支撑A股向上的五大因素未变 应保持积极心态

　　7月24日(周五)，沪深两市股指单边下滑，上证指数一度跌超4%至3184点，尾盘反弹乏力，未能收复3200关口。盘面上，券商、科技、医药股领跌。早盘强势的军工、黄金股尾盘亦遭抛售。上证指数收报3196.77点，跌3.86%。深证成指收报12935.7点，跌5.31%。创业板指收报2627.84点，跌6.14%。科创50收报1389.31点，跌7.02%。万得全A收报4985.57点，跌4.56%。

　　我们认为，本周五的大跌由2个事件因素触发：(1) 首轮科创板减持压力释放，目前9家公司披露减持计划约93亿元，部分公司“七折”配售底价转让的指示意义以及未来潜在减持压力，引发市场对筹码抛售压力的担忧；(2) 中美摩擦持续发酵，引发陆股通大幅流出，反映出中美摩擦的不确定性确实对市场情绪产生了影响。

　　展望后市，我们认为市场并不存在大幅下跌的基础。在国内宏观经济继续向好、上市公司利润增速持续回升的大背景下，中长期牛市仍然可以期待，短期回调的幅度可控。第一，当前国内宏观基本面向好，下半年经济恢复性增长、消费和基建需求带动的结构性复苏仍然可期。从目前公布的经济数据来看，二季度疫情对于我国经济的负面影响已逐步消散。后续伴随着居民部门消费需求的补充释放、同时经济“稳增长”政策持续发力，下半年中国经济基本面将持续改善。预计3-4季度我国GDP增速分别约为6%，全年经济增速预计在2%左右。与全球主要经济体相比，增长优势进一步凸显。第二，伴随宏观经济向好，预计下半年上市公司盈利增速也将持续修复。在经历一季度的深度滑坡后，上市公司的归母净利润增速(非金融石油石化)从二季度开始将直线回升，我们预期上市公司归母净利润(非金融石油石化)的同比增速有望将从一季度负增长41%缩窄至四季度负增长4.2%左右，经济基本面支持资本市场的上行趋势。

　　短期市场的波动不影响未来资本市场的健康发展，短期市场情绪的影响并不可持续，因为支撑A股向上的五大乐观因素并未发生质的变化。

　　(1)中美力量变化的格局未变。中美摩擦长期存在，市场已经有预期，只是具体的节奏和表现形式存在不确定性，对市场形成风险偏好的扰动。同时，我们更要看到，中美在新冠肺炎疫情防疫能力上的差异可能改变人民币资产和美元资产的相对地位。疫情已经迫使美国全面实施财政货币化，政策边际效果减弱，最终损害美元信用。而对比中国，过去几年中国供给侧改革的前瞻性，以及对新冠肺炎疫情控制的及时性，使得人民币资产在这一轮市场下跌中整体收到冲击相对较小，人民币进一步国际化的契机或许正在开启，需要关注优质人民币资产的中长期配置价值。

　　(2)下半年国内改革加速的格局未变。通过“增量改革”去推动“存量改革”，是中国资本要素市场化的必经之路。就资本市场改革而言，从创业板注册制改革推进速度来看，鉴于今年10月30日是创业板开板11周年，首批实行注册制的创业板公司最可能于今年8至10月份上市，届时市场可能发酵阶段性的乐观预期。

　　(3)居民资金通过公募基金增配A股的趋势未变。截至7月19日，7月新基金发行量1443亿元已超过6月全月(1002亿元)，平均发行规模96.2亿元，相对6月大幅提升。新基金的大量发行将对于A股目前的筹码结构形成有力支撑。

　　(4)科技、消费龙头长期趋势占优的格局未变。2016年以来，龙头集中度提升在海内外都是普遍存在的，其中高ROE消费龙头享受长期的复利效应、科技龙头受益于新经济转型改革，大概率不会持续领跌。

　　(5)稳增长政策总体稳定的方向未变。目前货币政策维持稳定的格局依然存在，即便进一步宽松的空间有限，也没有短期收紧企业信用的基础。我们再次强调，2018年以来小企业财务费用率大幅上行，财务报表修复需要时间，需要低利率的融资来源才能持续，预计企业信用端维持宽松的格局在下半年仍然能够持续。

　　基于以上5个因素，我们对于中长期有牛市的期待维持不变。短期回调的幅度可控，市场对于利好因素仍然会给予积极的反馈，尤其关注8-10月的创业板注册制改革和下半年的“十四五”规划，是我们后续期待市场情绪修复的重要支撑因素。

　　结构上，行业集中度提升和居民资金通过龙头公募流入A股仍是趋势，二季报业绩较好的个股，消费和科技龙头可能仍是本轮行情的主线。另外，二季报业绩验证向好的标的短期回调是买入机会。