市场巨幅震荡 结构分化加剧

　　————2015年度A股指数运行报告

　　一、全球股市表现：

　　主要股指两极分化欧日A股普遍上涨

　　2015年国际股市走势分化，震荡成为以A股为代表的主要资本市场的关键词。2015年美国股市长达6年的大牛市几近终结，美国市场主要股指除纳斯达克100上涨8.4%一枝独秀以外，标普500指数 、道指全年均以下跌收尾，标普500 指数回到去年同期水平。欧洲股市稳步走高，日经225指数保持连续四年上涨，全年涨幅达9.07%。香港股市下跌8.91%。

　　2015年A股市场惊心动魄，年初延续上年度牛市行情 ，开始蓄势震荡，第二季度随着对改革红利释放预期的提升以及增量资金的进场，A股市场快速拉升，中小盘和创业板最高涨幅达到119.67%和170.58%。随着股指快速上涨，两市成交急速放大，2015年5月26日，两市合计单日成交突破2万亿元大关，行情为历史罕见。6月中旬，市场在达到顶峰后急转直下，加之快速去杠杆和场外配资清理的影响，市场出现恐慌性暴跌。随后在降息降准、证金汇金增持、券商集体救市等多种利好措施实施后，市场开始反弹，投资者信心有所修复，指数走势也逐步回归常态化阶段。

　　尽管经历了年中的暴涨暴跌，A股市场行情依然在全球市场中处于领先地位，2015年上证综指、沪深300和创业板指数分别上涨9.41%、5.58%和84.41%。2015年结构化行情极为显著，大、中小盘股涨幅差异巨大。主题和行业轮动加速，2014年度表现较好的金融股本年度表现不佳，能源、钢铁等也纷纷收跌。而互联网 、医药类指数涨幅居前。

　　二、A股市场走势：

　　市场巨幅震荡中小盘涨幅领先

　　2015年A股市场惊心动魄，上半年主要股指高歌猛进，频创新高。下半年在清配资、去杠杆等因素下，股市呈现断崖式下跌，股指大幅回撤，千股跌停场面一再重演，A股市场剧烈起伏引世界关注。随着去杠杆化进程的结束以及政府多种救市政策的不断推出，市场开始反弹，投资者信心有所修复，指数走势也逐步回归常态化阶段。经历暴涨暴跌后的A股市场涨幅在全球市场依然处于领先地位，2015年大小盘指数走势分化明显，上证综指和沪深300分别上涨9.41%和5.58%，收于3539.18点和3731点。小盘指数中证1000涨幅更是高达76.1%，涨幅在全球居于前列。

　　综合全年表现，大中小股指数表现抢眼。中证系列指数中，沪深300上涨5.58%，中证100微跌1.52%；而表征中小市值股票的中证500、中证1000指数年涨幅为43.1%、76.1%。上证系列指数中，上证50、上证180指数分别下跌6.2%、0.6%，上证380指数上涨37.9%。

　　2015年行业及主题指数走势分化，主题轮动加速。第一季度信息技术、文化传媒等主题颇受青睐；4月份国企整合及“一带一路”相关主题指数涨幅遥遥领先；6月份巨幅震荡中，大部分指数由涨转跌，白酒、运输、钢铁、煤炭、银行及地产等指数较为抗跌，当月出现上涨。信息技术、互联网、基建、高铁等前期热门板块跌幅最大；第三季度市场深幅调整中，医药板块较为抗跌，能源、煤炭、钢铁、有色等大幅下挫；第四季度反弹中，板块分化愈加明显，地产、新能源汽车等相关指数涨幅居前，船舶、钢铁等下跌或微涨。综合全年来看，2014年度表现较好的金融股本年度表现不佳，能源、钢铁等也纷纷收跌。而互联网、医药类指数涨幅居前。

　　三、行业指数走势分析：

　　信息医药大逆转，能源行业走势弱

　　2015年沪深市场巨幅震荡，结构性行情愈发加剧，大盘指数代表沪深300与中小盘指数代表中证500走势差异显著。行业指数方面，多条行业指数均以上涨收官，但不同行业之间的走势分化依然存在，信息技术领涨，医药卫生、可选消费、电信业务涨幅居前，能源行业大幅下跌。沪深300指数中，沪深300信息、沪深300医药较2014年垫底走势实现大逆转，涨幅均高于30%。信息技术行业指数表现最佳，其涨幅超越表现最差的能源行业指数67个百分点。相较而言，中小市值行业指数涨幅表现更为出彩，中证500行业指数中，除能源行业指数逆市下跌2.3%以外，其他行业指数均以上涨报收，其中信息技术、可选消费、医药卫生、电信业务行业涨幅均在50%以上。

　　具体来看，沪深300行业指数中，信息技术行业指数涨幅居首，达48%，其在沪深300指数中的权重也由年初的5.5%上升至8%，个数由26只增加至29只；中证500指数中，信息技术行业指数也以78.5%的涨幅位列第一，其在中证500指数中的权重由年初的14%上升了2个百分点至16%，个数由58只增加10只至68只。

