底线式目标强调增长质量 长期投资方向更坚定

　　3月5日，十三届全国人大四次会议在北京召开。今年两会有哪些看点？对全年乃至未来经济形势会产生哪些影响？对A股市场影响几何？《中国基金报》邀请了保银投资总裁张智威、星石投资首席研究官方磊、远策投资创始人张益驰、深圳道谊投资总监卢柏良、世诚投资创始人陈家琳、明泽投资董事总经理马科伟、复胜资产总经理陆航和清和泉资本研究部等8位私募投资人士做出解读。

　　重点关注经济增长目标等要点

　　中国基金报：此次政府工作报告，关注哪些要点？哪些信息可能孕育投资机会？

　　张智威：政府工作报告中，我们最关注经济增长目标的设置。政府工作报告利好以下三大投资主题：国内消费(国内大循环)、科技创新、新能源(碳中和)。短期来看这些主题个股随大市出现一定幅度的回调，但这些主题是五年规划的主线，未来成长确定性相对较高。

　　张益驰：首先关注报告中对各项经济发展目标的描述，定位出经济周期位置和宏观调控思路，从投资角度看，这决定整体市场的系统性机会或风险。其次政府工作中会提出未来经济工作的重点方向，如先进制造业、城乡消费、环保等，这些领域经济活动变化会带来投资机会。

　　卢柏良：今年是十四五计划的开局之年，从政府工作报告定的各项经济指标看，今年稳字当头，质量优先，回旋足够。作为构建双循环基础，进一步推动建设形成国内统一的大市场，将为国内企业提供更大的发展空间，有助于以内需为依托公司的成长和壮大。将产业结构调整与能源结构调整协同起来，使新能源产业有了更强的聚合力和推动力。因此，从长期着眼，广义上的内需消费和新能源产业的发展机会不容低估。

　　方磊：从投资角度，报告给出两个积极信号：一是更关注高质量发展。二是财政政策超预期。测算下来，3.2%的财政赤字率下，各分项可能还高于去年疫情特殊安排，再次体现政策“不急转弯”，经济复苏势头有望持续，投资上重点关注受益于此的可选消费和周期等。

　　清和泉资本研究部：我们主要关注四点，一是货币政策的取向，二是通胀目标的设定，三是经济目标的展望，四是产业政策的方向。前两个因素影响市场的估值，目前来看未来稳定性和可预期性会更强。后两个因素影响市场的结构，目前来看，产业政策仍然聚焦双循环、重创新、稳房价、反垄断、碳中和，经济目标设定较低且较为淡化，更强调质量增长。

　　对市场而言，整体估值有收缩压力，结构上会有分化和波动，但系统性风险并不高。顺周期存在修复的机会，但预期也不要太高，且分化会较为严重，传统行业未来应该更关注供给端能见效的行业和龙头公司。

　　马科伟：我们最关注的是“安全”！“十四五”时期是开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一个五年，国防安全和粮食安全排在第一位，国防信息化独立要进一步加强，然后剩下的科技安全要更系统地去支撑，不能再出现以前那种冒进式的做法。

　　陆航：本次政府工作报告传递出的信息是不断加强对于经济增长实际质量的关注。中国经济体量已经很大，简单的信贷驱动提升经济增长的路径不再适用，这种更加注重实际质量的目标导向也会给市场整体投资方法论带来一些转变。可能从简单的看增长，到要辨识出哪些是可持续的增长，去寻找增长背后的底层商业壁垒。

　　扩大内需、碳中和等板块

　　孕育长期机会

　　中国基金报：政府工作报告中提到汽车、家电消费，碳达峰、碳中和，5G网络等领域的建设，您如何看待相关的投资机会？

　　清和泉资本研究部：汽车、家电消费属于大件的可选消费，这与居民消费水平和消费升级密切相关，对比国际，中国相关领域的空间和潜力仍很大，未来方向是智能化、品质化、数字化。碳达峰、碳中和，是本次报告的重要内容，可能是未来10年的产业发展方向，未来主线是减少碳排放，传统化石能源生产和消费有下降，推动新能源领域的全面发展，光伏、风电、新能源汽车等。

