十大券商看今日大势：反弹料继续(3)

　　短期反弹有望持续 基金直言可更乐观一些　　

　　继上周A股在权重板块带动下出现反弹，昨日市场再度走高，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨1.89%、2.87%、2.99%。多位基金公司投研人士表示，市场悲观情绪已有所扭转，投资者可以更乐观一些，关注市场结构性机会。

　　融通基金权益投资总监、融通行业景气基金经理邹曦分析，上周市场在底部缩量盘整，杀跌动能短期衰减。同时，MSCI资金近期将陆续开始配置，有望带来增量资金。邹曦认为，未来要密切关注两方面的考验：一是经济底能否托住；二是去杠杆过程中涉及国企及地方融资平台是否出现系统性违约。邹曦认为经济的底大概率会稳住，而国企和地方融资平台是否会出现系统性违约，市场对此没有预期，一旦出现，杀伤力可能较大。不过，违约风险实际上不会过多地影响基本面，最多是在情绪面上有所反映。邹曦认为从经济基本面出发，对于A股后市可以多一些乐观。

　　广发基金宏观策略部指出，近期金融板块企稳带有一定的信号意义。根据历史经验，金融板块往往领先于市场见底；金融板块的表现另一个重要意义在于很大程度上限制了市场整体下行风险。不过，市场见底还需等待其他信号的验证。目前投资者担忧的是中国经济中长期增长驱动力、上市公司盈利下滑、贸易摩擦的发展方向、政策的应对和持续力等问题。在上述担忧得到缓解之前市场反弹很难一蹴而就。

　　行业配置方面，广发基金认为，随着消费股补跌渐进尾声以及MSCI开始布局，低估的消费类龙头值得关注。此外，以计算机、通信、半导体为代表的成长板块作为国家转型升级重点支持的“补短板”方向，同样值得关注。

　　博时基金首席宏观策略分析师魏凤春也认为，中美贸易摩擦、股权质押等内外风险仍在，人民币汇率定价重启“逆周期调节因子”，汇率趋稳消除尾部风险，A股MSCI纳入权重有望上调，市场过度悲观的情绪或有望好转，市场存在结构性机会。对A股保持积极预期，结构上关注金融和消费科技龙头，周期有交易机会。港股方面，人民币汇率企稳或缓解港币贬值压力，中美贸易磋商无果但双方保持接触，市场悲观情绪有望扭转，南向资金流出态势或趋于改善。港股下行风险或有限，对港股同样保持积极观点，结构上关注恒生国企与中小型股指。

　　海富通国际投资部总监孟宁认为，市场整体估值已处于历史低位，但由于内外的不确定性，动态估值不一定绝对便宜，市场处于不断磨底状态。半年报密集发布，部分公司业绩不尽如人意。市场整体缺乏增量资金，国外投资者出于人民币汇率的考量，资金流入相对谨慎。中短期来看，偏消费龙头类公司的盈利预期或有下调压力，业绩预期的下调可能导致这些公司短期承压。长期配置方面，白酒、家电等板块经过前期的调整，目前估值相对合理，中国整体处于消费规模扩大、消费升级的大趋势中，这类资产具备长期配置价值。(方丽/证券时报)　　

　　安信证券：汇率波动预期改善 或助推A股市场反弹

　　短期来看，伴随着央行重启人民币汇率“逆周期因子”，人民币汇率有望企稳，同时稳金融背景下一系列金融数据也将持续改善，A股市场有望迎来一轮以估值修复为驱动的反弹行情。从基本面角度来看，人民币汇率预期企稳有利于造纸、航空等行业表现；从资金角度来看，人民币汇率企稳有利于海外资金偏好白马股的配置需求。

　　什么是“逆周期因子”

　　央行于2017年5月首提“逆周期因子”，以缓解外汇市场的“羊群效应”。2017年5月26日，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”，央行正式宣布在原有“收盘价+一篮子货币汇率”人民币对美元汇率中间价形成模型中引入“逆周期因子”。

　　根据央行在《2017年第二季度中国货币政策执行报告》中的表示，报价行在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除一篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到“逆周期因子”。逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。用公式表示就是：“逆周期因子=市场供求因素/逆周期系数=（上日收盘价-上日中间价-一篮子货币日间汇率变化×调整系数）/逆周期系数”。

　　随着汇率市场化改革持续推进，近年来人民币汇率中间价形成机制不断完善。2015年8月11日，中国人民银行组织中间价报价行进一步改进了人民币兑美元汇率中间价形成机制，强调中间价报价要参考前一日收盘价。2015年12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，加大了参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币兑一篮子货币汇率的基本稳定，初步构建了“收盘价+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制。

　　2017年5月，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。2018年1月，随着我国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性。

　　近期受美元指数走强等海外因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲顺周期情绪。

　　2017年引入“逆周期因子”后对人民币汇率以及A股市场的影响

　　央行引入“逆周期因子”后，人民币汇率企稳，投资者风险偏好阶段性回升，推动A股市场反弹。2017年5月26日，央行正式宣布引入“逆周期因子”，美元对人民币中间价由2017年5月26日的6.87元上升至2018年1月10日的6.52元，升值幅度达到5.08%。引入“逆周期因子”后人民币汇率预期逐渐趋稳，即期离岸人民币汇率（CNH）与无本金远期交割汇率（NDF）之间的差值逐渐扩大，人民币波动预期趋缓。

　　伴随着人民币汇率转升，市场波动预期逐渐减弱，对流动性预期也边际改善，投资者风险偏好阶段性提升，A股市场迎来阶段性反弹行情。上证综指由2017年5月10日的3052.79点上升至2018年1月26日的3558.13点，涨幅达到16.55%。

　　从行业表现层面来看，人民币升值对于经营成本中美元占比较高的行业，比如造纸，航空等将因此受益。2017年5月引入“逆周期因子”后人民币汇率开始企稳，造纸板块和航空板块均取得了不错的超额收益。造纸板块由2017年6月1日的低点2485点上升至2017年10月10日的3298点，涨幅达到32.7%，远超上证综指同期9.04%的涨幅；航空板块由2017年5月25日的低点2739.87点上升至2018年2月5日的高点3400点，涨幅为24%，也超过了上证综指同期12.2%的涨幅。

　　另外一方面，引入“逆周期因子”后人民币汇率预期趋稳，海外资金流入速度明显加快，沪股通、深股通资金月度净流入规模由2017年4月的100.16亿元一路上升至8月的270.28亿元。伴随着外资流入加速，其配置规模靠前的食品饮料、银行等行业均取得了明显的超额收益。

　　重启“逆周期因子”有助于改善汇率波动预期进而助推A股市场反弹

　　短期来看，伴随着央行重启人民币汇率“逆周期因子”，人民币汇率有望阶段性企稳，市场流动性预期将边际改善，投资者情绪有所提升，前期超跌的低估值行业将迎来一轮估值修复行情。

　　此外，造纸、航空等行业将受益于人民币汇率企稳有所表现。而对于美元债务占比较高的行业，在人民币汇率企稳过程中将引发债务重估，也有表现机会。(上海证券报)