重磅利好刷屏 如何影响A股？(3)

　　聚焦“两会”政策落地，修复行情或将延续？十大券商策略来了

　　财联社2023年03月05日 19:27:52 来自上海0人参与0评论3月5日，全国两会拉开帷幕，A股后市将如何响应？请看本周最新十大券商策略。


　　中信证券：全面修复行情的第二波将持续数月
　　“两会”政策落地淡化短期博弈，强化长期共识，聚焦产业亮点，预计高频数据验证经济复苏“强预期”将逐渐变成现实，全面修复行情的第二波将持续数月，第二波行情既是增量资金入场的接力，也是中大盘成长风格的接力。

　　建议继续把握黄金配置窗口，聚焦产业逻辑顺畅的方向，战略配置“四大安全”领域，并提高半导体和信创板块的配置优先级。

　　首先，“两会”政策落地整体符合市场预期，其定调的总量政策目标稳健，预计未来行动将更积极，而产业政策上发展与安全并重是未来主旋律；政策落地将淡化市场短期博弈，强化长期共识，有助于市场聚焦产业亮点，且预计未来政策预期仍有上修空间。

　　其次，高频数据显示经济恢复的强度超预期，PMI数据超预期后，2月信贷有望延续同比高增，出行、生产和基建开工的高频数据持续改善，预计地产景气传导将提升经济弹性，数据不断验证下，料经济复苏“强预期”将逐渐变成现实，一季度经济增速预期将继续上修，预计二季度经济恢复的惯性不减，夯实全面修复行情第二波的基础。

　　最后，国内外的宏观流动性扰动缓解，政策落地和数据验证修复微观主体信心，凝聚场外资金入场共识，预计增量资金入场将驱动第二波行情持续数月。

　　广发证券：维持“港股走牛市，A股走修复市”判断
　　本周看似过快的行业轮动速率背后，市场本质上交易的因子是△g。本周A股的结构较为奇特：行业层面TMT领涨市场的背景下，整体风格上却是价值>成长。本周高改善行业(△g)显著占优，而部分投资者运用传统风格和行业轮动的逻辑难以正确判断的原因，是一定程度上忽略了当前交易的核心因子是“买变化△g”。

　　23年市场的主线是“买变化”：“政策反转”、“困境反转”、“美债利率反转”。22年市场宏观背景是DDM三要素三杀，而23年宏观要素均发生显著的变化。23年市场将沿“买变化”的思路，围绕三大主要矛盾变化①政策路线切换、②经济底部回暖、③美债利率反转布局三大线索：
　　线索一：政策路线切换下的“政策反转”。当前地产销售“量价”数据均底部(负增)改善，历史上来看类似于09、12、15年，但当前政策难以复制09、12、15年的信用扩张手段。但另一方面，我们在自22.12.08以来发布的5篇《“中国特色估值体系”猜想系列》中强调，央国企具备较大的“再加杠杆”空间，有望成为本轮地产下行周期中信用扩张的新抓手。“央国企重估”实现“再加杠杆”扩张信用，“数字中国”则以数字基建等新型基建，承载本轮信用扩张的增量贡献。

　　线索二：经济底部回暖下的“困境反转”。1.18《23年买景气g，还是买环比△g？》中提出，本轮“市场底”非系统性“估值底”，板块赔率分化。23年外需有压力，内需有潜力；4月决断，“强现实”还是“弱现实”的核心看地产基本面。23年“困境反转”的方向，如果是强复苏，价值的反转弹性更强，全年的主基调是偏价值的“困境反转”；如果是弱复苏，价值的反转弹性不足，则需要更为重视成长的“困境反转”。

　　线索三：美债利率触顶反转后的“港股天亮”。10Y/3M利率倒挂往往预示本轮周期长端利率顶已至，22.10触发这一条件，标记4.3%利率顶。相比A股，港股对于美债利率更敏感，在①美债利率触顶反转、②经济底部回暖两大反转趋势下，我们延续22.11.13《港股“天亮了”》观点，认为“港股天亮”是23年“买变化”的第三大线索。

　　维持“港股走牛市，A股走修复市”判断，A股沿三大“买变化”主线配置。23年最需要重视的要素因子是“变化”，市场将围绕主线“买变化”的三大线索配置：1. 线索一“困境反转”，优选低估值高Δg(消费建材/通用设备/医药)；2. 线索二“政策反转”，“央国企重估”和“数字中国”有望成为信用扩张新抓手(运营商/建筑/半导体/信创)；3. 线索三“港股天亮”，外资基于资产比价配置EM，配置港股“三支箭”：医疗保健(医疗服务/器械/创新药)、平台经济、地产竣工链(家电/家具)。

