风险偏好波动 期指震荡中枢上移

　　本周，在上证指数3300点整数关口附近，A股在相对高位展开震荡。虽然国际局势趋于复杂，但在国内经济企稳、改革推进下，期指走势整体仍属偏强。

　　本周开始，3月及一季度宏观经济数据进入密集发布期。周三公布的PPI数据显示，3月PPI同比上涨7.6%，较2月的7.8%出现回落。在PPI进入1996年有数据以来的偏高位区间之后，随着大宗商品价格的回落，PPI持续上行的趋势或将告一段落，拐点或已出现。周四发布的进出口数据显示，中国3月按美元计进出口同比分别增长20.3%、16.4%，远好于预期。外贸形势继续回稳向好。下周一，国家统计局将公布3月份工业增加值、投资、消费月度数据，以及一季度GDP等重磅数据。从市场预期来看，预计一季度GDP将达到6.8%，高于去年全年6.7%的增速以及今年6.5%左右的增长目标。从近期高频数据看，六大发电集团耗煤量高于去年同期，并处于近五年来偏高水平；各地水泥价格近半月来上涨约5%至10%；钢厂粗钢日均产量维持在220万吨/天，处于2012年以来高位。此轮始于2016年的经济复苏，短期看将继续维持，对A股的支撑作用仍在。上周公布的外储数据连续第二个月回升，也同步显示出市场对于中国宏观经济运行的信心增加，资金流出意愿回落。

　　在宏观面稳定向好的大背景下，近期影响市场运行的直接因素来自于风险偏好的变化，而风险偏好受基本面消息的影响快速波动，导致指数振幅加大。利多方面，中美元首在4月成功举行会晤，中美两大国元首保持着密切联系。据媒体报道，在本周即将出炉的汇率政策报告中，美国不会将中国列为“汇率操纵国”。此外，此前市场普遍担忧的中美贸易战问题，目前发生的可能性也在进一步降低。A股现货方面看，雄安新区在本周继续成为市场热点。此外本周新出现的粤港澳大湾区概念，使得区域振兴题材成为改善风险偏好新的“催化剂”。

　　利空方面，上周末受美国向叙利亚发射导弹影响，全球金融市场一度出现波动。而朝鲜半岛局势亦存在不确定性，压制风险偏好。现货当中，周三临近尾盘部分蓝筹个股遭遇大单抛售，引起市场忧虑。不过盘后上交所及时公布异常情况来源，并对相关账户采取暂停当日交易的处理，及时稳定市场预期。虽然影响风险偏好的因素存在多空交织的局面，但整体上，我们并不建议对地缘政治等不可预知的外部冲击赋予过多权重，更主要还是看到国内在经济企稳下改革推进对风险偏好的正面影响。

　　量化方面，当前波动率指数IVIX在低位徘徊，市场下行概率偏低。从期权成交情况看，认购期权成交环比增加幅度略高于认沽，市场多头情绪占据上风。从持仓量表现看，认购和认购期权的持仓布局加大，但是认购占比略高于认沽。据此，可以预估市场虽然看涨倾向强烈，但短期内反弹幅度有限。综合基本面及量化角度分析，我们预计近一周内三大期指偏强震荡的概率较大，建议投资者以逢低做多策略为主。