在3200点以下要敢于适度做多(2)

　　“债转股”的多与空

　　■厦门 张俊鸣

　　万亿“债转股”箭在弦上，银行被戏称“放贷放成股东”。此举对A股是利多还是利空，引发各方激辩。笔者认为，“债转股”是多中有空、空中有多。从宏观角度来看，这是一句正确的废话。但对投资者参与A股来说，对于某个消息的影响都要辩证来看，兼听则明。

　　笔者认为，“债转股”和2005年启动的股权分置改革有类似之处。股改启动之初，也是如现在“债转股”一样，出现多空激辩。A股先跌后升，沪指探底998点之后两年内暴涨5倍创下6124点的历史巅峰。股改启动之初，市场发现流通股股东可以免费获得平均10:3的赠股，某种程度上相当于送钱，增量资金因此大量入市。而到了2008年，非流通股股东在支付股改对价之后，手中的非流通股开始有流通权，可以上市高价套现，此时股改对市场就从早先的利好变成了利空。消化这部分新增的流通筹码，A股从2008年起到2012年左右才基本消化完毕。

　　当前的万亿“债转股”和当年的股改也有十分相似的地方。推出初期，上市公司的资产负债率降低，小市值的公司还因此增加了资产重组、脱胎换骨的机会。等到“债转股”的股权锁定期满，不管是身为债权方的银行或者已经接手这部分股权的新重组方，都有高位套现的需求，此时“债转股”的利好成分将逐步褪去，利空成分逐步增加。因此，对于A股投资者来说，目前属于“债转股”推出早期，利好成分居多，市场上相关的机会大于风险。而将来随着“债转股”的推广，相关概念股大幅炒高，利空就逐步登场，到了那时候就要开始警惕。不过这是后话，当前看待“债转股”还是应当积极一些、阳光一点。

　　早在过去数年，A股市场上就有类似“债转股”的案例，不少濒临退市、严重资不抵债的ST股以破产重整的方式，现有股东让渡手中部分股权给债权方，换取其对公司债权的追索。这些垃圾股因此解决了债务问题成为净壳，为接下来的重组创造必要条件。

　　2008年，笔者介入的*ST九发（现名瑞茂通）就是一例。2008年8月，沪指从6124点已经下跌到2700点一线，腰斩过半。而*ST九发也从最高15元多暴跌到4元出头构筑整理平台，跌幅远超大盘。笔者当时通过免费的TOPVIEW数据（2009年1月1日起交易所已不再提供）观测到，*ST九发的股东人数在下跌过程中逐日快速减少，明显有主力收集筹码的迹象。同时股价也已经超跌，绝对价格和总市值都比较低，因此小仓位买入。

　　当时的*ST九发已经是市场上臭不可闻的垃圾股，不仅连续巨亏两年濒临退市，而且净资产已经达到-5元多，债务负担沉重，生产几乎全线停顿。但低位有主力介入预示重组有戏，加上仓位不重，也就一路持有。到了2008年9月，雷曼兄弟破产引发华尔街震动，全球金融海啸爆发，沪指此时已经跌破2000点，*ST九发也一路下沉，股价在4元低位的基础上再度腰斩过半，最低仅剩下1.74元。这还没完，年底破产重整方案出炉，流动股股东需要割让30%的股票给债权方，相当于股价再打七折！

　　破产重整后也是股价新生的开始。2009年4月20日，*ST九发复牌，当天封在涨停板的买单居然超过总股本的数量。此后该股连续喷出30个涨停，而笔者也在30个涨停结束次日卖出手中持股。算了一下，持股一年获利50%，而沪指从2700多点来到3000点一线，上涨约10%。大起大落，这笔交易虽然赚了，但如果是重仓参与，对心脏也是巨大的考验。

　　笔者在此时已经退出了*ST九发，但该股的精彩故事还在后头。在剥离债务和不良资产后，该股成为了净壳，后来重组成为现在的名字“瑞茂通”，变身为一家煤炭供应链公司，经过5年的区间整理之后，在2014年底突破向上，在2015年大牛市中一度暴涨到48元，一举解放历史上所有套牢筹码。

　　2015年年报，瑞茂通的每股净资产达4.06元，每股收益0.45元，7年前巨亏的*ST九发与之不可同日而语。如果没有当初股东让渡30%的股权给债权方解决债务滚雪球的问题，*ST九发的巨额债务势必如赤壁之战的火烧连营一般，将公司彻底吞噬，股东和债权的权益也只能同归于尽。

　　当然，“债转股”并非一劳永逸的灵丹妙药，它最大的功效在于为陷入债务危机的企业争取了转型重组的时间。通俗地说，它是手术时必须的麻药，但术后的复原还需要其他方面的治疗。“债转股”只是第一步，企业要想彻底走出困境，银行能完全回收昔日的贷款，还需要上市公司进一步的转型重组。“债转股”带来的投资机会，笔者认为需要和国企改革、壳资源和中概股回归结合起来看。在某上市公司“债转股”之后，银行从债权方变为股东，积极运用各方资源协助中概股回国借壳已经实现“债转股”的公司，实现上市公司的脱胎换骨。这对各方来说都是一大幸事，对二级市场的投资者来说，也是可以分一杯羹的投资良机，不可错过。