A股市场策略周报：调整已近尾声

　　投资要点：

　　站在当前，我们判断调整已近尾声，二季度的市场将在震荡中开始分化。对投资者而言，重点是结构，科创板步入战略性底部区域，个股将开始登场；白马股急跌阶段结束，后续借助反弹，去伪存真。

　　不容忽视的A 股新常态

　　A 股已经开启长期慢牛，也即分部牛市常态化，这点已不同以往。参考美股经验，转型是长期慢牛开启的根本，原因在于，分部牛市常态化，本质上是A 股结构构成的多元化。

　　在此背景下，分析2021 年的A 股走势，我们认为是震荡市，跟熊市有本质区别，主要矛盾在于结构选择。逻辑上，单边熊市的往往是由估值泡沫、企业盈利系统下跌、流动性大幅收紧等单一因素或多个因素导致。2019 年以来A 股步入新常态，也即分部牛市常态化，在此背景下，估值泡沫或企业盈利系统下跌显然都不具备。进一步看流动性，虽然边际收紧，但跟18 年有明显区别。

　　以史为鉴，美债上行并非利空

　　近期市场对美债上行关注度较高，而我们认为，简单将美债波动作为股市涨跌的判断标准，并不合理。逻辑上看，美债上行对应的另一面是经济改善，这意味着，对股价走势而言，尽管分母端或有一定压制，但分子段则形成正面驱动，最终影响路径并不确定。进一步结合复盘经验，2010 年以来美债上行期，美股均是收涨，A 股和港股则没有明显规律。

　　站在当前，特别是经历了春节以来的大幅波动后，我们认为在判断A 股后续走势时，不应赋予美债波动太多权重。从另外一个视角，我们观察到，近期美债上行之际，北上资金逐步转为净流入，两者逐步脱敏。

　　调整已近尾声

　　我们认为调整已近尾声，市场不具备系统风险，二季度将在震荡中完成结构的分化。数据上，50ETF 期权隐含的波动率已降至低位，意味着风险已经大幅释放，急跌期基本结束。

　　对成长股，二季度是筑底期，主战场将是科创板，参考12 年和18 年下半年特征，最大的特征是个股登场，明星股将崭露头角。

　　风险提示：流动性收紧超预期