珍惜牛市上半场 等待牛市下半场

　　核心观点

　　我们注意到，今年下半年以来，大盘每一次要走出底部，总是受到外在扰动因素干扰，最终无功而返，如周期股受政策制约大幅回调抑制了大盘走势，MSCI中国互联互通50指数设立引发机构调仓对大盘走势产生影响。

　　盘面分析

　　外有新冠病毒在南非产生新变异毒株导致全球金融市场恐慌，内有疫情在国内扩散引发市场担忧，加之央行货币政策会议影响，多因素交织，上周大盘走出先扬后抑走势。最终，上周大盘以上涨0.10%收盘，创业板上涨1.46%，两市总成交量较前一周增加约6.38%，这表明虽利好利空多因素交织，但市场赚钱效应还是吸引场外资金流入，市场“围城”效应恢复，市场情绪较为稳定，市场信心有所回升。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所加大，市场热点快速转换，市场赚钱效应明显恢复，市场消息面因素主导，题材炒作回暖，存量博弈的影响下，市场资金依旧处于高低切换状态，增量资金开始入场，但场内资金获利了结的需求同样存在。上周五，有52家个股涨停，其中有3家个股为20%涨停板，有67家个股涨幅在10%涨停板之上，有4家个股跌幅在10%跌停板之上，2家个股跌停，涨幅超过5%个股有211家，跌幅超过5%的个股71家。

　　由于货币政策对结构行情形成影响，上周机构继续加大调仓力度，上周涨幅较好的为有色金属、钢铁、食品饮料、医药生物、煤炭、稀土、锂电等，表现较弱的为农业、光伏、新能源、军工、银行等。量能小幅减少，赚钱效应恢复，亏钱效应降低，题材表现较好，蓝筹稳中有升，大盘冲高回落，是上周盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，上周大盘高开低走，再大幅走高，“V”型走势并收复失地，以上涨报收，并呈价涨量增态势（沪市价涨量缩，深市价涨量增）。5周线、20周线收盘收复，30周线失而复得，55周线支撑，10周线反压，价涨量增的量价关系，加之周线SKD指标金叉，短线大盘还有上涨要求，但周K线组合的“吊颈线”，大盘盘中波动有望加大。

　　日线技术指标显示，上周五大盘低开高走，一路震荡盘升，以最高点收盘，并呈价涨量缩态势（沪市价涨量增，深市价涨量缩）。大盘收复5日、10日、20日、30日、90日及半年线，K线组合为“一阳吞五日”，强势特征明显，日线MACD指标多头强化，日线SKD指标重新多头强化，短线大盘还将冲高，并挑战60日线压力，能否挑战并站稳其上，量能能否重新释放是关键。

　　分时图技术指标显示，短线再冲高，5分钟MACD指标将顶背离，30分钟及60分钟，K线组合为小“吊线”，60分钟MACD指标顶背离，短线盘中有反复，甚至盘中震荡较大，但30分钟及60分钟MACD指标多头强化，大盘盘中回落空间有限，震荡盘升走势不变。

　　上证50价涨量增，5日线、10日线及年线收复，上周四留下的缺口回补，价涨量增的量价关系，加之60分钟MACD指标金叉，短线有望继续上行，但60分钟K线组合为小“吊颈线”，盘中将有反复。

　　创业板价涨量缩，5日线及10日线收复，但价涨量缩的量价背离态势，加之5日线下叉10日线形成死叉，日线MACD指标死叉，周线的“吊颈线”，回调压力仍存，周线MACD指标金叉，回调空间有限。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘还有反弹要求，挑战60日线压力，盘中走势还会震荡反复，能否挑战并站上60日线，量能能否有效释放，量能能否重新释放是关键，若量能能够有效释放，大盘将站上60日线，若量能继续萎缩，则60日线压力较大，大盘将冲高回落，但量能决定上行斜率及运行节奏，但不决定大盘趋势，大盘震荡盘升的趋势不变。

　　基本面分析

　　我们在2022年的年度策略报告中明确提出，无论是外在中美贸易关系的改善，还是内在经济通缩下的宽松货币政策，宣示着当下及2022年上半年是资本市场处于友善型投资环境周期中，跨年度行情已展开。而无论是A股市场历史运行规律，还是2022年年中美联储开启加息之旅及明年下半年美将中期选举，市场不确定性的扰动因素较多，决定着2022年大盘将走出先扬后抑走势，那么2022年大盘年内高点将在上半年出现。

　　我们在2022年度策略投资报告中，通过A股市场30年的历史运行规律，再结合注册制时代供需的“双向扩容”对大盘年内波动空间的影响，对2022年度年内高点做了测算，按照年内波动空间25%—30%计，2022年大盘波动空间大致在3250点—4150点之间，4150点附近有望成为大盘自2440点上涨以来，三年牛市的新高点，而这一高点有望在即将实施的A股市场全面注册制改革中出现，既是对国内金融市场供给侧改革成果的总结，也是2019年以来A股牛市上半场第三次浪潮高点所在。

　　我们在2018年10月下旬发表的报告中提出，A股市场将迎来十年“黄金周期”，推动A股市场走出中长期慢牛的就是金融供给侧改革，通过发挥资本市场直接融资及资源配置二大功能，推动国内经济发展动能转变，实现经济基础由传统消费转向科技推动下的新型消费。2021年11月习主席在进博会上宣布沪市设立科创板并试点注册制，宣示着A股市场进入了一个新时代，这个新时代就是在A股市场逐步实施注册制，完成IPO由核准制到注册制的转变，自此A股市场开启了以注册制为代表的供给侧改革。

