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　　贵州茅台：推断21日前后茅台酒提价

　　事项：

　　贵州茅台12月9日发布公告，拟投资约8.37亿元，用于建设“2012年新增2800吨茅台王子酒制酒技改工程及配套设施”项目和“多功能会议中心”项目，前者投资约4.37亿元，后者投资约4亿元。

　　平安观点：

　　1. 静态估算亦仅增厚公司2011年净利润2.6%。公司公告中测算，估计拟投资建设的2800吨王子酒项目完全达产后能年增加销售额5.7亿元，增加税后利润2.16亿元。但即使与2011年我们估计的83.7亿元的净利润相比，2.16亿元也仅相当于2.6%，对公司的净利影响较小。

　　2. “茅台酒”品牉和利润空间应会推动渠道销售王子酒。根据公告，本次拟投资建设的王子酒项目建设期为一年，预计2012年投产。2011年，我们估计茅台王子酒销售约3500吨，本次新项目2800吨投产则可支持进一步的销量增长。当前53度茅台酒一批价普遍在1700元以上，每吨给经销商带来的毛利超过186万元。据此，我们认为茅台经销商有足够底气不介意销售“茅台王子酒”。

　　3. 我们推断21日前后茅台酒会提价。四点理由：一是2009、2010年茅台是经销商大会前第三、第四天提价，算历史经验；事是我们2010下半年以来一直在讲的逻辑，贵州省新领导上台后提出要加快发展，对省第一大国企茅台寄予厚望。但如不提价，茅台2012年收入、净利增速可能低于20%，将难以满足政府要求；三是当前茅台出厂价低于一批价超过1000元，经销商利润非常丰厚，提价阻力非常小；四是CPI已进入下行通道，此时提价压力并不大。

　　4. 2012年赚钱最确定品种，维持“强烈推荐”评级。我们预计贵州茅台11－13年EPS分别为7.63、10.72和13.81元，同比分别增57%、40%和29%，以203元价栺计算，动态PE为26、18和14倍，“强烈推荐”。