盈利底隐现 高新技术产业助A股业绩回升

　　A股实体企业盈利情况得到改善，扼住了去年四季度急速下跌的趋势，作为A股主力的实体企业盈利已现探底迹象。

　　作为A股上市公司最重要的根据地之一，深圳密密麻麻分布着医药、制造、高新科技等多个行业的上市公司，通过深圳的经济数据我们可以一窥A股上市公司整体的经营和盈利状况。

　　本月深圳市统计局发布了2019年前三季度经济运行情况，前三季度GDP同比增长6.6%，其中第二产业增长5.5%。这个数据与以往7.5%左右的增长率相比下滑明显，特别是第二产业增长率下滑幅度更大。

　　消息一经披露就在网络引发广泛讨论，焦虑者有之，质疑者有之，反思鼓劲者亦有之。

　　盈利失衡，创业板盈利仅为工商银行三成

　　全国范围来看，自2017年一季度起，GDP增速便呈现逐渐下滑的趋势，2019年前三季度GDP同比增长6.2%，破8又破7后又向着关口6逼近，国民经济承受着较大的下行压力。

　　证券时报·数据宝统计显示，以公布的三季报数据计算，3688家A股上市公司前三季度归母净利润合计高达3.18万亿元，同比增长9.5%。然而，实际情况真如数据那么完美吗？

　　我们可以简单地将上市公司分为金融公司（银行、保险、证券等）、两桶油（中石油、中石化）和数量占据绝对多数的实体企业。金融公司主要负责资金融通，为实体企业提供资金支持，如果实体企业盈利能力不足，那么金融公司的盈利也不能持久，故实体企业经营的好坏决定了A股整体的盈利能力。下面着重观察实体企业的盈利状况。

　　剔除掉金融公司和两桶油后，余下3574家上市公司的归母净利润仅1.44万亿元，占比不到一半。也就是说多达3574家上市公司的盈利不如114家金融和两桶油公司。

　　更严重的是，这3574家实体企业相比去年同期，净利润仅增长0.58%，算上通胀因素，近乎零增长。这说明A股很大一部分实体企业的业绩都出现了衰退，与金融两桶油公司漂亮的业绩表现对比，差距较大。

　　具体来看，今年前三季度净利润前十名全部出自金融行业。“盈利王”工商银行前三季度盈利高达2517亿元，建设银行盈利也超过2000亿元。将名单扩大到前20名，除14只金融股外，其他盈利能力较强的还有中国石油、中国石化、中国神华、贵州茅台、中国建筑、海螺水泥。非金融股中，前三季度盈利最高为中国石化，前三季度盈利433亿元，不及工商银行净利润两成。

　　数据显示，前三季度938家中小板公司、773家创业板公司的总净利润分别为2557亿元和846亿元。工商银行前三季度净利润已接全部中小板公司盈利总和，是近八百家创业板公司全部盈利的近3倍。

　　中小板、创业板公司大部分是民营企业，而且是民营企业中的佼佼者，是市场经济中最活跃的群体，一定程度上代表了经济活动的景气度，它们盈利能力的下降，也反映了目前严峻的经济形势。

　　上市公司利润分布的不均衡、实体企业盈利能力的低下，反映了目前A股公司整体盈利状况的不容乐观。

　　实体企业依然处境艰难

　　数据宝统计显示，3574家实体企业在2018年中报和三季报的总净利润增长率还处于15%以上的水平，2018年中报甚至高达22%，但是到了2018年四季度，上市公司的盈利水平骤降，导致2018年全年的总净利润降低了6.53%。

　　进入2019年后，盈利情况得到改善，一季度总利润同比增长4.47%，虽然中报和三季报的总利润几乎没有增长，但扼住了去年四季度急速下跌的趋势。

　　从增长情况来看，作为A股主力的实体企业盈利已现探底迹象，但回升乏力。

　　从单季度总净利润数据可以清晰看到，实体企业2018年Q4总净利润出现了明显的下滑，反映了去年国民经济增速呈现的“前高后低”走势。2019年前三季度盈利情况及时回升至2018年Q4以前的水平，盈利骤降的情况并未持续。

　　实体企业盈利能力得以恢复，很大一部分原因是中央实施的“减税降费”政策。2017年开始，全国税收一直保持着两位数的增速，实施降税政策后，税收增速在2018年四季度降到个位数，刚公布的2019年前三季度税收增幅甚至首次出现负增长，同比降低0.4%。通过减负，实体企业暂时获得了休整的机会，但是体质并未获得明显改善。

　　从制造业PMI数据来看，除3、4月外，今年其余时间PMI指数都低于荣枯分水线，显示制造业处于收缩的过程中。10月份PMI为49.3%，是年内的第二低点，同比、环比都减小。相对于滞后的统计报告数据，PMI指数具有一定的

　　超前性，可以预测未来一段时间内制造业还会面临一定的压力。

　　进一步分析可以发现，PMI虽然处于荣枯线以下，但降幅已经明显收窄。2018年下半年经济承压严重，PMI指数加速下滑，同比降幅一度高达4.26%；今年PMI指数滑落至荣枯分水线以下，但是同比降幅没有扩大，并且已逐渐收窄，显示未来PMI继续下探的空间不大。