　　信息技术行业内软件与服务、技术硬件与设备等子行业都有非常良好的表现。沪深300软件服务、沪深300硬件指数年内分别上涨59%和42%。个股来看，29只股票中27只上涨，一半以上的股票涨幅超过60%，涨幅超过100%的有6只，其中乐视网涨幅超过200%，达299%。中证500指数中，信息技术行业子行业涨幅几近包揽前三，500软件、500硬件、500半导体指数年内分别上涨86%、72%和72%。

　　四、策略指数表现：

　　市场风格切换中小盘成长指数优势明显

　　2015年市场风格由价值切换为成长。风格指数系列中，成长类指数走势明显优于对应价值指数，中小盘风格指数走势领先于大盘风格指数。中证500成长、价值指数分别上涨47.5%和35.2%，涨幅居前。上证380成长、价值指数分别上涨38.6%和29.1%。上证180价值、成长风格指数排名最末，分别微涨0.5%和1%。沪深300价值指数、全指成长价值指数走势也较弱。

　　基本面指数系列中，同样是中小规模的指数走势明显更好。2014年走势落后的中小规模基本面指数——上证F300、中证基本面400指数2015年度涨幅居前，分别上涨39.7%和34.7%。而中证基本面50、上证F200等市值规模较大的指数涨幅落后，分别上涨4.9%和5.8%。此外，三条深证基本面指数深证F60、深证F120、深证F200在基本面系列指数排名上游。

　　2015年红利指数系列涨跌互现，其中中小市值指数上涨幅度居前。民企红利指数、中证500红利、上证民企红利涨幅前三，分别上涨80.7%、51.4%和42.2%。上证380红利指数、红利潜力指数、中证红利指数涨幅均超过25%。以大市值股票为主的央企红利、上证央企红利、180红利、上证国企红利等指数以下跌报收。股息率方面，上证国企红利指数年末股息率高达4.36%，紧随其后的是中证红利低波动指数、中证红利价值指数，股息率分别为4.23%、4.22%。上证红利与中证红利指数的股息率分别为3.61%和3.42%。整体来看，2015年度红利类指数涨跌幅与股息率之间呈现一定的反向关系，股息率水平较低指数的涨幅较高，充分反应了2015年成长风格备受追捧，而大盘蓝筹价值指数上涨乏力的市场特征。

　　2015年度，主要指数年化波动率水平较去年有大幅提高。沪深300、中证500、上证180、上证380等指数年化波动率均在40%及以上，较去年不足20%的水平翻倍有余。

　　五、债券指数分析：

　　利率持续下行，债券牛市延续

　　2015年量化宽松贯穿全年，国内债券市场延续了上一年的上涨行情。1、2月份，面对疲弱的经济数据 ，央行续作MLF并重启逆回购，资金面渐显宽松，支撑收益率下行，中证各债券指数有不同程度上涨；3月份地方政府债务置换以及火爆的股市对债券市场资金形成分流压力，债券指数陷入调整；4月19日央行宣布了年内第二次降准，放松力度之大超出市场预期，债券市场迅速做出反应，主要债指大涨；5月份在国内需求持续低迷，经济增长仍面临下行压力的背景下，央行再度降息，各主要债券指数月内出现连续上涨；6月中旬至10月底，股市震荡下跌，市场风险偏好系统性下降，资金回流债市，债市出现快速上涨行情。以信用债为代表的债券收益率全面下行，信用利差不断收窄；10月底至11月中旬，虽然基本面数据依然利好债市，但在股市回暖，IPO重启，美国加息预期大概率临近，人民币入篮SDR等多因素博弈的影响下，债市陷入震荡行情，结束了自6月份以来的单边上涨行情；11月中旬以后，债市再次重回全面上涨行情，10年期国债收益率跌破3%。

　　低迷经济基本面和宽松资金面带动全年各评级品种债券收益率曲线大幅下移。截至12月31日，国债1年期和10年期收益率分别为2.37%和2.83%，相比2014年末分别显著下行89BP和78BP。中期票据AAA /AA-品种1年期、5年期分别收于3%/5.16%、3.37%/5.59%，相比年初降幅分别高达140BP/132BP、148BP/178BP.

　　2015年，除中证转债指数下跌外，其它中证主要债券指数全部飘红且收益相差不大。由于受到股市巨幅震荡影响，中证全债指数全年下跌26.54%，较去年57.16%的惊人涨幅回落84个百分点。中证全债指数年度涨幅8.74%。品种上看，中证长期国债指数、中证金融债指数以9.37%、8.51%涨幅领涨利率债指数，信用品种中，中证中期信用债流动性 100 指数、中证企业债指数以10.72%、9.86%的年度涨幅居首。期限上看，长期限品种表现更为突出，期限越长，指数涨幅越大，中证10债、中证10+债指数全年涨幅均在10%以上。评级上看，中证中高信用指数以9%的年度涨幅超越中证中低信用指数7.87%的涨幅。