的提升，将使得行业龙头与非龙头之间的分化更进一步。

　　从历史走势分析，历次春躁行情的结构表现有如下规律：第一，从大类风格看，周期品和中盘股相对沪综指取得正超额收益概率最大，同时周期品每次均强于消费品，中盘股总强于大盘股，而金融板块取得正超额收益概率并不明显。第二，从行业表现看，周期品种的化工、有色、建材和煤炭，中游的机械设备，下游成长里面的元件春躁行情中不仅取得正超额收益的概率很大，而且绝对收益也不错。而必需消费品中的医药、白酒和零售，以及金融中的银行板块获取正超额收益的概率相比则较低。第三，从主体表现看，大部分春季躁动行情中总有鲜明的投资主线。

　　整体而言，周期品和中盘股是历次春躁行情中确定性最高的方向。这与近期市场走势不谋而合。反过来看，制造大量获利机会的同时，分化格局下市场同样存在结构性风险因素。华鑫证券分析师严凯文认为，目前各大指数刚刚摆脱节前弱势震荡格局，趋势的转变不会一蹴而就，沪指连续拉升后，从上周三开始在3380点上方，部分蓝筹板块同样出现明显分化。另外从监控个股强弱来看，每日5%以上上涨个股，连续三天呈现缩小特征，上周四更缩减至87只。“我们认为目前场内指数强势连续上涨的局面或将告一段落，转而又变为‘进二退一’的上涨节奏。短期沪指存在回踩预期。”

　　看长做短周期股

　　严凯文同时表示，目前A股小阳春行情已经展开，沪指回踩过程不失为一次重新上车的机会。大势方面，本轮A股小阳春行情核心来自分母端的边际改善，首先是1-2月为业绩空窗期，其次宏观数据角度，2017年四季度GDP增速为6.8%，以及全年6.8%-6.9%增速预期也是大概率，并不存在超预期，所以总体上A股场内上市公司业绩与宏观数据扰动因素也将大为减弱。

　　策略上，中信证券并不建议投资者单纯以春躁为契机全面增配。在其看来，春躁本质上是短期交易行为，既然是短期交易，取胜的关键就是择时，即入场时间和离场时间。到底2018年该何时进场？何时离场？又应该选择多长的时间区间？模糊的择时反而平添了风险。相反，部分中游周期品种在2018年上半年的参与价值是明确的。

　　一方面，A股的非金融板块盈利已经完成了从向“上游”归集到向“中游”归集的切换，但是与此同时，总市值并没有出现向“中游周期”归集的明显趋势。也就是说，2017年中游周期兑现盈利，但是估值并没有抬升，甚至出现了下降。这也就意味着，一旦2018年1-2月实体经济不差，盈利确定性增强，中游周期估值抬升的弹性最大。

　　另一方面，2018年实体经济产业链全面转暖的预期并不明确，但是受益于政策或者主题催化，部分细分中游周期子行业景气趋势明确向好，典型的是机械、电力设备与新能源。