　　华安证券：市场仍未脱离整体震荡范畴，继续深挖结构性机会
　　在PMI超预期回升利好下A股整体走高。结构上，春季开工行情延续，《数字中国建设整体布局规划》催生以通信服务商为代表的数字基建行情。展望后市，尽管PMI超预期回升透露经济主体活力明显修复，但政府工作报告并未透露强刺激信号，同时美联储加息步长重回50bp的风险仍在，市场风险偏好内部提振有限，外部扰动依旧，市场仍未脱离整体震荡行情的范畴。配置上继续沿着前期滞涨的低估值板块进行配置，建议关注三条主线：一是有望持续到3月中下旬并有望获得超额收益的开工方向，二是关注地产景气回暖的地产链，三是两会后有望密集出台的产业政策带来的机会。

　　内部提振有限，外部扰动依旧，风险偏好弱势难改。政府工作报告明确GDP增速等重点目标整体上符合预期，稳增长总基调未变但并未透露出强刺激信号，因此对于市场风险偏好影响整体有限，建议关注政策重点发力的领域。2月美国ISMPMI小幅改善但低于市场预期，且处于荣枯线之下，市场对美联储紧缩担忧小幅缓解。但目前来看，美联储将政策利率提升至5%以上的担忧依然存在，依然对市场风险偏好形成抑制。

　　节后复工复产，经济复苏预期大幅改善。疫情达峰退坡，2月PMI大幅改善。春节后返乡人员陆续复工复产，生产、新订单较快提升，生产略强于消费。就业有望明显改善，从业人员指数首次回升至荣枯线上方。国内大部分地区已经完成疫情达峰退坡，服务业PMI进入55%以上高景气区间。值得关注的是小型企业PMI回升至荣枯线之上，预示着市场微观主体活力明显修复。

　　合理充裕条件仍在，长端缓升支撑逐步坚实。央行近期发声传达后续存降准可能，但降息概率进一步压低。短期流动性合理充裕条件仍在，但长端缓升的支撑在逐步增强。此外微观调研显示信贷投向基建、地产方向仍较强势，基数效应及信贷强势下，社融虽存季节性回落压力，但回落幅度较此前预期偏乐观。

　　兴业证券：轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”
　　近期各行业、风格轮动仍在加速。2月底，我们根据对一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总所构建的短期行业轮动强度指标，提示“市场行业轮动强度演绎至历史极端水平”。本周市场震荡上行中，“中字头”、国企改革、数字经济、ChatGPT、AI算力、6G等概念此起彼伏，我们独家构建的行业轮动强度指标也继续创2012年以来历史新高，指向当前行业、风格轮动仍在加速。

　　这样“电风扇”式的极致轮动中，热点难以把握、操作难度大、赚钱效应难以持续。因此，更值得关注的问题是“这种极致的轮动会持续到何时？” “轮动之后，市场会下跌吗？”“哪些行业、板块能够最终脱颖而出？”

　　基于历史经验，我们倾向于认为，市场在经历了年初以来的行业极致轮动、“景气投资”失效后，二季度随着财报业绩披露，叠加3、4月份两会及政治局会议后国内政策逐渐明朗、经济复苏前景更加清晰，行业的极致轮动有望收敛，市场也将重新回到景气驱动、基本面审美模式中，下个阶段的主线也将逐渐浮现。

　　参考2012年以来历次行业极致轮动的历史经验，行业轮动结束后的新主线，大多都是从极致轮动阶段的强势行业、板块中“脱颖而出”。我们看到，年初以来随着经济复苏、市场风险偏好回暖，绝大多数行业都取得了不错的收益。其中，以通信、计算机、传媒为代表的TMT涨幅居前，同时“中国特色估值体系”下的“中字头”也有显著的超额收益。参考历史经验，这些轮动强势的方向大概率在下一个阶段中成为市场主线。

　　随着景气投资回归，基本面对股价指引的有效性将逐渐增强。而今年与往年相比最明显的变化就是困境反转与景气加速型行业的数量占比达到了历年最高，由此也引发市场自年初以来对于寻找高业绩弹性方向的关注。无论是低基数下高增长的困境反转型行业，还是景气延续中的景气加速型行业，今年在数量占比上都升至了历史高位，而由于这两类行业最大的特点就是业绩弹性的提升最为显著，边际交易思维引发了市场自年初以来对于寻找高业绩弹性方向的关注。

