跨年行情 低估值与“小高新”共振

　　核心观点

　　回顾：10月中旬我们判断主线将回归成长，科技科创将吹响反攻号角。11月10日在市场大幅震荡中，我们判断跨年行情即将启动。

　　跨年行情已经开启。10月中旬，随着大宗品价格回落，通胀担忧缓解，我们明确强调，主线将回归成长，科技科创吹响反攻号角。至今，我们首推的军工、新能源、半导体均已获得显著收益（20211017《等待科创吹响反攻号角》、20211024《主线回归成长，科技科创再起》）。11月10日市场大幅波动之际，我们率先判断“跨年行情即将启动，珍惜岁末年初这段做多窗口”。当前跨年行情已在徐徐展开。

　　美联储货币收紧预期升温、中概股监管风险等外部扰动影响有限。1）12月3日公布的美国11月失业率4.2%，好于市场预期的4.5%，首次恢复到新冠疫情爆发前水平。叠加近期美联储主席鲍威尔“放弃通胀是暂时的”、“可能提前几个月完成taper”言论，导致市场对美联储货币收紧担忧持续发酵、美股尤其是科技股大跌。但我们在年度策略中已经强调，经济动能趋弱和中期选举窗口下，美国很难全面收紧或连续加息，乃至引发导致全球股市系统性风险。更不用担心外资撤离，增配A股是大势所趋。2）12月2日美国证券交易委员会（SEC）公布《外国公司问责法案》实施规则，相关政策即将进入实质性执行阶段，导致中概股深度调整。而对于中概股监管风险，更多影响的是境外上市、成交整体在美股的企业；并且，这个法案发布后，周五虽然港股受到冲击，但A股依然全线上涨，事实证明对A股冲击不大。

　　宽货币的同时，阶段性边际“宽信用”也将逐步落地，这是大小共振、指数行情的最重要推动力。1）12月3日，国务院总理李克强视频会见IMF总裁时表示，继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。经济下行压力下，近期决策层不断释放稳增长信号。2）12月政治局会议、经济工作会议即将召开，大概率将延续此前政策基调，“稳增长”、“稳信用”可能是一个重要发力点。3）随着信用环境阶段性企稳、年底实物工作量投放，叠加岁末年初跨周期调节发力窗口，以及降准等积极信号不断出现，市场对于稳增长、政策放松的预期将持续升温，阶段性市场进入一段宽货币同时阶段性边际“宽信用”的时间窗口，从而为跨年行情“保驾护航”。再次强调，这一波跨年行情类似往年春季攻势，同样是一段业绩空窗期、政策及流动性放松的预期升温、风险偏好抬升的窗口。并且将是大小共振、结构相对均衡、板块轮动向上的指数行情。

　　抓住三条主线，积极迎战跨年行情：1）关注券商这个跨年行情演绎的重要载体。当前市场对于券商板块的配置仓位仍不算高，仍然属于“人少的地方”。未来一个阶段内，我们认为市场将进入一波指数级别的上涨。作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放，并有望成为市场博弈超额收益的重要方向。2）受益于稳增长预期，同时低估值修复的新老基建、地产、保险等板块。一方面，稳增长压力下，房地产政策结构性放松的预期已开始升温，跨周期调节下新老基建也均有望发力。另一方面，跨年行情带来指数级别上涨窗口，基建、地产、保险等低估值板块有望迎来修复。3）整段跨年行情中，科技科创仍是主旋律。Omicron新变异株扩散下，阶段性科技成长的“免疫力”最强。同时，随着宏观环境逐步进入“宽货币、稳信用”阶段，市场风格将进一步偏向高景气、高增长的科创、科技。中长期，科创是共同富裕政策思路下高质量发展、做大蛋糕的必然选择。更是中美博弈大背景下，顺应当前迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的最鲜明的时代主线。

　　投资策略：跨年行情持续演绎，抓住三条主线积极参与。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

　　风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。