　　A股市场注册制改革以稳步推进的方式进行，即沪深两市改革分“三步走”，A股市场改革分“四阶段”完成。第一步、第一阶段是2019年在沪市设立科创板并试点注册制，是“增量”式注册制改革；第二步、第二阶段是2020年在深市科创板试点注册制，是“增量+存量”式注册制改革；第三阶段是2021年设立北交所并实施注册制，是“专精特新”的注册制改革，市值虽小，但却为在A股主板实施注册制改革奠定坚实的基础。从注册制改革的规律看，一年推出一个改革，阶段层层递进，那么我们预计，2022年A股市场将有望迎来沪深两市主板注册制的改革，并在A股市场全面实现注册制，完成沪深两市注册制改革的“三步走”。

　　我们注意到，沪深两市每一次注册制改革，大盘都会掀起一次浪潮，并上一个台阶。2019年沪市实施科创板的“增量”注册制改革，体量不大，大盘实现第一次上涨浪潮，浪潮的低点到高点上涨了34.75%；2020年深市实施创业板的“增量+存量”注册制改革，体量较科创板大了很多，大盘实现第二次上涨浪潮，浪潮的低点到高点上涨了41%；2022年有望实现主板注册制改革，A股完成全面注册制改革，并有望迎来大盘上涨的第三次浪潮，主板市值占A股总市值约为2/3，且以大市值蓝筹股为主，占总市值2/3的主板一旦被激活，所释放出来的能量对大盘走势影响可想而知，这是我们对2022年上半年行情充满预期的原因所在。

　　随着A股市场全面注册制的落地，A股市场有望掀起第三次浪潮，第三次浪潮结束后的退潮过程，宣示着以注册制为代表的金融供给侧改革的“改革牛”结束，但并非牛市结束，是A股十年“黄金周期”的慢牛中场休息，为迎接A股下半场牛市做蓄势准备，经过充分的蓄势后，在迎来牛市的下半场，牛市的下半场为“转型牛”，运行的方式仍为慢牛。

　　那么，为什么说牛市的下半场为“转型牛”呢？我们的观点是，A股牛市的上半场落实注册制改革，注册制改革的目的就是让资本市场真正成为政策的“蓄水池”，充分发挥资本市场直接融资及资源配置二大功能，推动国内经济动能转换，促进产业结构调整，实现经济发展模式的全面转型。A股注册制改革是手段，目的是将中国的经济基础从传统消费转变为科技推动的新型消费，经济基础不再是房地产，而是高科技，经济基础的转变就是通过资本市场资源配置功能实现的，完善资本市场资源配置功能的就是注册制。

　　A股一旦实施了全面注册制，整个市场的投资活力将被激发，资本市场的金融供给侧改革完成，资源配置功能将得到充分发挥，以新能源为代表的新兴产业投资将达到了高潮，甚至会出现一定的泡沫，就如当年的互联网，从历史规律看，资本市场结构性挤泡沫的过程，就是投资从无序转向有序的过程，这个过程就是所谓的牛市中场休息，为迎接牛市的下半场做充分蓄势的准备。

　　牛市的下半场，就是分享A股市场注册制改革推动的经济转型成果，以新能源为代表的新兴产业蓬勃发展，高科技产业推动下的新型消费取代传统消费，成为经济发展新的支柱产业，A股市场新核心资产将成为资金主战场，行业龙头有望引领A股市场系统或结构行情。我们认为，2022年的大盘走势，有望与2013年有异曲同工之处。

　　操作策略

　　我们在2022年的年度策略报告中，提出2022年A股市场有望走出先扬后抑的走势，明年上半年大盘有望走出再上台阶的“第三次浪潮”， 并提出从现在开始，抑制经济通缩的“三副药剂”是推动大盘走出跨年度行情的催化剂，尽管近日受新冠N病毒影响，全球金融市场出现了动荡局面，全球股市及原油价格大幅回落，A股市场短线也难免受拖累，周一开盘盘中有望继续惯性下挫，但我们认为，新冠N病毒是影响A股走势的外在因素，外在因素仅改变行情的节奏，不改变行情的趋势，况且美10年期国债大幅回落，也预示着美联储货币政策收紧步伐有望因新冠N病毒而放缓。我们判断，本周大盘有望先抑后扬。

　　我们注意到，今年下半年以来，大盘每一次要走出底部，总是受到外在扰动因素干扰，最终无功而返，如周期股受政策制约大幅回调抑制了大盘走势，MSCI中国互联互通50指数设立引发机构调仓对大盘走势产生影响，新股大面积破发又对大盘走势形成打击，美联储Taper对大盘走势形成扰动，这一次又来了新冠N病毒，也会对大盘走势形成扰动。好事多磨，只要政策友好型的大环境没改变，A股跨年行情就不会改变。操作上，把握节奏，买跌不追高，逢低关注金融、地产、新能源、新材料、信息技术、机电、生物医药及“三低”底部股，回避“三高”股及退市风险股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2021模拟股票组合

　　数据来源：

　　方正证券研究所 WIND资讯