　　天风证券：基本面主线清晰还要等到4月决断
　　2月份开始，市场开始演绎各种主题投资，虽然局部热点赚钱效应不错，但是板块轮动太快、基本面主线没有形成共识，机构资金可参与的大体量板块不多。一方面，基本面主线清晰还要等到4月决断，另一方面，对于大型资金，主题投资并不解渴，仍然需要指数上行，才有吃饭行情。

　　目前总量经济强相关的行业估值位置有很大差异，消费场景修复相关的行业率先修复，到了估值中枢的位置；而和复工复产相关的行业，大多是靠后修复的，距离估值中枢仍然还有一定位置。

　　但不同的复工复产行业是否能够回到估值中枢，也有很大差异：以基建地产链为例，近两年拿地偏少，新开工相关的行业可能会相对疲软，大概率是回不到估值中枢；而和基建相关(去年基建施工端偏慢)，竣工端(房地产保交楼)仍有较大可能回到估值中枢。需要注意的是，竣工端可能也只能看估值修复，业绩持续性确定性不强，本质还是前两年拿地偏少，竣工端业绩没有可持续性。

　　如果近期部分行业进行调整，则满足以下条件的周期品，可能具有价格弹性，存在后续投资机会：(1)价格绝对水平位置比较低；(2)周期品库存比较低；(3)没有新增产能。具备这样特点的行业主要有：电解铝、磷化工、铜、浮法玻璃等。

　　民生证券：在价值中找寻成长
　　超预期的PMI数据加强了市场对经济复苏的预期，然而与2020年经济复苏交易的顺周期主导的行情不同，2月以来的传统价值与强周期行业表现显著优于顺周期的大盘成长股(以食品饮料为代表)，投资者需要厘清“肌肉记忆”背后的逻辑关系：2016-2017年，以食品饮料为代表的板块其估值定价仍然属于大盘价值股范畴，到了2019年逐步被划入了大盘成长股；2020年与2021年为尽快摆脱疫情带来的衰退影响，海外主要经济体的中央政府大幅扩表，实行巨额的财政补贴政策，带动海外需求快速修复，率先恢复供应能力的中国制造业成为最大受益；而与此同时，海外相对低利率的环境与中国相较于历史上复苏周期中更低的利率水平，从分母端助力顺周期+成长性成为最好的资产。然而在本轮国内复苏预期交易中，海外正在努力抑制高企的通胀压力，海外利率持续维持在相对高位；而国内中国经济如果需要靠内需实现复苏，则将需要进行新的资产负债表扩张，对于资金同样有着巨大的消耗，利率水平同样将实现较大幅度抬升。尽管在当下中国复苏仍然是一个混沌期，但是全球利率中枢上移的迹象开始越来越明显。无论是复苏交易还是中特估值的行情，都是投资者在寻找当下环境中更有利的资产的尝试。

　　近期“中”字头的国企表现出色，如何寻找时代的国企成为市场的关注焦点。然而正如同我们在前期国企改革报告中所提到的，不同行业的国企面临的基本面改善潜在路径其实并不一致。过往国企ROE一直下行的原因在于总资产周转率大幅下行，以及部分行业因为提供正外部性带来的持续盈利压制。中国特色社会主义估值，其实是社会价值和股东价值之间的协调和统一，因此未来估值体系重塑的核心，便是ROE重新确立回升的长期趋势，弥合利润与资产之间的增速差异：具体而言，对于持续亏损但是社会短缺的国企业务，存量业务通过价格机制改革、适当补贴实现盈利水平的正常化；而与此同时适当拓展新业务，更好地为能源转型、数字化和制造业升级提供基础服务；此外，正常提升分红和回购，以降低中小股东权益风险溢价也是可实现路径。需要强调的是，我们比较反对以“大股东减持”为思路的国企投资，这一过往二级市场熟悉的主题思路在当下可能并不适用。

　　短期视角来看，周末(2023年3月4日)两会召开，从历史上看，两会前后存在相对明显的季节效应：两会前一个月市场往往会在各类两会主题的博弈中表现出色，而随着两会的召开，博弈情绪消退后表现略显平淡。随着经济数据的逐渐公布，市场也终于迎来第一轮的揭牌时刻。目前看，中国库存周期仍然是有利于需求恢复的状态(库存去化)，但是行业供给格局和需求恢复的不同仍然让行业之间呈现较大分化，在有供给紧张的地方寻找需求恢复仍然是阶段性主线。

