期指有望恢复常态 “第二梯队”机会多

　　2015年被限缩的股指期货，本周传出恢复常态化的消息，虽然没有时间表，但毫无疑问指向是明确的。而这一关于“常态化”的说法，也预示着未来股指期货的松绑力度会远超2017年两次松绑，时间也可能较快，如果市场没有出现异常大幅波动，恢复2015年限缩前的规则或许将在年内实现。一旦股指期货交易恢复常态化，不仅意味着A股市场被颁发“常态证明书”，从2015年大起大落的阴影逐步走出，而且也有利于吸引外资扩大对A股的投资比重。在股指期货没有恢复常态化之前，外资机构如果要针对手中持有的A股进行风险对冲，只能选择新加坡A50等境外期指，流动性远不如此前常态化的境内股指期货。可以预期的是，境内期指恢复常态化，某种程度上也是中国内地资本市场对外开放加大的一个讯号，有利于提升A股在国际资本中的配置比例。因此，期指常态化对A股引入更多的外资，毫无疑问是一大利好。

　　除了外资，股指期货恢复常态化，也有利于本土机构围绕A股市场，推出更多元的产品，尤其是量化对冲产品，为投资者带来更多的投资选择，吸引更多资金间接参与A股及期指等衍生品。站在增加市场流动性的角度来看，也是长期利好。虽然说期指交易活跃可能吸引一部分A股市场的游资参与，但笔者认为更有可能是会从目前其他期货品种进行资金分流，毕竟期货“T+0”的交易机制和股票“T+1”不同，另外杠杆比率也有很大差别，期货和股票各自有拥趸，并不是非此即彼的替代效应。

　　虽然说期指的常态化对引入新增资金有好处，但也有两件往事是不少散户心中的阴霾。第一件是“期指做空”，即2010年4月沪深300指数的期指上路之后，A股出现一波中期调整，三个月之内从3150点附近调整到2319点，跌幅超过25%；第二件则是“外资割韭菜”，2015年股市大起大落期间，由俄罗斯人控制的伊世顿公司，25个交易日内利用数百万资金非法获利3.893亿元。不管是大盘下跌还是非法获利，都构成市场的损失；但这两件事情，却不能简单把板子打在股指期货的身上。

　　先来看“期指做空”，虽然2010年4月~7月大盘确实出现了一波下跌，但却没有证据显示和股指期货的开通有直接关联。调整更多是基于市场自身的需求，在之前一年，上证指数2009年的涨幅接近80%，如果从2008年的最低点算起则已经翻倍，本身就有一定的调整压力要释放。而从估值的角度看，当时沪市的平均市盈率25倍多，深市则接近40倍，而目前分别为14倍和25倍；市净率的部分，现在也显著低于2010年4月的水平(见附图)。因此，股市技术面和基本面是调整的主要因素，并不是期指上市带来调整。期指合约最后的交割价取决于现货指数，无论期指合约有多大的波动，最终都要向现货指数收敛。

　　至于“外资割韭菜”的问题，伊世顿公司的非法获利幅度确实惊人，但由于参与股指期货的高门槛，绝大多数散户只要是合规交易，并不会直接参与期指，更谈不上被“割韭菜”。以往，很多资金量未达标的散户盲目参与期指，都是采用配资的方式进入，相当于在期指的杠杆上再度加杠杆，风险成倍放大。即使没有非法交易的机构，迟早也会被市场的波动所吞没。因此，根据自己的资金和风险承受能力，参与合适的品种，才是远离被“割韭菜”的王道。

　　除了引入资金增加市场活跃度之外，股指期货的常态化有望衍生出更多产品让投资者选择，比如量化对冲产品，以及台湾市场行之多年的反向ETF等，给散户更多对抗市场波动的利器。投资者面对股指期货，更多应当把它视为一种工具，如何使用取决于使用者和监管的规范，而不是工具本身。

　　具体到当下，如果是在目前主板指数低估值的状态下让期指交易常态化，也是利好大于利空，首当其冲正是低估值的大盘指标股，尤其是上证50和沪深300的成分股，这在本周已经有了比较充分的反应。相比之下，中证500期指对应的指数成分股，表现还不够充分，其中业绩良好、调整充分的个股，将有望成为期指松绑的“第二梯队”，受到资金的进一步关注。笔者重点观察的品种有：露天煤业、厦门国贸、威孚高科、鄂武商A、杭钢股份、山东高速、东方电气等。