　　张益驰：在一些偏成熟的领域如汽车家电，要结合行业自身的市场状态和周期规律，用更多的高频数据来跟踪比较，选择在成长和估值上有竞争优势的少数公司。在一些新的领域如碳中和，要跟踪具体政策措施要求，测算带来的增量机会和减量影响，选择最受益的企业。在一些发挥基础设施作用的领域，如5G，关注其外部性，机会主要来自下游应用端。

　　马科伟：坚持扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内市场潜力。报告提出稳定增加汽车、家电等大宗消费，取消对二手车交易不合理限制，增加停车场、充电桩、换电站等设施，加快建设动力电池回收利用体系，看好相关领域机会。加快推进碳达峰、碳中和，对内能够改善环境、倒逼产业升级、促进经济高质量发展，对外能够推动国际合作、争取外贸话语权、重塑国际竞争格局，这是孕育长期机会的领域，环保、新能源等将受益。

　　张智威：我们对新能源很看好，这是全球大势所趋，中美两国政府一起发力，新能源在未来十年发展有比较大的确定性。

　　方磊：为完成2030年碳达峰和碳中和目标，预计未来清洁能源将成为能源增量的主力军。碳中和有望继续重塑传统周期行业格局，其集中度将进一步提升，头部公司的溢价能力或更强；同时碳中和有望带来近百万亿清洁能源市场，大规模的投资将聚焦于光伏、风电、输电设施领域等。

　　陈家琳：报告提到，要坚持扩大内需，充分挖掘国内市场潜力，并要扩大农村消费、汽车家电消费等，这为电商、快递经济等快速发展打下基础；也强调了新基建投资，比如5G网络建设；这些“两新一重”投资更有效率，二级市场投资机会也会向纵深发展。推动绿色发展、扎实做好碳达峰、碳中和各项工作也是重点内容，作为更加长期的战略性工作，相信二级市场投资机会也对应更长的投资周期，部分静态估值问题也能通过时间消化。

　　卢柏良：在新产业突破方面，中国在新能源汽车、半导体国产自主化、光伏风电等方面迎来长期发展机遇。从内部市场支撑、产业链完整有效配套、研发协同、上游资源布局、政策响应、政府重视和推动，可谓万事俱备，这种综合性优势放在全球看相当突出。

　　陆航：一直关注能带来产业升级的需求，比如新能源汽车、光伏等行业的投资机会；从政策层面鼓励创新鼓励技术升级，会大大提升消费升级速度，其中会有大量新的机会。

　　环保及制造业或有较好表现

　　中国基金报：A股进入“两会时间”，您认为两会将带来哪些投资机会，哪些您比较看好？

　　张益驰：总体上今年的两会政策体现了呵护经济恢复、注重发展质量、重视关键领域的特征。对应的投资机会，我们比较重视的是各类制造业公司的投资机会。两会召开是市场情绪的一个短期关注点，但对经济或股市的更长期影响还需要依靠基本面上点点滴滴的持续变化展开来推动。

　　卢柏良：今年，随着疫苗接种加快，经济复苏逐步趋向乐观，居民经常性收入有望恢复。兼之，低库存背景下推动上游资源品的大幅涨价，通胀预期开始形成并且升温。对此，估计今年各国央行会陆续启动危机刺激政策退出的程序，甚至不排除略微偏紧的倾向。所以，风险资产面临估值夯实的压力，这一点今年应该注意。至于抱团股近期的下跌，无非是挤一挤阶段性泡沫，一些行业长期仍然坚定看好。

　　清和泉资本研究部：今年两会大家的关注点在碳排放、碳中和上，这个产业趋势中长期比较确定，同时市场的预期也相对偏高。历史上，两会对市场的影响主要体现在风险偏好上，相对偏积极。但目前的大环境，国内的金融环境和预期较为平稳，而市场大幅波动，更多受到海外宏观因素的影响，所以相对偏中性。

