十大机构预测大势：短线探底行情再起(2)

　　国海证券：悲观预期边际改善，反弹可期

　　估值可上可下，关键看边际上是利多还是利空。现有的估值水平，主板较为合理，创业板并不很低。但我们认为估值的调整并不一定是从高估值一步调整到完全低估值或合理的，关键要看未来一段时间，边际上是利多还是利空。

　　2008 年股市从6124 跌到3000 点的时候，从价值的角度，静态地看，估值已经很合理了，但之后边际上不断出现利空，经济快速下行，股市再次腰斩。去年9 月以后，从估值来看，创业板最高，但确是9-11月市场反弹的急先锋，主要是因为边际上有利多（双降、汇率企稳、外围股市稳），带来了市场风险偏好的回升。从中长期来看，美国货币政策收紧、全球经济增长依然有下行的压力，这两大利空依然没有被证伪，但进一步证实可能要等3 月份以后。

　　短期：悲观预期走得太快，边际上有改善的可能性。年初至今，国内国际股市汇市波动很大，市场风险偏好极低，但未来一段时间存在改善的可能。欧洲央行行长德拉吉表示，中国经济增速放缓、全球市场动荡，欧洲央行将会在3 月会议上重新评估、思考货币政策，3 月份扩大宽松的概率上升。日本央行也称，油价下跌使得2%的通胀目标难以达到，有可能扩大货币宽松。市场关注度最高的是周三的美联储议息会议上，耶伦关于货币政策的表态存在缓和的可能。央行在座谈会上阐明了不降准的原因是考虑到人民币的汇率，降准的信号意义过强。而之所以在此时间点召开会议，主要是考虑到外汇、股市等出现了部分恐慌情绪，央行希望更好地引导市场预期，避免不稳定因素的扩大，所以国内的流动性目前不需要担心。

　　板块配置建议。板块方面，短期关注弹性较大的板块，布局超跌标的（跌幅大、跌破定增或员工持股价），关注国防军工、计算机、传媒等。军工板块调整较早，往后来看军队改革将不断兑现，建议重点关注。中线来看，供给侧改革的相关政策仍在自上而下地推进，后续催化剂还将层出不穷。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。

　　中泰证券：抓住市场反弹的机会

　　人民币汇率波动暂告一段落，市场风险偏好将逐渐恢复。美联储量化宽松退出，是全球流动性收紧的主要驱动因素。在美联储量化宽松与信用扩张时期，全球流动性的扩张推升新兴市场与发达经济体市场风险偏好，信用扩张推升本国资产价格。与此同时，过剩的流动性加大了对美元资产的配置，全球信用扩张进入正反馈。当美联储退出QE 时，美国信用扩张进入负反馈周期。在美联储2014年10月份退出QE之前，全球流动性宽松的力量来自于美国与日本，而美联储退出之后，全球流动性扩张的边际力量来自于欧洲与日本。2015年6月起，欧洲每月新增购买额为647 亿美元，而日本量化购买维持在80 万亿日元。2015 年全球流动性与风险偏好在美元流动性收紧与欧、日宽松的弱平衡中摇摆，直到人民币汇率开始无序波动改变了这一趋势。

　　从8 月份人民币汇改开始，每一次人民币的大幅波动都引起全球资产价格的恐慌性调整，甚至包括目前的香港金融市场的动荡。在这一过程中，央行企图在维持汇率的波动下，实施利率走廊政策，以保持宏观经济与基础利率的稳定。但事后来看，这一政策组合效果并不好。在周末流出的央行流动性座谈会纪要中，管理层在是否降准政策的选择中给出较为明确选择，即把保汇率放在当前货币政策的第一位，而用其他中短期流动性措施来维持基本利率的稳定。保持汇率稳定，意味着短期人民币重新挂钩美元，市场风险偏好逐步回归。

　　欧洲与日本的进一步量化宽松预期，推升海外风险偏好。欧洲央行1 月21 日表示维持利率不变。但欧洲央行行长马里奥-德拉吉表示，欧元区2016 年经济下行风险已经增大，在3 月份召开的下次会议上，有必要评估或者重新评审货币政策立场。与此同时，日本货币宽松也面临很大的政策压力。黑田东彦一再推迟2%的通胀目标，拒绝进一步扩大量化宽松的资产购买计划，日本企业和投资下调通胀预期、日元走强，市场普遍预期日本央行在1 月28-29 日货币政策会议上可能采取行动的预期升温。在欧日宽松预期的推升下，大宗商品尤其是原油价格开始大幅反弹。尽管美联储选择在2015 年12 月份上调利率，但美国经济数据除就业外，并无显著回暖迹象。一个值得注意的现象是，美国加息之后，十年期国债利率不升反跌。这显示了大家对美国经济未来的需求与通胀的悲观预期。市场部分投资者甚至认为，美联储将会重新回到宽松道路上来。基于对全球流动性的分析框架，我们认为2016 的资产价格不确定来自于美联储的收缩节奏，如果美联储明确释放停止流动性收缩的信号，全球信用收缩的趋势将会停步甚至逆转，A 股中期配置的时间节点将会到来。但具体的美联储货币政策执行的拐点，仍有待观察。