A股岁末年初将进入牛市第二阶段 投资迎来最好时代

　　11月20日，海通证券年度策略会在上海召开。中国证券报记者专访了海通证券研究所副所长、首席宏观债券分析师姜超及海通证券策略首席分析师荀玉根。

　　姜超认为，从投资逻辑上来看，未来几年中国经济有望在GDP5%-6%的增速区间内维持一段时间，金融资产投资将迎来最好的时代。

　　具体投资策略上，荀玉根认为，类似2005年，2019年是新一轮牛市起点，金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能，资产配置转向股市，资金入市将加速。

　　荀玉根表示，上证综指从2440点开始已经开启牛市，牛市第二阶段即主升浪已蓄势待发。未来进入牛市爆发期时的主导产业将会是科技和券商，而岁末年初是折返跑后向上突破的契机，低估值高股息的银行、地产有望先行。

　　投资最好的时代

　　姜超对A股市场非常乐观。其在当天分享的研究报告中明确提出，目前是投资最好的时代。

　　姜超指出，展望未来10年，中国经济最大的变化在于货币不再超发。目前广义货币M2增速仅为8%，与同期GDP名义增速基本持平，这意味着房地产不会有超额收益，而资金也不会再从股市流出，A股的低估值有望企稳。即便未来中国经济增速减速至5%-6%，经济名义增速降至7%-8%，但只要企业盈利增速保持在类似水平，再加上2%的股息率，那么未来有望迎来最好的投资时代。

　　姜超表示，今年“宏观政策有望延续去年的风格，不会采取大水漫灌等措施刺激经济，适度下调GDP增长区间的预期，更多增加类似于进一步改革和开放的政策”。具体分析2020年的宏观经济环境时，姜超对中国证券报记者表示，2020年不会大幅降息，但是也不会因为猪价上涨导致的CPI 升高而收紧货币政策。财政政策减税降费已经得到落实，2020年将以消费税为主的结构性改革为主。

　　“中国经济的韧性很强，不会有大幅失速的风险，可能会在5%-6%的平台维持一段时间，”姜超表示，随着中国经济从高速增长转入高质量增长，中国的资本市场或将取代房地产市场成为未来居民财富增值的主角。

　　具体行业来看，姜超认为未来中国的投资机会主要是大消费、大服务、大科技三大方向。

　　A股已身处牛市

　　“当前已经是牛市，”荀玉根对中国证券报记者表示，2019年一季度是牛市启动阶段，随后进入了进二退一的折返跑节奏，实质上是已经在为下一轮上涨蓄力。今年底明年初牛市有望开启第二波涨幅。

　　荀玉根分析，从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标角度判断，2019年1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点，新一轮牛市已经开始了。

　　根据盈利和估值关系，牛市分为三个阶段：

　　第一阶段孕育期：盈利回落、估值修复；第二阶段爆发期：盈利和估值戴维斯双击；第三阶段泡沫期：盈利高位盘整，情绪推动形成最后一冲。

　　上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的进二退一，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，对应波浪理论的3浪，逻辑是盈利见底回升、政策面偏暖，初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复。

　　荀玉根判断，今年底明年初牛市就有望进入第二阶段，主要原因在两个方面：

　　一是企业盈利，2019年三季度见底后将回升。从宏观背景来看，库存周期见底回升；从政策效果的时滞来看，历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞4-10个月；另外，高频同步指标显示盈利见底。

　　二是配置力量。荀玉根认为，本轮金融供给侧改革堪比2005年股改。在这个大背景下，未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。居民方面，2018年我国居民资产中房地产占比为70%，股票和基金配置比例仅为3%，未来我国居民的资产配置将从房产转向股权资产。机构方面，我国险资和理财资金均配置了大量非标资产，打破刚兑背景下无风险利率下行，机构需增配权益资产来提高长期收益率。2018年我国保险类资金和银行理财资金合计规模接近60万亿，持股比例均不到10%，潜力还很大。

　　具体方向上，荀玉根认为“科技+券商”有望成为本轮牛市主导产业。

　　荀玉根表示，当前我国科技行业正处于快速发展的重要时期，受益于政策支持和创新推动，科技行业盈利将进入回升周期；在金融供给侧改革的背景下，资本市场增量改革也不断推进，券商盈利全面回升，未来随着牛市进入第二阶段，股市成交量放大，券商高贝塔特征将助推业绩进一步提升；当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化岁末年初银行地产可能再次出现异动。

　　不过，荀玉根表示，科技股今年已经有较大行情，2020年科技股中的子板块表现有可能和今年不同，内容端和应用端的科技标的将表现更好，比如文化传媒产业2020年有望获得较高收益。