　　陈家琳：相应投资机会层出不穷，包括内需消费、制造业投资、出口产业链、绿色经济、平安中国、科技自主自强、产业链供应链自主可控等相关领域。

　　马科伟：今年的两会政策更加务实，也更加富有政策前瞻性。我们认为两会的召开将会稳定住当前的股市，并且积极推进国内经济朝着高质量发展的方向坚定前行。继续看好券商、环保、化工和农业，此外，符合国家碳中和的政策，农业和化工板块主要看好能实现进口替代的细分领域。

　　陆航：短期市场可能会随着新的政策预期带来一些概念行业的短期行情。我认为还是应该回归到实际业绩增长本身，在有业绩增长的基础上，分析找寻行业或者公司真正的底层壁垒，才能长期找到战胜市场的办法。

　　短期偏谨慎

　　各类风险整体可控

　　中国基金报：对于目前的市场环境，能否谈谈目前市场利好因素和利空因素？抱团股目前回调已超20%，如何看待？

　　张益驰：市场近期调整主要在展现对一些利空因素的反应，包括美债收益率快速上行后对通胀和紧缩的担心、前期市场累计浮盈较多带来的回调压力。但利好因素的支撑也很充分：经济修复带来的企业盈利真实改善，内需和外需都有发展纵深；资金进入权益市场的方向仍在持续，短期波动加大也是资金集中进场下的副作用；市场的悲观预期得到释放，真实的联储紧缩要远远滞后于目前市场的悲观情绪。

　　方磊：2021全年来看，A股主要看盈利驱动，估值将有所压缩。随着通胀预期回升，货币政策收紧的担忧加剧，高估值板块尤为承压，其中部分抱团股连续调整数日，估值压力有所释放，但仅靠估值拉动的行情不再。只有业绩超预期，才能抵消估值的压缩。

　　清和泉资本研究部：利好因素为基本面稳中向好，盈利增长较为强劲；利空因素为海外通胀预期持续上行，美债、美元、美股大幅波动。抱团股回调幅度较大，主要是估值的大幅波动，基本面非常好且稳定。从中长期来看，这些优质龙头公司，仍然稀缺，基本面依然突出，可以时间换空间。

　　陈家琳：虽然节后市场出现一定回调，市场利好因素仍然十分明显，这包括流动性、基本面和估值。鉴于前述政策的不急转弯，宏观流动性无忧。微观流动性层面，基于资产配置理念的资金流入仍在持续，我们有理由继续保持乐观。基本面方面，宏观经济还在持续复苏的路上，且发展质量持续提升，上市公司的盈利前景亦非常值得期待。而经过前期调整，估值又回到了相对合理的水平。对于通胀和利率上行，世诚投资认为该等风险总体可控，且近期的调整也已较充分地反映了这方面的不确定性。

　　马科伟：目前市场最大的利好因素就是国内率先控制住疫情，抓住战略机遇期率先恢复了经济，同时政府坚定有序地执行既有政策，稳步推进经济转型。短期的利空因素需要关注的是最近市场波动比较大。抱团股目前的回调主要是因为前期估值拔的太高太快，属于正常现象。

　　张智威：短期我们对市场偏谨慎。除货币政策收紧外，基金发行的情况也值得关注。近期市场回调给基金市场降了温，未来一段时间新入场资金的规模一旦下降，可能对市场产生负面影响。中长期来看我们对中国资本市场变得更加乐观，因为政府采取的这些政策有利于中国经济长远高质量发展，有助于控制系统性风险。

　　陆航：短期市场利空因素是流动性预期调整，利好因素是我们还是能不断地找出一些持续带来较高业绩增长的有底层商业壁垒的公司。我们一直不认为有所谓的“抱团”行为，更多的是大家能否分辨所投资的上市公司的真实投资价值，而不是简单的博弈股价短期涨跌幅作为投资价值的判断依据。