西部证券：底部尚在构筑中

　　上周市场波动加剧，沪指周中回探3016点后展开反弹，最终重回3080点一带。笔者认为，场内做空动能在本轮快速调整中已得到较为充分的释放，市场恐慌情绪有望逐步平复。不过短线企稳并不意味着底部构筑的完成，目前市场仍面临经济先行指标走弱、金融监管加强、流动性预期偏紧以及美国加息预期再起等因素的干扰，在无重大利好对冲负面情绪的背景下，资金参与意愿难以得到持续提振，本周市场仍有反复震荡、夯实下档支撑的要求。

　　上周盘面有两点值得特别关注，一是市场结构性分化特征的凸显。资金关注重点始终聚集在雄安新区、粤港澳湾区等区域主题，以及金融、家电等防御性品种上。而诸如OLED、5G等中小创题材概念虽一度活跃，但持续性和活跃度都较为有限，始终未能走出独立走势。笔者认为，大中小市值品种的差异化表现，乃至热点内部的个股分化，表明目前市场的反弹多是基于存量博弈，增量介入的意愿较为有限。在这一大环境下，强周期品种企稳固然对指数重心的稳定贡献良多，但以当前的量能水平，还不足以支持其趋势性行情的展开，而权重股冲高回落的过程，反而会加剧指数盘中的波动；其二，则是沪指自3295点回调以来，场内多数品种均已有过较大幅度的回调，而诸如家电、白酒等防御类品种始终未有过明显的调整，若市场无法快速摆脱底部，此类强势股将面临较为强烈的补跌要求，其后续补跌的展开也将不利于指数的稳定。

　　就目前A股市场所在的环境来看，最新公布的4月CPI和PPI数据显示，在大宗商品价格回落和内外需放缓的影响下，我国经济复苏趋势出现反复迹象。虽然市场对此已有预期，但基本面波动多少延长了市场情绪恢复的周期。同时，在流动性方面，央行12日通过中期借贷便利释放流动性，但在公开市场并无更多投放，管理层通过“锁短放长”的操作手法来调控杠杆的意图明确，货币政策稳健中性的基调出现转变的概率不大。考虑到后续市场将陆续迎来缴准、缴税时点，短期流动性环境难见放松。美国最新经济数据表现良好，美联储6月加息概率的上升也将加剧市场资金外流的预期。对于A股市场而言，资金利率的居高不下，无疑将对增量资金规模形成限制，加大市场摆脱底部区间的难度。此外，不容忽视的是，新股发行速度未见放缓，而金融监管力度还在不断加码，资金做多热情的恢复尚需时日。不过对于市场继续向下的空间，笔者认为已较为有限。目前沪指动态市盈率水平仅有15倍左右，创业板指数动态市盈率也降至36倍左右，接近2015年9月行情启动前的水平。市场估值水平已进入相对安全的区域，有助于封杀指数下行的空间。

　　结合技术面观察，沪指上周在收复5日均线后虽一度向年线发起挑战，但该位置一带反压较强。同时小级别分时图技术形态已出现轻微顶背离迹象，量价背离现象也有所显现，这也将加剧指数短线的波动。整体来看，目前的反弹更多是超跌后的技术性反抽，在缺乏持续性领涨热点及量能跟进的背景下，指数还难以快速走出底部区间，本周市场继续在年线附近震荡整理的概率较大。建议投资者多看少动，对于指数盘中的反抽不宜盲目参与，轻仓者可适当关注超跌股的短线交易性机会，但须注意快进快出。