　　国家统计局陆续公布了10月份的经济数据，多个数据表现较差，实体经济目前依然面临着较大的下行压力。

　　从资本投资上来看，下半年至今的4个月城镇固定资产投资连续降低且降幅有所扩大。10月城镇固定资产投资49676亿元，同比大跌22.53%。

　　从产出成果上来看，10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，相比9月大幅回落1.1个百分点，同比增速近4个月已有3个月处于5%以内，增长乏力。

　　从需求端来看，社会消费品零售总额增速也在持续回落。10月社会消

　　费品零售总额38104亿元，同比增长7.2%，较9月回落0.6个百分点。

　　实体企业融资难、经营难

　　在中国社科院举行的庆祝改革开放40周年系列智库论坛上，全国政协经济委员会副主任刘世锦指出，“民营经济贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量”。

　　A股中民营企业占比达七成，在创业板占比甚至高达九成五，民营企业发展难深深影响了A股的健康发展。那么民营实体企业发展难在哪里呢？

　　光大证券认为，前期部分民企遇到了一些融资难和经营难的问题：金融严监管等政策对民企的融资造成了影响；环保、社保、税收等政策对民企的经营造成了影响。融资难与经营难所造成的风险正在互相传染和迭代。

　　首先，民企融资难问题表现突出。一方面是部分民企在2015-2016年利用宽松的政策盲目扩张并积累了一些风险和问题，现在是积累的问题逐步爆发的过程；另一方面，在金融严监管的大环境下，非标融资的信用风险逐步暴露，此后标准化融资和非标融资风险之间的传染，以及融资风险和经营风险之间的迭代，使得融资难的矛盾更为突出。

　　在金融严监管的大环境下，虽然央行已经实施几次降准并专门提出支持实体经济发展，但是由于实体企业累计的信用风险问题以及处于对未来预期而导致的贷款意愿低下问题，流动性并未充分流到实体经济中。

　　中国人民银行调查统计司原司长盛松成认为，目前银行并不缺流动性，更主要的仍是降低实体融资成本、带动企业贷款意愿。

　　中金公司认为，此前LPR下调对引导实体经济融资成本下降功效不明显。而随着核心通胀和PPI加速下行，真实融资利率加速上升。实体经济层面，企业债融资和私营企业融资利率可能均有所上升。

　　数据显示，8月17日LPR改革以来，3月期的温州民间融资利率已经从8月19日的15.9%上升至11月14日的19.71%。

　　央行发布的10月金融数据显示，10月新增社会融资规模为6189亿元，比上年同期少1185亿元，环比上月的2.27万亿元也大幅度减少73%；10月份人民币贷款增加6613亿元，同比少增357亿元，较上月的1.69万亿元减少60％。

　　从新增的社会融资规模结构来看，对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元，同比少增1671亿元；委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票等非标融资工具均为净减少。

　　分结构来看，社会融资规模大幅度减少的原因，是对实体经济发放的人民币贷款的减少、未贴现的银行承兑汇票减少和地方政府专项债券融资减少。

　　光大证券固收团队认为，货币政策正在面临“两难”的抉择：一方面需要防止通胀预期扩散；另一方面需要加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。但是，单靠传统的货币政策不容易协调好上述这两方面的关系。

　　此外，实体企业在经营上也遇到不少困难。第一，中美贸易摩擦冲击出口企业，叠加2018年世界经济周期回落导致的外需疲软，使得中国出口增速快速下滑。而民营企业是中国对外出口的主力，对外出口放缓对其影响最大。第二，经济下行、内需不足导致实体企业的国内订单增量有限，资本回报速度慢，导致现金流紧张，难以扩大生产甚至生存艰难。第三，环保压力、供给侧改革去产能等政策实施过程中，大量落后产能被出清，同时有大量钢铁、有色等行业运营困难。

　　高新技术产业有望助A股盈利回升

　　高质量发展是十九大提出的新表述，表明中国经济由以前的高速增长模式转变为高质量发展的模式，是从追求量到追求质的转变，这个过程也伴随着国民经济从高速增长到中速增长转变的新常态。

　　从2018年GDP数据可以看到，信息传输、软件和信息技术服务业等高新技术产业已成为我国经济新的增长点，连续多年创造了两位数的增长，增速远高于其它行业；同时在自身占比仅3.6%的情况下，对GDP的贡献率高达7.6%。

　　科技企业作为高质量发展的典型代表，未来的发展速度将更快，科技行业的景气度有望成为未来体现中国经济发展的新指标。

　　A股在设立创业板之后又新设科创板，为高新技术产业提供便利的融资渠道，无不表明国家对高新技术企业寄予的厚望。

　　10月18日，证监会召开新闻发布会，正式发布了《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，创业板借壳政策松绑，有利于真正有技术、有人才的高新技术企业上市，未来A股中的大数据、云计算、人工智能、5G、芯片等高新技术上市公司所占比例将会越来越大，对A股的影响也将越来越深。

　　随着利好政策的加速落地，将会有越来越多的高新技术企业进入A股市场，伴随着亏损不良资产退市进程的加速，高新技术产业强大的盈利能力有助于A股在不久之后实现盈利的见底回升。