　　本轮全球利率中枢抬升的环境下，在价值中寻找机会仍然是未来主线，经济动能修复、通胀和国企央企改革将成为三大成长性来源。第一，关注通胀的反弹力量正在凝聚：油运、油，动力煤；第二，重资产国企重估：建筑、炼厂、电力、电信；第三，部分成长领域仍可布局：国防军工、数据中心；第四，经济动能的修复：房地产、保险。

　　华西证券：A股步入两会行情，重视产业政策催化
　　美国通胀高峰已过，加息效应将逐步显现。鉴于当前美国经济显示出的韧性，美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息的概率在降低。但同时，虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快，经济活动表现也好于预期，但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续：一方面，2022年开始美国M2增速呈现快速下滑，2022年12月M2同比增速转负，已明显削弱美国未来通胀的货币基础；另一方面，随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数的上行空间或有限。往后看，鉴于国内经济疫后复苏趋势明朗，人民币汇率具备较好支撑，后续将转为双向波动。

　　疫后复苏在途，企业盈利预期环比改善。2月制造业PMI升至52.6%，较上月提升2.5个百分点，供需两端均出现好转；从企业规模看，2月大、中和小型企业 PMI 指数均明显回升。2月服务业PMI录得55.6%，其中道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业位于高位景气区间。从企业经营预期看，2月企业生产经营活动预期指数上行1.9个百分点至57.5%，表明疫后企业信心持续恢复。从BCI指数看，2月企业经营状况指数、企业利润前瞻指数和企业销售前瞻指数均较上月明显提升，预计全年A股企业盈利将呈现筑底回升。

　　稳固复苏基础，国内政策“稳中求进”。政府工作报告将今年GDP增速目标设立在5%左右，目标相对稳健，主要考虑：1)着力推动高质量发展，避免透支未来。当前国内经济复苏趋势明朗，经济增长预期目标有望实现，后续政策“强刺激”的概率下降；2)海外加息、外需走弱、地缘事件扰动仍在，合理的增速目标有助于稳定市场预期，体现了政策务实的态度。2023年经济工作重点方面，将着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。产业政策方面，硬科技、“安全”、数字经济等领域是重点。

　　投资建议：A股步入两会行情，重视产业政策催化。政府工作报告设立的GDP增速目标符合市场预期，当前国内经济疫后复苏趋势明朗，预计后续政策“强刺激”的概率不高，财政和货币政策相对稳健。扩内需、促消费将是全年稳增长的重要抓手，同时硬科技、安全、数字经济等领域有望迎产业政策催化。伴随经济数据和企业财报的验证，A股指数有望实现震荡中上移，海外加息预期和地缘事件更多是短期扰动。行业配置上，建议关注：1)疫后复苏相关的“医药、食品饮料”；2)产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”；3)改革相关主题“通信、传媒、券商、计算机”等。

　　国盛证券：复苏交易有望接力
　　若从2022Q4算起，本轮市场自底部上行持续时间已经超过1个季度，随着“两会”落地，是否需要担心回调风险？我们认为，大可不必。其一，尽管历史经验显示，春季行情于“两会”后结束的概率较高，但当前PMI周期(MA12)刚刚确认上行，以上文经验来看，复苏前期权益资产大多会获得较好的表现；其二，考虑到2023年复杂的海外形势以及疫情隐患，关于政府工作报告2023年5%的经济增长目标，更多应该从底线思维，而非预测思维去解读；其三，在政府工作报告目标中，将着力扩大国内需求放在首要目标，并没有看到收缩性政策迹象，因此，政策预期落空或转向的风险并不存在。

　　对于后市而言，“两会”落地后，市场主线预计逐步回归基本面；而现阶段股市所面临的基本面环境依旧是“分子向上、分母向下”：A股向上的驱动，更多来自于分子端(经济上修&产业政策)；而阻力更多来自于货币、资金情绪以及美元流动性等分母端变量。风格层面，小盘成长(与内资情绪和美元流动性强相关)面临压力更大；主线选择上，后市的进攻方向依旧是沿着【分子上修+低位】方向做贝塔的下沉与扩散。

