“信用底”右侧，“复苏交易”有何线索？

　　报告摘要

　　● 5月我们从”慎思笃行”边际转向“不卑不亢”以来，积极推荐结构机会。5月我们8篇报告推荐结构机遇，价值先行、其次关注500亿市值以下小盘成长股，近期A股市场呈现“复苏交易”，领涨行业集中在稳增长及疫后修复线索。

　　● A股“美联储坚决紧，国内信用底已过”。中国经济政策最悲观时刻已度过，“稳增长+稳就业”迫在眉睫，本周国常会、国务院稳住经济大盘会议后地方政策密集落地，涉及促消费、稳就业、工业稳增长等各方面；海外阶段性呈现“衰退交易”特征，但并未改变“滞胀+收紧”本质，海外流动性只是喘息窗口而非下行拐点，我们判断美债利率中期仍将是上行趋势，“海外政策底”还需等待美联储进一步鸽派信号。

　　● “中国复苏”是下一阶段关键词，按供需修复层级寻找疫后重建线索。1． 打通供应链梗阻：电商/物流/公路/港口；2．制造业修复及贸易修复同步发生，沿上海优势产业，复工复产供给恢复为辅，需求验证为主，半导体（设备/IGBT）、新能源汽车（动力电池/整车）、医药（CXO/医疗器械）；3．消费修复仍要等待，借鉴20疫后关注结构性“补偿性消费”（黄金珠宝/化妆品/体育用品）及“政策刺激消费”（汽车/家电/家具）。

　　● 宽信用将承载稳增长+稳就业双重目标，5月8篇系列报告我们重点挖掘22年“稳增长进化论”下宽信用的受益线索。1．今年宽信用直接发力方向是“旧式稳增长”受益的大盘价值，参见5.8《大盘价值股开启绝对收益之旅》、5.24《谋局“能源安全”大主题》。2． 民企信用环境触底改善将对应小盘成长股（500亿以下）的投资机遇，且交易结构健康赔率吸引，详见5.18《小盘成长股的四条线索》和5.20《战略看多小盘成长股，如何优选？》。3．“以旧转新”稳增长推荐国企传统产能的“低碳转型”方向，参见5.26《如何“再加杠杆”稳住经济大盘？》。

　　● A股“不卑不亢，价值先行”，兼顾小盘成长股。A股核心矛盾已转变为“美联储坚决紧，中国信用底已见”，市场从泥沙俱下转变为具备较为丰富的结构性机会。建议首要关注价值股，其次关注受益于民营信用环境改善，受美联储紧缩影响有限且交易结构不拥挤的小盘成长股（500亿以下），细分领域沿着疫后重建、能源安全、国企低碳转型加杠杆等方向展开。建议配置：1．“旧式”稳增长发力（地产/消费建材/家电/银行）；2．“供需缺口”通胀受益资源/材料（煤炭/铜/钾肥）；3． 受益于民企信用改善且赔率更吸引的小盘成长股（光伏电池组件/半导体设备）。

　　●风险提示：国内疫情控制反复、经济增长低于预期，中美关系不确定。