不愿轻易尝试周期下行的滋味

    昨晚看到两家光伏胶膜企业发布了去年年报业绩快报。

    明冠新材2022年实现营业收入15.6亿元，同比增长21%；归母净利润1.15亿元，同比下滑-18.7%。

    第四季度业绩大幅下滑，应该是EVA粒子价格的下跌导致计提大量存货减值，以及胶膜竞争激烈价格下滑导致了明显的毛利率下滑。

    另外海优新材发布业绩快报，2022年实现归母净利润0.50亿元，同比下降80%；扣非净利润0.28亿元，同比下降88%，业绩暴雷。

    根据业绩快报可以推算出海优新材去年第四季度归母净利润为-0.83亿元。其中计提存货跌价准备金额0.44亿元，单平净利亏损0.2-0.3元/平，这二者导致了整体的亏损。

    对于这样的业绩，卖方普遍给出的点评是下面这样的。

    我看完之后有一种很熟悉的感觉，我往前翻了翻，一年半以前券商也给过几乎一样的判断。

    也就是说这公司否极一年多了，还没有泰来....

    我再仔细看卖方对这家公司的点评，我觉得非常有意思，有一个季度业绩好，卖方的点评就是盈利能力快速提升，量价齐升可期；业绩不好的时候就是否极泰来，盈利能力已经见底...

    所以这家公司就在盈利能力见底，和量价齐升之间徘徊，他的股价也在这两种预期之间波动，一会儿大幅上涨，一会儿大幅下跌...

    苦逼的制造业

    其实上面卖方点评一点都不重要，也不值得任何的参考，他们并不基于真实的基本面变化进行评论。

    真实的基本面是很简单的，制造业是非常残酷和苦逼的，类似于海优新材这种行业的二线企业就是很难实现稳定盈利，只能在行业的周期里一会儿赚钱一会儿亏钱，面临行业的下行周期甚至可能会破产，被出清。

    哪怕是行业龙头企业，也难免在行业的周期波动里出现盈利的起伏。

    制造业其实是周期性非常强的行业，投资制造业企业一定要有周期的思维，哪怕是优秀如台积电这样的食物链顶端企业，业绩和股价的周期性也非常明显的。

    制造业创造的社会价值远比他创造的股东价值更高，制造业保证了产业链的安全，创造了大量的就业，持续进行的技术革新和迭代还推动了产业发展，创造了巨大的社会价值。

    但从股东价值出发，制造业企业往往大量融资进行资本开支，但很难稳定盈利分红为股东创造回报；行业的发展会导致很多企业大量的投资成为无效投资，被迫计提大笔的资产减值损失；制造业大多处于产业链中游，上游面对资源型企业难有议价能力，下游面对更接近消费者的消费企业议价能力更差。

    投资制造业，我们很难简单的用投资消费股，或者说那种传统的价值投资框架来进行投资，做所谓的长期投资，价值投资。

    这不是说制造业企业没有长期投资的价值，类似于宁德时代，英伟达，台积电这种真正优秀的龙头制造企业，长期来看股价是给投资者创造了巨大的超额收益的，但做这样的长期投资往往意味着要承担股价非常大的波动，在一个行业下行周期里，这些公司可能跌40，50%，股价的波动是远大于一些消费类企业的。

    面对波动，我们可以选择对产业周期进行更紧密的跟踪，对产业供需关系做更好的把握，更好的参与到这些公司的投资里。当然我们只要做好应对波动的心理准备，也可以对这些企业进行长期的投资，赚取收益。

    但对于大量普通的制造业企业来说，不考虑产业周期的长期投资可能是致命的。

    一轮产业周期后，这些企业都不一定还存活了，而且面临行业的技术迭代，这些企业也并不一定能跟上行业技术迭代进步的步伐，落伍的企业将再难回到往日的辉煌。

    总有人说我对光伏，储能这些企业有偏见。

    这背后可能是我看过了太多制造业的周期和起伏，能够真正理解制造业实业的艰难。

    对于光伏储能系统这种毫无差异化的制造业，我确实没法想象当行业下行周期来临时，这种行业的企业将内卷成什么样子，有多少企业会出现亏损甚至被出清。特别是行业还在持续进行技术的迭代的时候，对于企业来讲可能一个战略判断的失误，就会导致全面的落后甚至崩盘。

    我宁愿对周期保持足够的畏惧和谨慎，也不愿轻易尝试周期下行的滋味。