今日六大牛股 进入业绩爆发期(2)

　　超图软件:收入实现高增长,未来利润增速势必提升

　　事件评论

　　第一，GIS 平台与应用开发齐头并进，营收实现高增长

　　公司 2011 年营业收入与营业利润分别同比增长44.72%和44.71%，这无疑反映了GIS 市场的旺盛需求，以及公司十分良好的经营状况，同时，也充分说明了公司自2010 年以来，加强营销渠道建设和市场拓展的成效显著。

　　净利润增速大幅低于营收和营业利润增速的原因主要在于两点：其一，公司2011 年收到12 个月增值税退税，而2010年为16 个月，加上政府补助减少，共影响680 万元；其二，2011 年度国家规划布局内重点软件企业评审尚未结束，故公司2011 年按15%计提所得税，而2010 年按10%的优惠税率计提，造成所得税费用增加300 万元。

　　另一方面，公司毛利率小幅上涨2.61 个百分点，基本保持稳定，我们认为，由此可说明两点：

　　其一，公司两大业务，GIS 平台与定制项目开发，均实现高速增长。而且，GIS 平台收入增速略高于定制项目开发，但二者收入占比大体上变化不大。

　　其二，市场此前担心公司业务由GIS 平台向定制项目开发延伸，将面临与GIS 平台客户(下游应用开发商)竞争，从而对GIS 平台销售产生不利影响。然而，GIS 平台实现高增长，无疑充分证明了上述影响并不明显。事实上，超图定制项目开发主要针对大型项目，竞争对手大多为ESRI 及其合作伙伴，自身合作伙伴参与较少。

　　第二，行业加速发展，公司2012 年利润必将实现高增长

　　展望 2012 年，我们认为，国内GIS 市场目前正处于爆发初期，各应用领域对GIS 软件的需求将十分旺盛：首先，政府应用方面，随着地理国情监测的展开，国土、水利等传统应用领域对GIS 软件的需求仍将持续增长，而数字城市、林业、农业、财政等新兴应用领域正在相继爆发。其次，企业与个人应用方面，电信、银行、物流等行业GIS 应用日益广泛，LBS(基于位置的服务)为代表的个人GIS 应用逐渐兴起，GIS 市场空间由此将扩大数十倍。

　　在国内 GIS 产业迅猛发展的背景下，我们认为，公司2012 年收入仍将保持较快增速，而且，利润也必将同步实现高增长。我们作此判断的理由如下：

　　其一，公司自2010 年开始的人员与渠道布局已逐步到位，故2012 年收入继续保持高增长的同时，费用增速有望回落。

　　其二，导致公司2011 年净利润增长乏力的营业外因素2012 年将不再产生影响，故2012 年净利润增速有望与营业利润增速趋于一致。

　　第三，一季报业绩负增长无碍全年预期

　　公司同时也公布了2012 年一季度业绩预告，预计实现净利润37 万元~52 万元，同比下降-29.46%~-0.87%。我们认为，由于公司业务具有明显的季节性特征，一季度业绩对于全年并无任何指示性意义。

　　公司主要用户为政府、事业单位，其均在上半年制订采购预算，正式采购合同和回款等工作通常在下半年开展。但同时，公司今年人员增长、业务扩大导致费用增长明显，故导致一季度业绩出现负增长。随着下半年订单的集中释放，快速增长的收入将迅速覆盖费用增长，故我们对公司全年业绩依然十分乐观。

　　第四，维持"推荐"评级

　　我们预计公司2012、2013、2014 年EPS 分别为0.60、0.90、1.32 元，目前股价对应PE 为32.32、21.60、14.73倍，维持其"推荐"评级。

　　久立特材：募投项目高端，进入业绩爆发期

　　事件

　　公布2011年报

　　公司2011年现营业收入21.6亿元，增长21.14%；利润总额1.55亿元，同比增长47.2%；归属母公司的净利润1.12亿元，同比增长52.94%。基本每股收益0.54元，每股净资产7.08元。

　　简评

　　超超临界电站锅炉管项目持续释放业绩

　　公司募投项目之一超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目2010年底建成投产，设计产能2万吨，投产后公司具备了生产高端的超超临界锅炉机组用Super304不锈钢管以及HR3C不锈钢管产品的能力，项目是公司2011年主要赢利增长点。由于调试等各方面原因，超超临界管项目2011年仅能够释放约30%的产能，产品平均售价约70000元/吨，毛利水平约20-25%，未来2-3年随着产品调试、认证等工作的逐渐完成，项目产能将逐渐释放，我们认为超超临界电站锅炉管项目将在未来2-3年内成为公司盈利的主要增长点。

　　按照12-14年超超临界电站锅炉管产量1.2万吨、1.8万吨、2.0万吨计算，各年贡献EPS分别为0.45元、0.71元、0.83元。

　　核电管项目11年底投产，产品高端，赢利能力强

　　公司募投项目之一设计产能2000吨的核电管和精密管项目已经于2011年底建成投产，为公司核电管产品批量生产奠定了基础。公司在核电管认证方面已经做了大量前期工作，2011年通过美国ASME认证，成为国内同行业中首家获取得ASME认证NPT钢印的核1、2、3级不锈钢管的制造厂，为公司核电产品进入国际核电市场起到重要的推动作用。此外2012年2月公司自主研制的"核电蒸汽发生器用800合金U形传热管" 获得中国核能行业协会颁发的《科学技术成果鉴定证书》，目前公司已开始筹划核电蒸汽发生器用690合金U形传热管预制批的试制及其生产。

　　这些认证工作为公司核电管产品国内、国外市场的开拓奠定了坚实基础，按目前市场情况，核电蒸发器用管价格在30万/吨以上，产品毛利30%以上，按照12-14年公司核电管及精密管产量600吨、1100吨、1800吨计算，贡献EPS分别为0.03元、0.10元、0.22元。

　　镍基合金油井管项目11年底投产，纳入壳牌全球采购范围

　　公司募投项目之一设计产能3000吨的镍基合金油井用管项目也于2011年底投产。在深井用管材料开发方面，国内外采用的材料主要为碳钢或不锈钢，也有少数采用玻璃钢、增强树脂等复合材料。而对于高浓度H2S腐蚀的油井管，只能选用双相不锈钢及镍基合金。公司目前已经具有双相不锈钢管的生产能力，镍基合金油井用管项目投产后，公司已可以提供多种耐强腐蚀油井管产品。2011年10月公司与壳牌全球解决方案公司(英荷皇家壳牌集团的全资子公司)签订了《全球框架协议》，为期5年，向壳牌全球解决方案公司提供不锈钢、双相钢、镍基合金和防腐管道管等产品。

　　按照目前的市场情况，镍基合金油井用管平均价格约20万元/吨，毛利率20%以上。按照12-14年公司镍基合金油井管产量900吨、2000吨、2700吨计算，贡献EPS分别为0.02元、0.13元、0.25元。

　　迈入业绩爆发期，维持"买入"评级

　　我们认为三个募投项目投产后，公司未来3年将迈入业绩爆发期，预计公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.30元、1.66元，我们强烈看好公司未来的发展，维持"买入"评级。