　　分子向上，分母向下；围绕复苏交易做下沉与扩散。(一)贝塔低位下沉：复苏交易+低位下沉，推荐建材、家电、工程机械、保险；(二)顺周期成长扩散：关注基本面反转或前期滞涨的顺周期成长：广告传媒、通信设备、医疗服务/商业。

　　中银证券：把握春季行情的主升段
　　3月市场开门红，估值修复空间进一步打开，主要得益于：1、海外通胀预期缓解，美元、美债利率冲高回落；2、国内进入“两会”时间，风险偏好提升宏观和产业政策预期交易。在被动去库，扩张前期的短周期定位下，大类资产A股的胜率和绝对收益比表现最为突出，其中估值提振最为显著，3月有望迎来本轮春季行情的主升段。

　　市场风格要区别阶段性和趋势性机会。基于短期复工复产加速，两会宏观政策预期交易，低估值价值风格，偏周期行业会存在阶段性机会，体现在上证指数、沪深300短期超额收益更明显。上行风险在于如果经济复苏从强预期转变为强事实，类似(09年/16-17年/20年下半年)，那么低估值价值类行业更易获得趋势性相对收益。

　　当前我们认为更大概率判断，经济类似(13-14年/19年)弱复苏态势，政策在现有基础上进一步大幅刺激的可能性低，因此我们认为趋势性机会在于创业板，TMT科技成长方向。主要是基于：1)海外通胀趋势回落，美债收益率二次见顶回落；2)库存周期与科技产业周期共振，下半年TMT科技大概率进入业绩上行趋势，业绩增速差与传统行业进一步拉大；3)科技成长估值，如PEG以及筹码结构提供较高的胜率；4)海外映射偏积极，国内产业政策不断对估值催化。

　　信达证券：关注3月无法忽略的季节性
　　随着投资者经验的丰富，季节性对市场的影响正在逐渐减弱，但是3月还是很特殊的，其季节性影响依然非常重要。因为政策、春节等影响，每年3月大多会出现经济预期高点(以PMI和经济意外指数来看)，4月开始会降温。股市微观资金层面，每年3月也大多是居民资金最活跃的阶段，从上交所A股投资者新增开户数能够看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震荡市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增开户数的最高点。这两个季节性导致，每年1-2月，股市上涨的概率较高，3月达到股市活跃的高点，4-5月逐渐降温。风格层面，每年2月，股市风格大多偏小盘成长，3月开始转变，4月股市风格偏向大盘价值。结合之前熊转牛第一年的观点和3月的季节性，我们认为指数上涨最快的阶段已经结束，但依然有较大的概率，在放慢速度后，继续上涨到3月中下旬。进入4月后，由于政策预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段结束，股市可能会有些波折。

　　(1)3月容易出现经济预期短期高点。最新的2月PMI为52.6%，这是2015年以来罕见的高点，数据的超预期，也非常符合季节性规律，每年春节后到3月，PMI数据一般均会有较为明显的回升。同时这一次PMI回升还有疫情结束后，各行业稳定复苏的支撑。我们认为，这一回升过程大概率还能持续一段时间，但到4月份可能会有些波折。因为政策预期和季节性导致每年上半年PMI数据的高点，大多出现在3月。中国经济意外指数(度量经济指标超预期的程度)也有类似的规律，每年1-3月经济容易超预期，而4月下旬到6月，特别容易低于预期。所以从经济预期的角度，3月也容易是高点。

　　(2)3月一般是资金最活跃的月份。如果从资金的角度来看，每年3月大多是居民资金最活跃的阶段，从上交所A股投资者新增开户数能够看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震荡市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增开户数的最高点。

　　(3)股市的季节性：3-4月股市胜率开始下降。虽然季节性规律有点偏统计，但是考虑到3月的特殊性，经济指标和居民资金的季节性过于明显，所以对市场的影响还是不可忽略的。由于年初，经济预期和居民资金均会从底部回升到3月，所以1-2月，股市上涨的概率较高。3月开始经济预期和居民资金活跃度达到高点，4-5月逐渐降温，所以3-4月，股市上涨的概率逐渐下降。这一季节性在大小盘风格中也非常明显，2月由于股市处在预期回升和资金回升的中段，股市风格大多偏小盘，3月后小盘逐渐降温，4月经济预期和资金活跃度降温最快的阶段，股市风格偏向大盘。成长价值风格也是类似的，2月市场风格更偏向成长(高PE)，3月开始成长(高PE)风格胜率开始下降，4月成长(高PE)风格胜率达到低点。