四季度注定是结构行情 紧守低估值防守反击

　　随着三季报的不断展开，个股闪崩不断。第一是前期涨幅较大的医药等个股再一次上演了机构高位出逃。第二是一批科技股的三季报不达标或利好兑现后出现大面积的机构出逃迹象。紧守低估值，防守反击，以平常心求小惊喜。

　　本周市场给投资者最大的感受是冷暖不均，随着三季报的不断展开，个股闪崩不断，虽然指数依然维持在3300点一线，但收益情况却是分化极大。

　　从近期闪崩的行业和个股来看，主要集中在两个方向上，第一是前期涨幅较大的医药等个股。我们观察了部分前期基金重仓的消费医药股的三季报，发现有些股东户数的增量极为惊人，两个季度时间股东户数从几万户来到了十几万户，这表明在过去一个季度大量筹码从机构手中分散到了个人投资者手中，考虑到中报期大量医药消费股的连续冲高，我们可以想象大量投资者在年中追高后基本被套，而机构再一次上演了高位出逃的情况，这些在高位完成筹码互换的股票未来恐怕要经历长时间的震荡了。第二是一批科技股的三季报不达标或利好兑现后出现大面积的机构出逃迹象。科技股在过去大半年经历了连续的走高，其中业绩增速是主要原因，而随着三季报大量出台，我们发现一批科技股面临着四季度业绩回落预期和海外对我们科技制裁手段加大等不确定因素，而当下创业板和科创板的估值基本都在百倍附近，这样的高估值在当下流动性边际增量下降的预期下，很多高估科技股都出现连续下跌，而科技又偏偏也是今年很多个人投资者的偏爱，因此近期市场指数还算平稳但个股杀伤力不可谓不大。

　　与此同时，我们看到金融、汽车、地产等低估值行业在近期表现更为优异，在经历了九月部分金融股的调整后，洼地效应使得大量银行、保险股成为近期机构转战的主战场，切换在不知不觉中正在进行。

　　操作上，近期盘中多次出现金融股上涨而创业板包括医药科技股大跌的状况，这种跷跷板效应的反复出现，似乎预示着四季度注定是结构行情，甚至不排除二八现象的可能。对于整体，我们依然强调紧守低估值，防守反击，以平常心求小惊喜。

　　(作者为国泰君安上海研究总监)