A股二季度难现趋势性突破

　　中信建投证券首席经济学家张岸元日前在该公司2020年春季投资策略会上表示，国内应对危机的决策体现出较大定力，后续财政政策主要关注特别国债。A股市场目前缺乏明确方向，等待经济确定性企稳，叠加新一轮政策落地后，将会有趋势性突破。

　　特别国债或达三万亿元

　　张岸元认为，当前抗疫财政支出巨大，财政收入锐减。除股票印花税、个税外，各税收项均出现严重的减收局面。由于税收递延等因素，预期未来税收收入下降将超过当期。后续财政政策主要关注特别国债。

　　“之所以需要提高赤字率、扩大专项债规模、创新特别国债‘三箭齐发’，是有内在决策逻辑的。赤字率方面，中央财政预算内赤字率多年来守住了3%这一关口，估计这次有突破，但也不会太多。专项债方面，其使用目前依然受到领域限制，如土储、棚改等。特别国债方面，预计此次抗疫特别国债的发行至少要有三万亿元规模。”

　　针对特别国债，张岸元指出，在使用上要避免直接“赤字货币化”的不良观感，可能需要有资产相对应。如“六保”提出保产业链，需要有产业纾困基金；中小银行资本金需要有新的补充渠道等。

　　对于货币政策，张岸元认为货币政策保持宽松态势十分必要。准备金和利率都有下调必要，但对侧重点应有不同考虑。降准解决不了流动性淤积于银行体系内的问题，降低利率更为迫切，其最有效方式是降低基准利率。

　　张岸元提出，针对特定群体的现金发放值得期待。“三月份起，可选消费环比大幅上升。但这远远不够，消费增长的源泉是居民可支配收入的增长，而可支配收入的增长，一靠经济增长、财富创造；二靠财政政策变化，调整收入分配。通过财政政策扩大消费，不仅取决于各级财政状况和实施意愿，同时也取决于实施技巧。”张岸元表示。

　　张岸元表示，消费领域针对特定群体(返乡人员等)的现金、消费券发放是政策方向。这一群体人数规模5000万左右，即便每月仅发放满足基本生活的资金、持续数月，所需资金规模也是史无前例。

　　A股趋势性突破犹可待

　　对于金融市场，张岸元认为，A股市场目前缺乏明确方向，等待经济确定性企稳及新一轮政策落地后，将会有趋势性突破。

　　张岸元说：“股债市场企稳反弹不会一帆风顺，仍会出现新一轮较大波动。尤其是鉴于近期原油期货市场的非常规表现，对股票市场更不能掉以轻心。”

　　在张岸元看来，金融市场如同实体经济的镜像，理论上，即便复工率达到100%，也仅意味着同比零增长。这种情况下，A股市场很难有确定的方向，真正趋势性突破，有待于下半年全球经济的确定性企稳，以及新一轮政策注入新的生机和活力。

　　张岸元指出，相对而言，债券市场的下行趋势较为明确。他表示：“从2017年11月23日到现在，历时880天，十年期国债收益率从3.9851%下降至2.5791%，累计下行141个基点。预计此番下行趋势没有结束，不排除十年期国债收益率下降到2%以内的情况。”

　　大宗商品方面，张岸元认为，疫情之下，供给和需求曲线同时后撤，相比之下，需求曲线后撤幅度更大，这也就决定了价格低迷走势。石油生产具有连续性，停产之后复产，成本较高。布油和WTI原油期货市场容量近千亿美元量级，其中，5月交割的占比非常有限。