内外压力渐显 震荡分化加剧

　　上周大盘在强势站上3600点后持续震荡整理，周五失守3600点和年线。反弹后获利回吐压力增大，加上三季度成交密集区阻力较强，因此大盘止步“六连阳”。此外，美联储12月加息预期升温，导致资金风险偏好率先下行，沪股通持续19个交易日净流出。上周末管理层上调融资保证金比例至100%，由于仅针对存量并且目前保证金比例普遍高于50%，因此对市场影响有限。在改革深化、货币宽松的背景下，反弹行情有望延续，特别是改革红利还将不断掀起结构性主题炒作；但短期回调需求和不确定性提升，后市震荡分化将加剧。操作上宜去伪存精，波段操作。

　　谨慎情绪抬头 3600点失守

　　上周沪综指在周一强势站稳3600点之后出现连续缩量横盘震荡，周四收阴，止步“六连阳”，周五低开后弱势震荡，收报3580.84点，下跌1.43%，失守3600点和年线。

　　在六连阳并且站上3600点和年线后，短期多方动能消耗较大，大盘本身存在震荡整固需求。与此同时，三季度成交密集区依然形成较大压制，此前降杠杆过程中形成的重要阻力位不会轻易被跨越。前期套牢盘解套压力叠加短期获利盘回吐压力，令大盘上行明显遇阻。而由于首批新股将按旧办法申购 ，因此在新股发行改革利好释放后，市场开始再度担忧最近一轮新股对市场的“抽血效应”。

　　值得一提的是，港交所数据显示，自2015年10月16日至11月13日，除了10月20日、21日沪股通因重阳节暂停交易两天之外，沪股通已经连续19个交易日净流出，净流出额累计达245.6亿元。资金持续离场，除了获利回撤之外，美元加息预期升温成为关键原因。随着加息时点的临近，谨慎情绪或将逐步蔓延至A股内部投资者，从而加大市场波动。

　　目前，无风险利率下行和风险偏好修复两大反弹逻辑仍在，财政、货币政策“双松”，改革红利不断释放，新股发行改革打破“抽血”魔咒。在此背景下，上行趋势有望延续，结构性热点还将绽放。不过，在上周蓝筹股接棒成长股完成补涨后，反弹正式步入下半场。技术面回调、获利盘回吐、解套盘离场、美联储加息预期等多重因素使得多空强弱格局发生改变，后市震荡分化将进一步加剧。

　　上调融资保证金比例影响有限

　　上周五晚，上交所和深交所宣布，对融资融券交易实施细则进行修改，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%。此次调整仅针对新增融资合约，规则实施前已存续的融资融券合约仍按照修改前的相关规定执行。此调整将自2015年11月23日起实施。

　　融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，决定了客户融资买入交易的杠杆率。换句话说，管理层此举意在降低融资杠杆。业内人士认为，此举看似“利空”，实则对市场影响有限。首先，上调融资保证金比例的背景是近期两融规模的快速上升，降低杠杆率有助于平抑市场波动，避免暴涨暴跌，有利于“慢牛”的健康运行。其次，融资保证金比例上调仅针对增量，不涉及存量，因此不会导致大规模抛售潮。再次，距离23日还有一周，政策规避者可能会提前买进股票 ，反而有助市场企稳反弹。另外，前期去杠杆后，目前证券行业的保证金比例普遍高于50%，因此上调保证金比例的影响有限。

　　总体来看，降杠杆本身作为控制上涨节奏的政策信号，对市场心理难免带来心理扰动，结合技术面回调需求，短期市场波动将加剧。但鉴于实际影响有限，因此大盘调整空间也不会太大。目前主流机构认为，未来大盘可能会维持箱体震荡格局，建议波段操作，去伪存精，兑现前期涨幅过大的品种，在涨幅落后的优质品种中寻找机会，紧密跟随改革红利指挥棒，灵活参与主题投资。